Реферат: По нашему мнению, возможность улучшения финансовых результатов Укртелекома существует только в долгосрочной перспективе

Укртелеком: Долгосрочная перспектива




Описание компании

Укртелеком является крупнейшим телекоммуникационным оператором в Украине. Компания занимает монопольное положение в сегменте фиксированной телефонной связи с долей рынка 75%, а также лидирующее положение среди провайдеров Интернет-услуг. Укртелеком обладает единственной в Украине лицензией на предоставление услуг мобильной связи третьего поколения (3G).

^ Идеи для инвестирования

По итогам 2010 г. финансовые результаты Укртелекома оказались хуже ожиданий. Чистый доход компании в 2010 г. снизился на 1,8% до 6 749 млн. грн., чистый убыток при этом составил 258,7 млн. грн. Слабые результаты оператора обусловлены падением доходов от фиксированной связи, а также недостаточными инвестициями в развитие интернет-услуг.

^ По нашему мнению, возможность улучшения финансовых результатов Укртелекома существует только в долгосрочной перспективе.

Сегмент фиксированной телефонной связи стагнирует. По нашим оценкам, в <2010 г>. доходы Укртелекома от предоставления услуг фиксированной телефонии сократились на 9,9%<>. Дальнейшее сокращение длительности звонков со стационарных телефонов, а также снижение популярности междугородних переговоров приведет к снижению доходов оператора от фиксированной связи в 2011 г. на 2,5%, по сравнению с 2010 г., и на 12% к 2015 г.

^ Высококонкурентный рынок мобильной связи не сможет генерировать для Укртелекома существенных денежных потоков. В <2011 г>. состоится тендер на продажу лицензий 3G, потенциальными покупателями которых являются МТС и Киевстар, что нивелирует преимущество Укртелекома. По нашим оценкам, к 2015 г. доходы Укртелекома от мобильной связи вырастут до 800 млн. грн., что составит 10% в структуре доходов компании.

^ Драйвером роста бизнеса Укртелекома станет сегмент широкополосного доступа в интернет (ШПД). В <2010 г>. число абонентов ШПД оператора повысилось на 34,4% до 1,1 млн. чел. Мы ожидаем, что в 2011-2015 гг. абонентская база Укртелекома будет расти в среднем на 23,2% ежегодно и в <2015 г>. составит 3,2 млн. чел. В результате доходы Укртелекома от ШПД возрастут с 1,0 млрд. грн. в <2011 г>. до 2,6 млрд. грн. в <2015 г>.

Рекомендация

Ожидаем, что Укртелеком продолжит работать с низкими показателями рентабельности из-за высоких расходов на оплату труда и платежей по обслуживанию долга. В течение <2011 г>. бумаги оператора будут демонстрировать динамику хуже рынка, что соответствует нашей рекомендации ПРОДАВАТЬ.

Тикер UX

UTLM



Прогноз

Текущая цена

0,56 грн.




^ Целевая цена (12М)

0,41 грн.




Потенциал роста

- 26,6%




Рекомендация

ПРОДАВАТЬ




Акции

Номинал

0,25 грн.

Капитализация

10 486 млн. грн.

^ Динамика UX и UTLM, %



Источник: UX




^ Динамика рынка

1M

3M

12M

UX

10,6%

40,6%

68,5%

UTLM

0,8%

12,3%

24,0%

^ Структура собственности, %

Фонд гос. имущества Украины

92,79

Free-float

7,21

^ Динамика доходов Укртелекома, млн. грн.



Источник: Данные компании, прогноз Altana Capital



^ Ключевые финансовые показатели




Показатели

2007

2008

2009

2010Е

2011Е

2012Е

2013Е

2014Е

2015Е

Чистый доход, млн. грн.

6 808,9

6 646,3

6 870,9

6 749,3

6 881,1

7 179,0

7 528,6

7 896,0

8 310,5

EBITDA, млн. грн.

2 049,7

1 161,6

1 324,2

1 315,2

1 772,3

2 160,6

2 731,6

2 940,3

3 172,5

Чистая прибыль, млн. грн.

