Реферат: Московская академия экономики и права институт экономики

МОСКОВСКАЯ АКАДЕМИЯ ЭКОНОМИКИ И ПРАВА


ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ


В.Н. МАТЮХИН


ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ


УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЕ МАТЕРИАЛЫ


ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ КУРСА


Данный курс входит в цикл специальных дисциплин, изучаемых студентами по специальности «Финансы и кредит» после освоения ими курса «Теоретические основы финансового менеджмента». Дисциплина "Финансовый менеджмент" опирается на знания, полученные при изучении курсов: «Бухгалтерский учет», «Финансы», «Статистика», «Деньги, кредит, банки», «Рынок ценных бумаг», «Экономический анализ», «Финансы организаций (предприятий)», «Инвестиции», «Инвестиционная стратегия» и др.

Его целью является формирование у будущих специалистов современного экономического мышления, фундаментальных знаний и навыков работы в области теории и практики управления финансами организации, творческих подходов к решению возникающих вопросов в области управления финансами организаций.

Особое внимание уделяется выработке у студентов умений анализировать состояние финансовых рынков, формировать эффективные портфели ценных бумаг, принятия инвестиционных и финансовых решений по управлению денежными потоками компании, реализация которых позволяет максимизировать ее капитализацию.

В результате изучения дисциплины обучающиеся должны:

^ Иметь представление:

об основных этапах развития теории финансов;

о тенденциях и перспективах развития финансовой системы Российской Федерации и зарубежных стран;

об основных направлениях развития теории финансового менеджмента в условиях глобализации экономики;

об основных проблемах финансового обеспечения деятельности компании в современных условиях.

Знать:

базовые теории, концепции и модели финансового менеджмента;

сущность финансово-экономических отношений;

основные принципы и механизм функционирования корпоративных финансов;

принципы и методы наращивания рыночной стоимости компаний.

Уметь:

предлагать инвестиционные и финансовые решения по достижению прироста собственного (акционерного) капитала компании, увеличению стоимости долей (акций) ее собственников (акционеров);

проводить анализ инвестиционных проектов и принимать оптимальные решения в области прямого и портфельного инвестирования;

оценивать возможные источники краткосрочного и долгосрочного финансирования деятельности компании и выбирать из них наилучшие;

вырабатывать оптимальные подходы к построению эффективной структуры капитала компании;

анализировать взаимосвязь между финансовыми рисками и доходностью компании;

вырабатывать эффективную дивидендную политику компании;

прогнозировать будущую стоимость акций компании;

вырабатывать эффективные подходы к управлению оборотным капиталом компании, оперативному управлению ее денежными потоками;

принимать стратегические и тактические решения в области управления корпоративными финансами, обеспечивающие устойчивое финансовое развитие компании.

Данный курс рассчитан на один семестр. Основными формами изучения дисциплины являются лекции, семинары, самостоятельная работа. Самостоятельная работа является внеаудиторной и предназначена для самостоятельного ознакомления студента с определенными разделами курса по рекомендованным преподавателем материалам и подготовки к выполнению индивидуальных заданий по курсу.

Текущий рейтинг-контроль проводится преподавателем в процессе проведения всех видов занятий. Промежуточная аттестация предназначена для практической комплексной оценки освоения разделов курса и осуществляется путем проведения тестирования студентов.

Обучающиеся разрабатывают имитационную модель эффективного инвестиционного портфеля, решают задачи, тесты и выполняют другие задания. В заключение курса студенты защищают курсовую работу и сдают дифференцированный зачет. В процессе подготовки и проведении дифференцированного зачета продолжается освоение учебного материала, систематизируются и закрепляются ранее полученные знания.


^ МОСКВА - 2006

Тематический расчет часов


№п\п

Наименование темы

Очная форма обучения

Очно - заочная форма обучения

Заочная форма обучения

Лек-ции

Сем-инары

Сам. работа

Лек-ции


Сем-инары

Сам. работа

Лек-ции

Сем-инары

Сам. работа

11.

Финансовый менеджмент в системе управления компанией

42

4



110

22

2

8

112

1

1

11

1




1

116

1

22.