267,2

-1 525,5

-456,4

-258,7

81,2

362,9

877,4

1 110,7

1 320,2

Маржа по EBITDA

30,1%

17,5%

19,3%

19,5%

25,8%

30,1%

36,3%

37,2%

38,2%

Маржа по чистой прибыли

3,9%

-23,0%

-6,6%

-3,8%

1,2%

5,1%

11,7%

14,1%

15,9%

EV/S

3,2

1,3

1,7

1,1

1,1

1,0

1,0

0,9

0,9

EV/EBITDA

11,0

7,1

3,9

5,7

4,2

3,5

2,7

2,6

2,4

P/E

74,6

отр.

отр.

-39,8

126,9

28,4

11,7

9,3

7,8

Чистый долг / EBITDA

1,2 

3,7 

3,6 

2,1

1,5

0,9

0,4

0,2

0,1

EPS, грн.

0,01

-0,08

-0,02

-0,01

0,00

0,02

0,05

0,06

0,07



Содержание


Укртелеком: Долгосрочная перспектива 2

^ Рынок фиксированной телефонной связи: в состоянии стагнации 4

Рынок мобильной связи: высокая конкуренция и высокая насыщенность 6

Широкополосный доступ: главная возможность для Укртелекома 9

Оценка и прогноз основных финансовых показателей Укртелекома 12

^ Оценка и прогноз эффективности деятельности Укртелекома 13

Прогноз финансовых показателей 16

Оценка акций: метод DCF 18

2,0% 18

2,5% 18

3,0% 18

3,5% 18

4,0% 18

Оценка акций: сравнительный метод 18

Интегральная оценка акций 19

Контактная информация 20




^ Рынок фиксированной телефонной связи: в состоянии стагнации

Украинский рынок фиксированной телефонной связи находится в состоянии стагнации. Количество пользователей стационарными телефонами растет медленными темпами, а среднее количество минут разговора на абонента снижается на фоне более выгодных тарифов мобильных операторов.

Укртелеком является крупнейшим игроком на рынке фиксированной телефонной связи Украины с долей рынка 75%, и, как ожидается, сохранит свое монопольное положение в будущем.

Средний доход на абонента (ARPU) фиксированной телефонной связи Укртелекома падает 4-й год подряд. В 2010 г. ARPU, по нашим оценкам, составил 484 грн., что на 48,9 грн. ниже, чем в 2009 г. и на 18,2% меньше чем в 2007 г.

Снижение показателя ARPU фиксированной телефонной связи Укртелекома обусловлено структурой абонентской базы оператора. Компания ориентируется, преимущественно, на физических лиц, в то время как наиболее высокие доходы традиционно приносят корпоративные клиенты.

^ Украинский рынок фиксированной телефонной связи находится в состоянии стагнации


ARPU фиксированной телефонной связи Укртелекома, имеет негативную динамику и продолжит падать в 2011-2015 гг.



^ ARPU фиксированной связи и число абонентов Укртелекома

Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

По нашим оценкам, ARPU Укртелекома продолжит снижаться, и в 2015 г. составит 416 грн., что на 14% ниже, чем в 2010 г. Негативное влияние на динамику показателя будут оказывать следующие факторы:

снижение среднего количества минут разговора пользователей стационарных телефонов;

сокращение доходов от междугородней связи, так как «нулевые» тарифы мобильных операторов делают междугороднюю связь более дорогой;

сокращение доходов от звонков на сети мобильных операторов, так как практически все абоненты фиксированной телефонной связи также являются абонентами и мобильной связи.

^ В 2015 г. показатель ARPU оператора составит 416 грн., что на 14% ниже, чем в 2010 г.








Доходы Укртелекома от фиксированной телефонной связи имеют негативную тенденцию и, по нашим оценкам, продолжат снижаться в 2011-2015 гг. в среднем на 2,5% ежегодно.

Мы ожидаем, что в 2015 г. доходы оператора от фиксированной телефонии составят 4,3 млрд. грн., что на 20,7% меньше, чем в 2009 г.

^ В 2011-2015 гг. доходы Укртелекома от фиксированной телефонной связи будут снижаться в среднем на 2,5% в год

Доходы Укртелекома от фиксированной телефонной связи без учета

экспортных операций, млн. грн.

^ Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

Деятельность Укртелекома по предоставлению услуг фиксированной телефонной связи является убыточной, так как устанавливаемые государством тарифы на универсальные телекоммуникационные услуги ниже уровня себестоимости. К таким услугам относится местная телефонная связь, которая занимает наибольшую долю в структуре доходов Укртелекома. По данным НКРС, ежегодные убытки компании от традиционной телефонии составляют 600-700 млн. грн.