Решения по оценке стоимости и доходности финансовых активов

86

64

126

33

22

220

22


11

1

220

33.

Управление инвестиционной деятельностью компании

86

44

110

33

22

220

22

11

220

44.

Управление долгосрочной финансовой политикой компании

86


64

6


110

1

33

22

8

220

2

1

11

2




220

55.

Управление краткосрочной финансовой политикой компании

86


44

4


110

1

33

3

22

220

11




220

66

Современные аспекты финансового менеджмента

84

44


110

1

22

2

110

1

11

1




220
Всего:



430

220

776

116

88

1102

88

22

1116


^ ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ


Тема 1. Финансовый менеджмент в системе управления компанией

Финансы, их роль и функции в процессе общественного воспроизводства; финансовая деятельность компании в контексте окружающей среды, инструменты и методы управления финансами. Сущность финансового менеджмента, ключевые функции финансового менеджмента и задачи финансового менеджера; организация финансовой службы на предприятии. Эволюция финансового менеджмента, основные концепции финансового менеджмента, цели финансового менеджмента. Целевые показатели финансового менеджмента. Финансовые рынки, их классификация и характеристика; финансовые институты на рынке ценных бумаг; принципы государственной политики на рынке ценных бумаг.


^ Тема 2. Решения по оценке стоимости и доходности финансовых активов

Денежные потоки и их формирование. Цели и методы анализа денежных потоков. Отражение денежных потоков в финансовой отчетности и данных внутреннего учета компании. Использование информации из финансовой отчетности. Система показателей оценки имущественного и финансового положения коммерческой организации, методики оценки имущественного положения, ликвидности и платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, прибыли и рентабельности, положения на рынке ценных бумаг; способы использования аналитических показателей.

Методологические основы принятия инвестиционных и финансовых решений. Методы оценки финансовых активов. Технический и фундаментальный анализ. Оценка стоимости и доходности облигаций, простых и привилегированных акций, инструментов денежного рынка. Временная структура процентных ставок. Кривые доходности облигаций. Оценка стоимости опционов.


^ Тема 3. Управление инвестиционной деятельностью компании

Денежные потоки инвестиционного проекта и их отражение в отчетности фирмы. Критерии принятия инвестиционных решений, их преимущества и недостатки, ограничения при использовании критериев (нешаблонные денежные потоки, взаимоисключающие проекты, проекты разной продолжительности). Формирование капитального бюджета. Модели долгосрочного финансового планирования.

Неопределенность и риск: основные понятия и классификация рисков. Влияние риска и неопределенности на денежные потоки и ставку дисконтирования. Методы анализа риска инвестиционных решений: анализ чувствительности, анализ безубыточности. Модель оценки реальных опционов как способ учета стратегической ценности инвестиционных проектов.

Риск и доходность финансовых активов. Систематический и несистематический риск. Диверсификация и риск инвестиционного портфеля. Взаимосвязь риска и доходности; модель оценки капитальных активов (САРМ). Принципы формирования и оптимизации инвестиционного портфеля. Графические модели оптимизации инвестиционного портфеля. Арбитражное ценообразование. Опционное ценообразование.


^ Тема 4. Управление долгосрочной финансовой политикой компании

Стоимость и структура капитала. Понятие стоимости капитала. Стоимость собственного капитала (модель постоянного дивиденда, модель постоянного роста); стоимость заемного капитала; стоимость краткосрочных источников финансирования. Структура капитала и ее влияние на стоимость: модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Оптимизация структуры капитала: традиционный подход. Теория Модильяни-Миллера. Факторный подход к структуре капитала. Стоимость капитала: базовая концепция. Стоимость основных источников капитала; средневзвешенная стоимость капитала; предельная стоимость капитала; стоимость краткосрочных источников финансирования. Управление собственным капиталом. Темп устойчивого роста. Производственный и финансовый леверидж. Взаимосвязь инвестиционных решений и решений по финансированию. Стоимость бизнеса.

Распределение прибыли компании. Дивидендная политика. Решения о выплате дивидендов. Современные дивидендные политики. Формы дивидендов.

Финансовое планирование и прогнозирование. Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование. Финансовая стратегия. Методы прогнозирования основных финансовых показателей.


^ Тема 5. Управление краткосрочной финансовой политикой компании

Политика предприятия в области оборотного капитала; компоненты оборотного капитала; анализ и управление денежными средствами и их эквивалентами; анализ и управление дебиторской задолженностью; Модели краткосрочного финансового планирования.

Управление оборотным капиталом компании. Политика в области оборотного капитала. Анализ и управление товарно-материальными запасами. Управление дебиторской задолженностью (кредитная политика компании). Управление денежными средствами и их эквивалентами. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования. Управление источниками финансирования оборотного капитала.


^ Тема 6. Современные аспекты финансового менеджмента

Специальные вопросы финансового менеджмента. Слияния, поглощения и выделения, разделения компаний. Оценка стоимости компании после слияния. Эффект синергии (операционный, управленческий, финансовый). Финансовый менеджмент в условиях инфляции. Банкротство компаний и их финансовая реструктуризация. Антикризисное финансовое управление. Механизмы финансовой стабилизации: оперативный, тактический и стратегический. Международные аспекты финансового менеджмента в условиях глобализации экономики.


^ УЧЕБНЫЕ ЗАДАНИЯ К СЕМИНАРСКИМ

(ПРАКТИЧЕСКИМ) ЗАНЯТИЯМ


Основным назначением семинарских (практических) занятий является выработка у студентов навыков и умений принятия инвестиционных и финансовых решений в конкретных условиях практической работы финансового менеджера.

На занятиях предполагается рассмотреть наиболее сложные прикладные вопросы данного курса, решение инвестиционных и финансовых задач, возникающих на практике. Активность работы студента на семинарском (практическом) занятии во многом будет предопределяться самостоятельной проработкой им выносимых для обсуждения вопросов и финансовых задач.

Занятия могут проводиться в различных формах, включая деловые игры, решение практических заданий, групповые дискуссии по проблемным вопросам, семинары, тестирование и имитационное моделирование прикладных задач финансового менеджмента.

По отдельным выносимым на семинарское (практическое) занятие темам студенты будут получать задания для самостоятельной работы.


Тема 1. Решения по оценке стоимости и доходности облигаций

Учебные вопросы:

Денежные потоки и их формирование.

Методологические основы принятия инвестиционных и финансовых решений.

Технический и фундаментальный анализ.

Оценка стоимости и доходности облигаций.

Временная структура процентных ставок. Кривые доходности облигаций.


Задачи, тесты, упражнения

1.Как изменится цена досрочного выкупа облигации с фиксированным купонным доходом, если ожидается снижение банковских процентных ставок?

а) - Уменьшится

б) - Возрастет

в) - Останется без изменения.


2. Для погашения пакета облигаций, выпущенных на 5 лет, создается погасительный фонд при ежегодных платежах по 20 тыс. руб., на которые начисляются проценты по ставке 10%.

Определить итоговую (наращенную) сумму при условии, что проценты начисляются один раз в год.


3. Определить рыночную стоимость купонной облигации за 30 дней до погашения купона. Номинал облигации — 1000 руб., купонный доход — 150 руб. Длительность периода между выплатами купонного дохода — 100 дней.


4. Стоит ли приобретать облигации номиналом 1000 руб. и остаточным сроком обращения 5 лет, имеющие годовую купонную ставку 10%, если облигация в настоящий момент продается на рынке за 850 руб., а ожидаемая инвестором доходность к погашению составляет 8%?

5. Облигация с известным купонным доходом приобретена 26.04.00 по курсу 91,5%. Номинал облигации 1000 руб. Параметры облигации указаны в таблице.

Дата

Выплаты

купона

Номер

Купонного

периода

Купонный

период,

дни

Величина

купона,

% годовых

Объявленный

купон,

руб.

21.01.98

—

—

—

—

21.07.98

1

182

15

74,79

20.01.99

2

182

15

7479

21.07.99

3

182

15

74 79

19.01.00

4

182

15

7479

19.07.00

5

182

15

74,79

17.01.01

6

182

15

74,79

Определите накопленный купонный доход. Рассчитайте цену, которую покупатель должен заплатить за облигацию (без учета комиссионного вознаграждения и других накладных расходов).