Вместе с тем, широкая абонентская сеть фиксированной связи Укртелекома создает предпосылки для развития новых видов высокоприбыльных услуг (ШПД, кабельное телевидение и IPTV – цифровое интерактивное телевидение), которые в будущем могут послужить драйвером для существенного улучшения финансовых результатов компании. Однако о планах развития данных видов услуг компания не заявляла.

^ Широкая абонентская сеть фиксированной связи создает возможность для развития перспективных услуг: ШПД, кабельного TV и IPTV




^ Рынок мобильной связи: высокая конкуренция и высокая насыщенность

Рынок мобильной связи в Украине насыщен. По состоянию на 01.10.2010 г. совокупная абонентская база операторов мобильной связи в Украине составила  54,3 млн. абонентов (количество активированных SIM-карт). Уровень номинального проникновения достиг 123%. Это практически соответствует показателям по Восточной Европы (120%) и Западной Европы (130%). Таким образом, потенциал роста абонентской базы мобильных операторов невысок.

^ Рынок мобильной связи в Украине насыщен. В 2010 г. уровень номинального проникновения достиг 123%

Структура рынка мобильной связи Украины по числу абонентов в 2010 г.



^ Источник: данные iKS Consulting

Укртелеком занимает незначительную долю рынка мобильной связи (около 1%). Мы полагаем, что в 2011-2015 гг. расстановка сил на рынке существенно не изменится. Как показывает опыт прошлых лет, новым игрокам не удается успешно конкурировать с лидерами. По нашим оценкам, к 2015 г. Укртелеком незначительно увеличит свое присутствие на рынке – до 2%.

Главным преимуществом Укртелекома является единственная в Украине лицензия на предоставление услуг мобильной связи третьего поколения (3G) стандарта UMTS/WCDMA.

Однако НКРС уже заявила о намерении провести тендер на продажу лицензий во второй половине 2011 г. Потенциальными покупателями являются лидеры украинского рынка мобильной связи - Киевстар и МТС. Вход в сегмент новых игроков повлечет снижение тарифов, что негативно повлияет на показатель ARPU мобильной связи.

Мы ожидаем развитие 3G в Украине не ранее 2013 г. из-за высокой стоимости и неосведомленности потребителей относительно преимуществ данной связи. Связь 4G в Украине развиваться не будет до насыщения 3G – не ранее 2014-2015 гг.


^ Укртелеком занимает около 1% украинского рынка мобильной связи и к 2015 г. незначительно увеличит свое присутствие на рынке – до 2%


Главным преимуществом Укртелекома является единственная в Украине лицензия на связь 3G


^ Мы ожидаем развитие 3G в Украине не ранее 2013 г.



ARPU мобильной связи Укртелекома, по нашим оценкам, будет снижаться в перспективе 5 лет, что обусловлено ожидаемым снижением тарифов в условиях растущей конкуренции. Частично нивелировать негативный эффект от снижения тарифов сможет рост доходов Укртелекома в сегменте дополнительных услуг (VAS).

^ Снижение тарифов – главный фактор сокращения ARPU мобильной связи Укртелекома в 2011-2015 гг.

Услуги VAS включают кастомизацию (рингтоны, картинки, игры), интерактивные услуги (чаты, викторины), информационные услуги, мобильные социальные сети и мобильный маркетинг.

Мы ожидаем, что рост доходов в сегменте VAS позволит замедлить среднегодовые темпы снижения ARPU с 2-3% в 2012-2013 гг. до 1% в 2014-2015 гг.



^ Рост доходов в сегменте VAS позволит замедлить темпы снижения ARPU в 2011-2015 гг.

ARPU мобильной связи и число абонентов мобильной связи Укртелекома

^ Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

По нашим оценкам, в 2011-2015 гг. ежегодные доходы Укртелекома от мобильной связи вырастут в 3 раза, что обусловлено, в первую очередь, низкой базой сравнения. При этом их доля в структуре общих доходов повысится несущественно с 4% до 10%.

^ Доходы Укртелекома от мобильной связи будут расти, однако их доля останется низкой

Доходы Укртелекома от мобильной связи, млн. грн.

^ Источник: данные компании, прогноз Altana Capital










^ Широкополосный доступ: главная возможность для Укртелекома




Украинский рынок ШПД находится в стадии динамичного развития. По данным World Broadband Statistics, в 2009 г. Украина вошла в ТОП-10 стран по темпам роста абонентской базы широкополосного доступа. В 2010 г. общее количество абонентов ШПД в Украине выросло на 45,7% по сравнению с 2009 г. и составило 3,35 млн., из которых 2,87 млн. – домашние пользователи.