6. Правительство выпустило не подлежащие погашению (бессрочные) облигации номинальной стоимостью $100 000. Купонная ставка процента по облигациям равна 12 % (процентные выплаты 1 раз в год).

- Какой будет рыночная цена данной облигации, если доходность облигаций подобного класса (близких по уровню риска ценных бумаг) установится на уровне: а) 6%; б) 24%?

- Какую доходность ожидали инвесторы при покупке облигаций, если они приобрели их по номинальной стоимости?


7. Увеличение требуемой инвесторами доходности имеет большее влияние на цены долгосрочных или краткосрочных облигаций?


Тема 2. Решения по оценке стоимости и доходности акций

Учебные вопросы:

Оценка стоимости и доходности простых и привилегированных акций

Риск и доходность портфельных инвестиций. Количественная оценка риска.

Формирование эффективных портфелей ценных бумаг. Систематический (рыночный) и индивидуальный риск. Диверсификация.


Задачи, тесты, упражнения

1. Номинальная стоимость акции акционерного общества — 300 руб.

Определить курсовую стоимость акции на рынке ценных бумаг, если известно, что размер дивиденда ожидается на уровне 25%, а размер банковской ставки — 20%.


2. В инвестиционном портфеле акционерного общества три акции компании «А», две акции компании «Б» и пять акций компании «В» с одинаковыми курсовыми стоимостями.

Как изменится стоимость инвестиционного портфеля, если курс акций компании «А» увеличится на 18%, «Б» — на 16% и «В» — упадет на 15%?


3. Акционерное общество выпустило 900 простых акций и 100 привилегированных, а также 150 облигаций. Номинальная стоимость всех ценных бумаг — 100 000 руб. Купон по облигациям — 12%, дивиденд по привилегированным акциям — 15%.

Определить дивиденд от прибыли по обыкновенным акциям. Расположить всех держателей ценных бумаг по степени убывания доходности финансовых инструментов, если прибыль к распределению составила 16 000 тыс. руб.


4. Ценная бумага куплена 01.03.06 за 15 тыс. руб. и продана 01.05.06 за 18 тыс. руб.

Определить доходность операции.


5. Портфель инвестора состоит из обыкновенных акций предприятий «А», «В», «С» и «D». Определите ожидаемую через год доходность портфеля, если имеются следующие данные:

Эмитент

обыкновенных

акций

Количество

акций, шт.

Рыночная цена

акции, руб.

Ожидаемая через

год стоимость

акций, руб.

«А»

«В»

«С»

«D»

120

300

200

350

300

150

200

180

320

180

240

230

6. Ожидается, что каждая из акций с показателем Р/Е, равным 12, принесет 4 долл. через 3 года; что на акцию будет выплачен дивиденд 1 долл. на конец трех ближайших лет. Используйте модель приведенной стоимости с 10% ставкой дисконтирования для вычисления справедливого курса акции, предполагая, что ее показатель Р/Е в течение всего времени неизменен.


7. Осуществляется оценка акций фирмы. В настоящее время обыкновенные акции компании стоят 40 долл., ожидается, что за два года их цена вырастет до 50 долл. Кроме того, предполагается, что по этим акциям в конце двух следующих лет будет выплачено по 2 долл. дивидендов. Если требуемая доходность составляет 14%, то: 1) какова внутренняя стоимость акции; 2) какова приблизительная доходность акции; 3) является ли акция привлекательной формой вложения? Выводы поясните.


8. Рассматривается вопрос о приватизации компании посредством выкупа акций её руководством за счет привлечения кредита. В настоящее время руководство владеет 21% от общего числа (5 млн. акций). Рыночная цена акции составляет 20 долл. Согласно ожиданиям руководства, для того чтобы побудить акционеров продать акции, потребуется выплатить премию сверх рыночной стоимости в размере 40%. Руководство компании намерено сохранить имеющиеся в его распоряжении акции и использовать долговое финансирование с высоким приоритетом; размер кредита составит 80% от суммы средств, необходимых для выкупа акций. Остальные 20% будут заимствованы посредством эмиссии субординированных необеспеченных долговых обязательств.

Условия первого варианта кредитования таковы: ставка — 2% сверх привилегированной с погашением 20% основной суммы займа по истечении каждого года из 5 лет, на которые предоставлен кредит. Процентная ставка по субординированным обязательствам составляет 13%, а основная сумма долга должна быть погашена по истечении 6 лет единовременным платежом. По условиям второго кредитного договора владелец субординированных обязательств получает варрант на приобретение 30% акций компании по окончании 6 лет. Руководство подсчитало ожидаемую прибыль до уплаты налогов и процентов, которая составит 25 млн. долл. в год. Так как налоговые убытки переносятся на будущий период, компания намеревается избегать уплаты налогов на протяжении 5 лет. Компания будет осуществлять затраты капитала в объеме, необходимом для его амортизации.

1) Если ожидается, что привилегированная ставка в среднем равна 10% на протяжении следующих 5 лет, будет ли способна фирма обеспечить погашение долга? 2) Ответьте на вопрос п. 1 при условии, что привилегированная ставка в среднем равна 8%. 3) Чему равно минимальное значение прибыли до уплаты налогов, необходимой для обслуживания долга?


Тема 3. Решения по оценке стоимости и доходности

инструментов денежного рынка

Учебные вопросы:

Инструменты денежного рынка: сущность, виды и значение.

Оценка стоимости и доходности инструментов денежного рынка.

Риск и доходность финансовых активов. Количественная оценка риска.


Задачи, тесты, упражнения

1. Определить современную величину банковского депозита, если вкладчик через 5 лет должен получить 200 тыс. руб. Банк производит начисления на внесенную сумму по сложной ставке 20% годовых.


2. Выписан вексель номинальной стоимостью 500 руб. сроком на 1 год под 50% годовых. Какую сумму получил векселедатель? Какова сумма дисконта?


3. Предприятию необходимо привлечь кредит в сумме 100 тыс. усл. ед. Среднерыночная ставка процента за кредит по аналогичным кредитным инструментам составляет 20% в год. Рассчитать грант-элемент по каждому из следующих вариантов: а) уровень годовой кредитной ставки — 18%; процент за кредит выплачивается авансом; погашение основной суммы долга осуществляется в конце кредитного периода; б) уровень годовой кредитной ставки — 16%; процент за кредит выплачивается в конце каждого года; основной дож амортизируется равномерно (по одной трети его суммы) в конце каждого года; в) уровень годовой кредитной ставки — 20%; процент за кредит выплачивается в конце каждого года; основная сумма долга погашается в конце кредитного периода; г) уровень годовой кредитной ставки устанавливается дифференцированно: на первый год — 16%, на второй год — 19%, на третий год — 22%; процент за кредит выплачивается в конце ка­ждого года; погашение основной суммы долга осуществляется в конце кредитного периода.

Примечание:

Грант-элемент — это показатель, используемый для сравнения стоимости привлечения ссуд на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на рынке капитала (денежном и финансовом) в зависимости от продолжительности кредитного периода. Его расчет осуществляется по формуле:



где ПР — сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале n кредитного периода;

ОД — сумма амортизируемого основного долга в конкретном интервале п кредитного периода;

БС — общая сумма банковской ссуды, привлекаемой предприятием;

i — средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным кредитным инструментам, выраженная десятичной дробью;

t — общая продолжительность кредитного периода, выраженная числом входящих в него интервалов;

n — интервал кредитного периода;


4. Эмиссионной синдикат в начале 2005 г. выпустил вексель номиналом 1 млн. руб. с дисконтом 290 тыс. руб. и периодом котировки 16 недель. Гарантированная синдикатом сумма выкупа векселя, начиная с 13-й недели — 923 тыс. руб.

Рассчитайте доходность векселя по предъявлении в срок и доходность векселя по предъявлении его досрочно, через 13 недель.


5. Определите эффективную и номинальную годовую доходность банковских векселей номиналом $100 со сроком погашения 91 день, выпущенных с дисконтом 7,64%. Котировочную базу принять равной 360 дней.