Уровень проникновения ШПД в Украине составляет 16,3% (по состоянию на 01.10.2010 г.), что значительно ниже аналогичного показателя в европейских странах (в среднем 70%).

^ Украинский рынок ШПД находится на стадии динамичного развития


По уровню проникновения ШПД Украина значительно отстает от развитых стран Европы




Уровень проникновения ШПД по состоянию на 01.10.2010 г., %


Средний показатель по

европейским странам – 70%

+ 54%
Источник: данные ITnews, AC&M-Consulting, iKS Consulting







По нашим оценкам, к 2015 г. уровень проникновения ШПД в Украине достигнет 37%, а число абонентов превысит 7 млн. чел. Расширению абонентской базы ШПД будут способствовать следующие факторы:

рост уровня обеспеченности населения компьютерной техникой;

повышение доступности Интернет-услуг;

рост популярности таких сервисов, как IPTV и онлайн-игры;

распространение конвергентных услуг (Triple Play и Quadro Play), компонентом которых является ШПД.

^ По нашим оценкам, к 2015 г. уровень проникновения ШПД в Украине достигнет 37%





Уровень проникновения ШПД, число абонентов Укртелекома и

по Украине в целом

^ Источник: данные iKS Consulting, прогноз Altana Capital

Укртелеком занимает ведущее положение на украинском рынке ШПД, обслуживая более, чем 30% абонентов. Лидерские позиции оператора обусловлены наибольшей протяженностью в Украине оптоволоконных сетей, которые позволяют предоставлять услуги широкополосного доступа.

Мы ожидаем повышение доли Укртелекома на рынке ШПД до 40% к 2015 г. Компания владеет крупнейшей телекоммуникационной сетью, поэтому потенциальное число абонентов ШПД у Укртелекома существенно выше, чем у других операторов. К тому же любой абонент фиксированной телефонной связи компании может войти в абонентскую базу ШПД.

^ Укртелеком занимает лидирующее положение на украинском рынке ШПД


Мы ожидаем повышение доли Укртелекома на рынке ШПД до 40% к 2015 г.




^ Структура рынка ШПД в Украине 2010 г.

Источник: данные iKS Consulting, прогноз Altana Capital

^ Структура рынка ШПД в Украине в 2015Е






В 2009 г. годовой ARPU широкополосного доступа Укртелекома вырос на 11,8% и составил 874 грн. В 2010 г. рост, по нашим оценкам, замедлился и составил 3%. Однако, мы полагаем, что в 2011-2015 гг. показатель будет снижаться в среднем на 2% ежегодно из-за снижения тарифов на услуги ШПД.

^ Снижение ARPU ШПД Укртелекома будет обусловлено сокращением тарифов на Интернет-услуги




ARPU широкополосного доступа Укртелекома, грн.

^ Источник: данные компании, прогноз Altana Capital




Сдерживающим фактором снижения ARPU будет предоставление услуг цифрового интерактивного телевидения IPTV, тестовый запуск которого Укртелеком осуществил в январе 2011 г.










На фоне снижения стоимости и повышения качества Интернет-услуг количество абонентов ШПД Укртелекома динамично растет. Мы позитивно оцениваем перспективы оператора в сегменте широкополосного доступа и ожидаем рост доходов от ШПД к 2015 г. до 2,6 млрд. грн. по сравнению с 737 млн. грн. в 2009 г.

^ Доходы Укртелекома от ШПД, млн. грн.

Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

^ Доходы Укртелекома от ШПД, по нашим оценкам, вырастут до 2,6 млрд. грн. в 2015 г.




^ Оценка и прогноз основных финансовых показателей Укртелекома

По нашим оценкам, в 2011-2015 гг. доходы Укртелекома будут расти в среднем на 3,4% в год и в 2015 г. составят 8,3 млрд. грн. При этом драйвером роста выручки оператора выступит сегмент широкополосного доступа. Доля доходов компании от предоставления услуг ШПД в общей структуре доходов Укртелекома в 2015 г. составит 32% по сравнению с 10% в 2009 г.

^ По нашим оценкам, среднегодовой темп роста доходов Укртелекома в 2011-2015 гг. составит 3,4%

Чистый доход Укртелекома, млн. грн.

^ Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

В соответствии с финансовым планом Укртелекома, в 2011 г. объем инвестиций составит 1,1 млрд. грн., что в 2 раза больше, чем в 2010 г. Увеличение капитальных вложений обусловлено тем, что компания в 2010 г. освоила лишь 50% запланированных сумм. Таким образом, половина невыполненных инвестиционных заданий будет перенесена на 2011 г.

^ В соответствии с финансовым планом Укртелекома в 2011 г. объем инвестиций увеличится в 2 раза до 1,1 млрд. грн.

Капитальные инвестиции Укртелекома, млн. грн.



^ Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

Основной объем инвестиций в 2011-2015 гг. будет направлен на развитие наиболее перспективного сегмента связи - ШПД (60-68%). Доля инвестиций в мобильную связь снизится с 20% в 2010 г. до 5% в 2015 г. Значительных инвестиций потребует расширение транспортной сети, что необходимо для привлечения новых абонентов.

^ Основной объем инвестиций в 2010-2015 гг. будет направлен на развитие наиболее перспективного сегмента связи - ШПД (60-68%)








^ Оценка и прогноз эффективности деятельности Укртелекома




Показатели рентабельности Укртелекома невысоки и значительно отстают от показателей зарубежных операторов связи. В 2010 г. рентабельность Укртелекома по чистой прибыли была отрицательной и составила -3,8%, в то время как средний показатель по зарубежным компаниям, по нашим оценкам, достиг 10%. Рентабельность по EBITDA также была была ниже, чем у европейских и российских операторов.

^ Показатели рентабельности Укртелекома невысоки и значительно отстают от показателей зарубежных операторов связи




^ Рентабельность продаж по чистой прибыли Укртелекома и зарубежных операторов


Средняя рентабельность в 2010Е - 9,9%


Источник: Bloomberg, прогноз Altana Capital

Рентабельность продаж по EBITDA Укртелекома и зарубежных операторов


Средняя рентабельность в 2010Е – 35,6%





Мы ожидаем, что в перспективе 2-3 лет Укртелеком продолжит работать с низкими показателями прибыльности, что обусловлено неэффективной политикой управления затратами в компании, а также высокой долговой нагрузкой.

^ Расходы на оплату труда. Наибольшую долю в общей структуре операционных расходов Укртелекома (более 30%) занимают расходы на оплату труда.

^ На показатели рентабельности Укртелекома негативно влияют:

расходы на оплату труда

высокая долговая нагрузка







Доля расходов на оплату труда в общей структуре операционных расходов Укртелекома и зарубежных операторов связи в 2009 г.



^ Источник: Bloomberg




Доля расходов на оплату труда в общей структуре операционных расходов Укртелекома существенно превышает показатели европейских операторов, что обусловлено избыточным штатом персонала. Число работников Укртелекома на 10 тыс. обслуживаемых абонентов составляет 75 человек, в то время как аналогичный показатель среди европейских национальных операторов находится на уровне 10.


^ Значительные расходы на оплату труда обусловлены избыточным штатом персонала Укртелекома




Число работников Укртелекома и зарубежных операторов на 10 000

обслуживаемых абонентов в 2009 г.



^ Источник: Bloomberg




Условия приватизации Укртелекома предусматривают сохранение численности работников на протяжении 3-х лет, поэтому мы не ожидаем существенного сокращения расходов на персонал в 2011-2013 гг. В результате, сумма затрат на оплату труда будет находиться на уровне 2,0 млрд. грн. в год.

^ Расходы на обслуживание долга. Невысокие показатели рентабельности компании также обусловлены значительными расходами на обслуживание долга. Сумма чистого долга Укртелекома в 2010 г. составила 2,8 млрд. грн.

^ Мы не ожидаем существенного сокращения персонала компании в 2011-2013 гг.




Уровень расходов Укртелекома на обслуживание долга

^ Источник: Bloomberg, прогноз Altana Capital




Процентные платежи Укртелекома в 2010 г. составили 278,6 млн. грн., в время как убыток от операционной деятельности компании достиг 68 млн. грн. Мы ожидаем, что в 2011 г. расходы на обслуживание долга Укртелекома будут практически эквивалентны прибыли от операционной деятельности и составят ориентировочно 300 млн. грн.

^ Процентные платежи Укртелекома в 2010 г. составят 278,6 млн. грн.