6. Сравните фактическую годовую доходность 30-, 60- и 91-дневных векселей номиналом $100, выпущенных со ставками дисконта соответственно 9,10%, 9,50% и 10,00%, если компания владеет ими в течение 30 дней. Предполагается, что в течение этого периода ставки денежного рынка не меняются. Котировочную базу принять равной 365 дням.


7. 90-дневный депозитный сертификат номиналом $100 тыс., выпущенный банком с процентным доходом 8% годовых, в настоящий момент продается бенефициаром (или цедентом) по цене $ 105 000. Остаточный срок до его погашения составляет 63 дня. Определите доходность цессионария за период владения сертификатом в случае его покупки.


8. Менеджер по инвестициям занимается составлением портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом. В настоящий момент он рассматривает целесообразность размещения на банковском депозите 1 млн. руб. на три месяца под 8% годовых. Какая сумма получается в виде процента по данному депозиту?


9. 91-дневный вексель размещен на первичном рынке по цене 80% от номинала. Рассчитайте его номинальную доходность (к погашению), приняв год равным 365 дням.


Тема 4. Принятие инвестиционных решений на основе модели оценки долгосрочных активов (САРМ)

Учебные вопросы:

1. Модель оценки долгосрочных активов (САРМ).

Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов.

Инвестиционная политика компании.


Задачи, тесты, упражнения

1. Безрисковая ставка процента в настоящее время составляет 6%, а рыночная доходность — 11%. Рассмотрим инвестиционные инструменты, характеризуемые следующими значениями показателя «бета»:


Инвестиционный инструмент

Фактор «бета»

АА

2,50

ББ

1,20

ВВ

1,00

ГГ

-0,50

ДД

0,00

1) Какой из инструментов наиболее рискованный, какой наименее рискованный? 2) Используйте САРМ (формулу оценки доходности активов) для определения требуемой нормы доходности по каждому из инструментов. 3) Какие выводы о риске и требуемой доходности можно сделать на основании ответов на предыдущие вопросы?

2. Предположим, что компания, у которой находится в обращении 10 млн. акций, намеревается дополнительно выпустить 1 млн. акций, предложив право их приобретения акционерам. Подписная цена по «правам» составит 26 долл., а текущий рыночный курс акции равен 32 долл. Определить: 1) сколько «прав» потребуется для приобретения одной акции нового выпуска; 2) какова стоимость одного «права»?


3. Факторы «бета» ценных бумаг следующие:

Ценная бумага

Фактор «бета»

А

В

С

1,3

0,75

-0,95

а) вычислить приблизительное изменение доходности каждой из ценных бумаг, если рыночная норма доходности в следующем периоде возрастет на 10%;

б) вычислить приблизительные изменения доходности каждой акции, если рыночная норма доходности в следующем периоде снизится на 5%;

в) проранжировать ценные бумаги по уровню риска. Какая из ценных бумаг будет приносить наибольший доход в условиях экономического спада?

Примечание: отрицательное значение «бета» встречается редко и принадлежит ценным бумагам, курсы которых меняются в направлении, противоположном движению рынка.


4. Каковы затраты компании по привлечению капитала, если 40% ее финансов составляет безрисковый долг (кредит получен под безрисковую ставку 10%), ожидаемая рыночная доходность равна 20%, а коэффициент бета акций компании составляет 0,5?

5. Совокупная стоимость обыкновенных акций компании составляет $6 млн., а совокупная стоимость ее долга  $4 млн. Финансовый менеджер компании считает, что коэффициент бета акций в настоящее время равен 1,5 и ожидаемая рыночная премия за риск составляет 10%. Безрисковая процентная ставка равна 8%.

а) Какова ожидаемая доходность акций компании?

б) Каков коэффициент бета существующих активов компании, если допустить, что долг является безрисковым?

в) Вычислите затраты компании по привлечению капитала и WACC.

г) Вычислите ставку дисконтирования для оценки стоимости расширения существующего бизнеса компании.

д) Допустим, что компания планирует изменить структуру своих активов, переместив $3 млн. из долговых обязательств в акционерный капитал. Изменится ли при этом коэффициент бета акций компании?

е) Какими были бы тогда затраты по привлечению капитала?

ж) Если компания вкладывает капитал в другую отрасль промышленности, коэффициент бета которой составляет 1,2, какой будет требуемая доходность таких инвестиций компании?


6. Текущий курс акции АО «Экспоцентр» составляет 10 тыс. руб. Цена исполнения контракта — 9,8 тыс. руб. Если премия за опцион «колл» составила 500 руб. за акцию, рассчитайте внутреннюю стоимость опциона на одну акцию и временную стоимость опциона на 300 акций.


7. Компания имеет два подразделения — «А» и «Б», каждое из которых использует заемные средства на 30%, привилегированные акции на 10%, остальное финансирование осуществляется за счет собственного капитала. На рынке установилась ставка процента на заемный капитал на уровне 15%, а ставка налога, уплачиваемого компанией, составляет 40%. Доход от продажи акций может достигнуть 13%. Фирма хочет установить минимальный уровень прибыли для каждого подразделения в зависимости от его риска, что определит стоимость капитала. Компания планирует использовать для этого модель САРМ и нашла два подразделения, для которых наиболее вероятные значения «фактора бета»: 0,9 — для подразделения «А» и 1,3 — для подразделения «Б». Безрисковая ставка — 12%, ожидаемая прибыль от рыночного портфеля — 17%.

Какие значения средней взвешенной необходимой нормы прибыли вы бы определили для этих подразделений?


Тема 5. Решения по структуре капитала компании

Учебные вопросы:

Цена и структура капитала компании.

Средневзвешенная и предельная цена капитала.

Теории структуры капитала компании.

Задачи, тесты, упражнения

1. Акционерная компания А выпустила бессрочные 12%-ные облигации на общую сумму D = 10 млн. долларов США по номиналу. Ежегодная величина общей прибыли этой компании (до выплаты процентов по облигациям) составляет и будет составлять в дальнейшем P = 6 млн. долларов США.

Компания Б, аналогичная во всех других отношениях компании А, не имеет заемного капитала. Ожидаемая доходность её акционерного капитала равна rE = 20%.

Если выполняются положения теории ММ в условиях совершенных рынков, какова величина ожидаемой доходности акций (rE) компании А, при условии, что в данный момент рыночная стоимость ее долговых обязательств соответствует номинальной величине?


2. Компания А характеризуется следующей структурой капитала:







^ Наименование актива

Рыночная стоимость актива, $

Обыкновенные акции (E)

20 млн.

Долговые обязательства (14%-ные облигации) (D)


10 млн.

Общая стоимость активов (V)

30 млн.





В настоящий момент рыночная стоимость облигаций компании соответствует их номинальной величине. Ежегодная прибыль компании после выплаты процентов по облигациям составляет $4 млн. и вся распределяется среди акционеров в качестве дивидендов.

Компания планирует дополнительно выпустить акций на $5 млн. и использовать полученные средства для погашения долговых обязательств на эту сумму.

Используя положения теории ММ в условиях совершенных рынков (без налогов, операционных затрат и затрат по выпуску ценных бумаг), определите ожидаемую доходность акций (rЕ) и активов (rA) компании после изменения структуры ее капитала.


3. Компании А и Б являются полностью идентичными, за исключением только одного обстоятельства: компания А является нелевериджированной, а в структуре капитала компании Б имеется заемный капитал (в виде бессрочных облигаций), рыночная стоимость которого составляет DБ = $3 млн.

Рыночная стоимость акций компании А равна ЕA = $6 млн., а ежегодная прибыль до вычета процентов для обеих компаний составляет $1,2 млн. Ставка налога на доход компании принята в размере T = 35%.

На основании теории ММ в условиях несовершенных рынков определите рыночную стоимость акций компании Б (ЕБ).


4. Изучение балансовых данных компании дает следующие сведения: совокупные активы составляют 3,0 млн. долл., долгосрочные и краткосрочные обязательства — 2,2 млн. долл., выпущено привилегированных акций на сумму 0,4 млн. долл., а также 100 000 обыкновенных акций.

Необходимо определить: 1) Какова балансовая стоимость одной акции? 2) О чем свидетельствует несовпадение номинальной и балансовой стоимости акций? Указать другие важнейшие виды стоимости акций.