Высокий валютный долг Укртелекома повышает вероятность получения убытков по курсовым разницам, что может оказать дополнительное давление на показатели прибыльности компании при курсовых колебаниях.

По нашим оценкам, в 2011 г. рентабельность Укртелекома по чистой прибыли будет положительной и составит 1,2%, рентабельность по EBITDA повысится до 25,8%.



^ Мы ожидаем, что в 2011 г. рентабельность Укртелекома по EBITDA повысится до 25,8%.




Прогноз показателей операционной эффективности Укртелекома



^ Источник: данные компании, прогноз Altana Capital







^ Прогноз финансовых показателей

\

Прогноз балансовых показателей Укртелекома, млн. грн.

Показатели

2009

2010

2011Е

2012Е

2013Е

2014Е

2015Е

АКТИВЫ






















^ Необоротные активы

9 738 250,00

8 861 614,00

8 749 506,01

8 355 302,48

8 004 033,73

7 776 730,26

7 577 086,61

Основные средства

8 942 836,00

8 053 692,00

7 919 289,92

7 478 854,84

7 075 077,89

6 693 103,56

6 295 472,71

Прочие необоротные активы

795 414,00

807 922,00

830 216,10

876 447,63

928 955,84

1 083 626,70

1 281 613,90

^ Оборотные активы

2 010 703,00

1 600 066,00

1 870 088,73

1 956 614,28

2 253 321,58

2 767 404,90

3 292 423,22

Запасы

346 372,00

399 030,00

439 139,14

483 289,47

579 259,05

694 578,78

832 965,50

Дебиторская задолженность

1 028 311,00

898 181,00

944 853,61

1 010 753,91

1 090 319,90

1 181 135,89

1 290 858,40

Денежные средства и их эквиваленты

482 352,00

217 414,00

392 726,88

360 850,49

462 939,70

736 664,93

937 777,11

Прочие оборотные активы

153 668,00

85 441,00

93 369,10

101 720,41

120 802,92

155 025,29

230 822,21

^ Всего активы

11 748 953,00

10 476 765,00

10 631 505,74

10 323 827,76

10 269 266,31

10 556 046,17

10 881 420,83




ПАССИВЫ






















^ Собственный капитал

6 797 370,00

6 527 611,00

6 610 718,75

6 973 612,79

7 669 528,98

8 341 523,31

9 106 354,70

Уставный капитал

4 681 562,00

4 681 562,00

4 681 562,00

4 681 562,00

4 681 562,00

4 681 562,00

4 681 562,00

Нераспределенная прибыль

-1 799 259,00

-2 062 424,00

-1 981 238,25

-1 622 403,49

-944 632,01

-316 505,84

392 791,75

Прочий собственный капитал

3 915 067,00

2 619 138,00

2 700 323,75

3 059 158,51

3 736 929,99

4 365 056,16

5 074 353,75

^ Долгосрочные обязательства

3 571 500,00

2 484 703,00

2 153 183,56

1 395 024,47

1 149 731,13

1 144 682,94

665 242,67

Долгосрочные финансовые обязательства

3 512 449,00

2 445 797,00

2 094 824,56

1 319 157,77

1 051 104,42

1 006 605,55

583 312,01

Прочие долгосрочные обязательства

59 051,00

38 906,00

58 359,00

75 866,70

98 626,71

138 077,39

81

^ Текущие обязательства

1 116 318,00

1 256 930,00

1 681 509,06

1 784 503,05

1 290 507,81

924 038,46

981 806,49

Текущие финансовые обязательства

78 911,00

572 402,00

888 012,27

934 320,79

614 079,05

339 459,49

535 343,67

Кредиторская задолженность (товарная)

675 676,00

326 375,00

424 100,46

466 421,53

326 502,39

261 193,79

156 755,00

Прочие текущие обязательства

361 731,00

358 153,00

369 396,33

383 760,73

349 926,37

323 385,18

289 707,81

^ Прочие пассивы

263 765,00

207 521,00

186 094,38

170 687,45

159 498,38

145 801,45

128 016,98

Всего пассивы

11 748 953,00

10 476 765,00

10 631 505,74

10 323 827,76

10 269 266,31

10 556 046,17

10 881 420,83


Прогноз финансовых результатов Укртелекома, млн. грн.