5. Рыночная стоимость нелевериджированной компании составляет V1 = $120 млн. Компания планирует путем выпуска корпоративных облигаций на сумму D = $20 млн. осуществить инвестиционный проект, чистая приведенная стоимость которого равна NPV = $5 млн., а деловой риск соответствует деловому риску самой компании.

На основании теории ММ в условиях несовершенных рынков определите рыночную стоимость активов компании после осуществления инвестиционного проекта, если ставка налога на доход компании составляет T = 35%.


6. В настоящий момент одна четверть капитала левериджированной компании А представляет собой заемный капитал, ожидаемая доходность которого равна 12%.

Компания Б является нелевериджированной и идентичной во всех других отношениях компании А. Ожидаемая доходность ее акционерного капитала соответствует 18%.

Используя теорию ММ в условиях совершенного рынка, определите ожидаемую доходность акций компании А.


7. В настоящий момент одна четверть капитала левериджированной компании А представляет собой заемный капитал, ожидаемая доходность которого равна 12%.

Компания Б является нелевериджированной и идентичной во всех других отношениях компании А. Ожидаемая доходность ее акционерного капитала соответствует 18%.

Принимая во внимание теорию ММ в условиях несовершенных рынков и используя ставку налога на прибыль Т = 40%, определите ожидаемую доходность акций компании А.


8. Ожидаемая доходность активов левериджированной компании составляют 18%, а соотношение заемного капитала и акционерного равно 1/2. Ставка налога на прибыль составляет 35%.

Если компания сократит соотношение заемного и акционерного капитала до 1/3, какой будет ожидаемая доходность активов этой компании в соответствии с теорией ММ?


9. Баланс АО характеризуется следующими данными:

Актив

Сумма,

тыс. руб.

Пассив

Сумма,

тыс. руб.

Основные средства Нематериальные

активы

Производственные

запасы

Расчеты с участниками

Расчетный счет

20000


7000


4000

10000

4000

Уставный фонд

Расчеты по оплате

труда

Долгосрочные займы


Краткосрочные кредиты банка

25000


8000

5000


7000

Итог баланса

45000

Итог баланса

45000

АО выпустило 500 облигаций номиналом 10 тыс. руб. (ст. «долгосрочные займы», пассив).

Определить обеспеченность облигаций активами.


Тема 6. Решения по выплате дивидендов

Учебные вопросы:

Управление собственным капиталом компании.

Решения по дивидендной политике и нераспределенной прибыли.

Финансовое планирование и прогнозирование.


Задачи, тесты, упражнения

1. Фирма планирует, что в следующем году ее прибыль составит 10 млн долл., еще через год — 12 млн. долл. В настоящее время норма чистой рентабельности равна 5% и предполагается, что в течение двух следующих лет она останется на том же уровне. В обращение выпущено 200 000 обыкновенных акций, а через год фирма планирует эмитировать еще 10 000 акций. В виде дивиденда выплачивалось 40% прибыли; считается, что так и останется в будущем.

Рассчитать: а) оценку чистой прибыли за два следующих года; б) прогнозные величины дивиденда за два следующих года; в) ожидаемый курс акций на конец двух следующих лет (показатель Р/Е равен 11).


2. Ожидается, что каждая из акций с показателем Р/Е, равным 12, принесет 4 долл. через 3 года; что на акцию будет выплачен дивиденд 1 долл. на конец трех ближайших лет. Используйте модель приведенной стоимости с 10% ставкой дисконтирования для вычисления справедливого курса акции, предполагая, что ее показатель Р/Е в течение всего времени неизменен.


3. Уставный капитал АО составляет 10 млн. руб. На эту сумму были выпущены акции номинальной стоимостью 1000 руб. каждая. Из них привилегированных акций — 15%, обыкновенных — 85%. В 2001 г. АО получило чистую прибыль, равную 30 млн. руб., из которой 50% было направлено на выплату дивидендов, 5 млн. руб. выплачено в качестве дивидендов по привилегированным акциям, остальная часть направлена на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. В 2002 г. прибыль составила 35 млн. руб. и была распределена следующим образом: 6 млн. руб. — на выплату дивидендов по привилегированным