Показатели

2009

2010

2011Е

2012Е

2013Е

2014Е

2015Е

Чистый доход от реализации

6 870 931

6 749 304

6 881 075

7 178 996

7 528 565

7 895 988

8 310 476

Себестоимость реализации

5 651 440

-5 581 388

-5 611 051

-5 552 567

-5 462 307

-5 606 314

-5 765 961

^ Валовая прибыль

1 219 491

1 167 916

1 270 023

1 626 429

2 066 258

2 289 674

2 544 515

- рентабельность по валовой прибыли

17,7%

17,3%

18,5%

22,7%

27,4%

29,0%

30,6%

EBITDA

1 324

1 315

1 772

2 161

2 732

2 940

3 173

- рентабельность по EBITDA

17,0%

19,5%

25,8%

30,1%

36,3%

37,2%

38,2%

EBIT

-36

-68

314

629

1 170

1 350

1 556

- рентабельность по EBIT

-2,8%

-1,0%

4,6%

8,8%

15,5%

17,1%

18,7%

EBT

-469

-283

105

459

1 083

1 322

1 572

- рентабельность по ЕBT

-7,7%

-4,2%

1,5%

6,4%

14,4%

16,7%

18,9%

Чистая прибыль

-456

-259

81

363

877

1 111

1 320

- рентабельность по чистой прибыли

-6,6%

-3,8%

1,2%

5,1%

11,7%

14,1%

15,9%




^ Оценка акций: метод DCF

Прогноз чистого денежного потока и стоимости акций Укртелекома

Показатели

2010

2011Е

2012Е

2013Е

2014Е

2015Е

^ Пост-прогноз. период

Чистая прибыль, млн. грн.

-259

81

363

877

1 111

1 320

 

Амортизационные отчисления, млн. грн.

1 383

1 459

1 532

1 561

1 590

1 617

 

Капитальные инвестиции, млн. грн.

550

1 100

1 044

1 101

1 143

1 154

 

Изменение чистого оборотного капитала, млн. грн.

-538,6

-154,6

-16,5

790,7

880,6

467,3

 

^ Чистый денежный поток, млн. грн.

1 113

595

868

546

678

1 316

7 871

WACC




20,2%

20,2%

20,2%

20,2%

20,2%

20,2%

^ Дисконтированный денежный поток, млн. грн.




495

600

314

324

524

2 607

Стоимость бизнеса, млн. грн.




4 865

 

 

 

 

 

Чистый долг, млн. грн.




2 590

 

 

 

 

 

^ Стоимость акционерного капитала, млн. грн.




2 275

 

 

 

 

 

Количество акций, млн. шт.




18 726

 

 

 

 

 

^ Стоимость одной акции, грн.




0,12

 

 

 

 

 

Потенциал, %




-78%

 

 

 

 

 




^ Анализ чувствительности акций Укртелекома

WACC

Темп прироста в постпрогнозном периоде




2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

18,2%

0,15

0,16

0,16

0,17

0,18

19,2%

0,13

0,14

0,14

0,15

0,15

20,2%

0,11

0,12

0,12

0,13

0,13

21,2%

0,10

0,10

0,10

0,11

0,11

22,2%

0,08

0,09

0,09

0,09

0,10




^ Оценка акций: сравнительный метод




Компания

^ Капитализа-ция, млрд. долл.

EV/S

EV/EBITDA

P/E

2009

2010Е

2011Е

2009

2010Е

2011Е

2009

2010Е

2011Е

^ Развитые рынки































Deutsche Telekom (Германия)

43,61

1,46

1,52

1,56

4,75

4,88

4,95

128,63

12,90

12,86

France Telecom (Франция)

41,68

1,82

1,68

1,67

5,59

4,85

4,86

16,44

8,32

8,78

BCE Inc (Канада)

27,14

2,05

2,22

2,14

5,12

5,53

5,37

11,55

12,47

11,99

Telecom Italia (Италия)

17,87

2,15

2,10

2,06

5,26

5,02

4,91

9,69

8,34

8,03

TELUS Corp (Канада)

15,35

1,77

2,12

2,10

4,62

5,57

5,59

9,80

13,50

13,06

Belgacom (Бельгия)

12,38

1,69

1,63

1,66

4,92

4,94

5,65

8,98

11,01

11,20

Portugal Telecom (Португалия)

7,80

2,11

2,06

1,69

6,00

5,42

4,49

10,92

20,23

12,58

Telekom Austria (Австрия)

4,72

1,57

1,66

1,68

4,21

4,68

4,75

45,23

15,88

14,77

Cable&Wireless Communications (Великобритания)

2,07

1,15

1,37

1,43

5,21

3,93

3,87

25,83

7,16

10,88

Медиана

 

1,77

1,68

1,68

5,12

4,94

4,91

11,55

12,47

11,99

UTLM, целевая цена, грн.




0,50

0,34

0,03

UTLM, потенциал




-12,91%

-40,66%

-90,55%




^ Развивающиеся рынки































Telekomunikasi Indonesia (Индонезия)

16,91

3,26

2,50

2,36

5,56

4,66

4,39

16,40

12,69

11,62

Turk Telecom (Турция)

16,23

1,81

2,37

2,54

4,86

5,89

5,89

8,71

9,28

10,38

Bezeq (Израиль)

7,70

2,51

2,77

2,87

6,01

6,61

6,82

11,68

11,82

12,49

Telekomunikacija Polska (Польша)

7,54

1,53

1,71

1,74

3,98

5,06

4,63

16,56

18,89

16,08

Telefonica 02 Czech Republic (Чехия)

6,68

2,28

2,37

2,31

5,09

5,32

5,52

11,54

12,83

13,45

Ростелеком (Россия)

3,24

1,36

1,25

0,29

7,11

6,92

0,76

29,48

25,96

11,90

Комстар (Россия)

2,69

2,24

2,20

2,02

67,06

8,47

67,06

-10,28

17,57

10,00

Центртелеком (Россия)

1,53

1,25

1,52

1,48

2,75

3,58

3,39

4,92

7,55

6,77

Дальсвязь (Россия)

0,38

0,92

0,99

0,96

2,56

2,68

2,62

4,13

4,81

4,57

Netia (Польша)

0,67

1,11

1,10

1,06

5,77

4,81

4,31

21,51

29,70

18,31

Медиана

 

1,67

1,96

1,88

5,33

5,19

4,51

11,61

12,76

11,76

UTLM, целевая цена, грн.




0,57

0,30

0,03

UTLM, потенциал




+0,46%

-47,54%

-90,73%




^ Интегральная оценка акций


-26,6%


%







^ Контактная информация

Генеральный директор

Амитан Алена

+38 (062) 343-45-71

office@altana-capital.com

Интернет-трейдинг,

брокерское обслуживание

^ Специалист отдела торговых операций

Авилова Светлана

+38 (062) 343-45-75

svetlana.avilova@altana-capital.com

Услуги хранителя

Начальник депозитарного отдела

^ Грехова Зоя

+38 (062) 343-45-74

zoya.grekhova@altana-capital.com

Аналитические обзоры

Начальник отдела инвестиционного консалтинга

^ Тарасенко Андрей

+38 (062) 343-45-72

andrey.tarasenko@altana-capital.com

Экономист отдела инвестиционного консалтинга

Кушнарев Александр

alexander.kushnarev@altana-capital.com

^ Экономист отдела инвестиционного консалтинга

Лаврик Яна

yana.lavrik@altana-capital.com

Экономист отдела инвестиционного консалтинга

Белясов Сергей

sergey.belyasov@altana-capital.com

^ Экономист отдела инвестиционного консалтинга

Прасолова Кристина

kristina.prasolova@altana-capital.com

Инвестиционно-банковские услуги

Начальник отдела инвестиционно-банковских услуг

^ Помазан Елена

+38 (067) 543-88-87

elena.pomazan@altana-capital.com

Подготовлено отделом инвестиционного консалтинга ИК «Альтана Капитал»

83001, г. Донецк, ул. Постышева, 117

тел.: +38 (062) 343-45-71

office@altana-capital.com

www.altana-capital.com

Настоящий обзор носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как предложение или указание к совершению определенных сделок на фондовом рынке. Оценки и рекомендации, приведенные в обзоре, являются личным мнением аналитиков компании Альтана Капитал.

Альтана Капитал гарантирует, что сотрудники Компании не имеют личной заинтересованности в продвижении изложенных в данном обзоре идей.

Данный документ основан на общедоступных источниках информации. Любая информация, содержащаяся в данном обзоре, может быть изменена в любой момент без предварительного уведомления об этом.

Перепечатка, копирование и распространение приведенной в данном обзоре информации может производиться только с письменного согласия Альтана Капитал.