Реферат: Цены на нефть растут, налоговая нагрузка тоже - кто кого?

Тимур Хайрулин, ИК «Файненшл Бридж»

В прошлом комментарии (Цены нанефть — снижение неизбежно, но не скоро) мы рассмотрели и проанализировалиситуацию, которая складывается на мировом рынке нефти и дали прогноз цен нанефть на 2004-2005 гг. — нынешний рекордный уровень цен ($36-38 за баррельнефти Brent) не является устойчивым в среднесрочной и долгосрочной перспективе.Он носит скорее краткосрочной характер и обусловлен совокупностью «бычьихфакторов» — временной напряженной ситуацией на американском рынке бензина,стремительным, но неустойчивым ростом спроса на нефть со стороны Китая, невполне обоснованном снижении квот ОПЕК в апреле, премией за неопределенностьситуации на Ближнем Востоке, изъятием нефти для пополнения резервов испекулятивной составляющей. Однако, в течение летнего периода и отчастичетвертого квартала вышеперечисленные «бычьи» факторы сохранят своезначение и цены, на наш взгляд, останутся достаточно высокими ($35 за баррель).А в следующем году мы ожидаем возвращения цен на более устойчивый уровень в$30-34 за баррель, который к тому же соответствует заявленным ориентирам ОПЕК.

Каким же образом новый уровеньцены на нефть скажется на российских нефтяных компаниях?

Еще совсем недавно рынок вполнеобоснованно в качестве индикатора-ориентира перспектив акций нефтяных компанийрассматривал цену на нефть, которая определяла уровень доходов и прибыли компаний.Поэтому связь между уровнем цен на нефть и котировками акций российскихнефтяных компаний была непосредственной и значимой. Растут цены на нефть — растут акции нефтяных компаний. Только особенно значимые корпоративные новостинарушали синхронную динамику этих показателей.

Но в этом году ситуация началаменяться — что же произошло? Дело в том, что была значительно увеличенаналоговая нагрузка за счет пересмотра шкалы экспортных пошлин на нефть инефтепродукты и повышения налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).

В настоящее время пошлины наэкспорт устанавливает правительство в пределах трехступенчатой шкалы взависимости от цены на нефть сорта Urals. При средней мировой цене до $15 забаррель пошлина не взимается, от $15 до $25 за баррель — 35% от разницы междусложившейся ценой и 15 долларами. При цене свыше $25 за баррель, $25,53 затонну и 40% от превышения уровня цен над $25.

Экспортные пошлины в зависимостиот уровня цен на нефть.

цена ($/bbl) $15 $20 $25 $30 $35 $40 экспортные пошлины, текущие ($/т) 12,8 25,6 40,1 54,7 69,3 экспортные пошлины, новые ($/т) 12,8 29,2 52,9 76,7 100,4

Новая шкала экспортных пошлинвыглядит следующим образом: при цене нефти до $15 за баррель экспортная пошлинавзиматься не будет, при цене от $15 до $20 за баррель пошлина составит до 35%от разницы между фактической ценой нефти и $15 за баррель. В интервале цен от20 до 25 долларов за баррель будет установлена экспортная пошлина в размере45%. При цене нефти свыше $25 за баррель пошлина будет повышена до 65%.Повышение экспортных пошлин вступит в силу с 1 августа текущего года, а НДПИбудет повышен на 15% (с 347 руб. до 400 руб. за тонну) с 1 января 2005 года.

В результате этих фискальныхнововведений положение отечественных нефтяных компаний изменится, ростэкспортных пошлин отразится на финансовых результатах компаний уже по итогамчетвертого квартала текущего года. Однако, в полной мере нефтяники испытают всепрелести нового налогового режима только в 2005 году, когда вступят в действиепоправки, увеличивающие ставку НДПИ.

Первым следствием измененийстанет общий рост налоговой нагрузки на нефтяные компании — так если сейчас прицене в $30/бар. после выплаты НДПИ и экспортных пошлин нефтяники получают $168на тонну, то после введения нового налогового режима эта цифра снизится до$152. То есть при цене нефти в $30 за баррель величина налоговых выплат(пошлины + НДПИ) возрастет почти на 30% — с $51 до $67 на тонну. Важным такжеявляется снижение зависимости доходов компаний от цен на нефть (особенно при ихвысоком уровне). Особенно значительно возрастают государственные изъятия черезэкспортные пошлины при превышении цен $25 за баррель — в этом случае с каждогодополнительного доллара дополнительно изымается на 25 центов больше посравнению с прежним уровнем (см. рис.). Таким образом, учитывая этисущественные госизъятия, можно говорить о перераспределении сверхдоходов отвысоких цен на нефть в пользу государства и появлении особого уровня экспортнойцены ($25/bbl) — при превышении которого российские нефтяники практически неполучают дополнительных доходов.

Доходы компаний в зависимости от уровня цен на нефть при налоговом режиме 2003 и 2005 гг.

/>

/>

Мы оценили величину сниженияэкспортных доходов компаний в результате изменений в налоговомзаконодательстве. Для этого мы рассчитали объем экспортной выручки нефтяныхкомпаний в 2003 году для двух случаев 1) НДПИ и экспортные пошлины на уровне2003 года 2) после изменения налоговой нагрузки — НДПИ и экспортные пошлины науровне 2005 года. В прошлом году, в соответствии с нашими расчетами, приналоговой нагрузке 2005 года доходы компаний были бы ниже реально достигнутыхна 8-10%. В 2005 году можно ожидать, что этот разрыв доходов компаний при«старом» и «новом» вариантах налогообложения станет ещеболее значительным (12%), так как при более высоких ценах на нефть ростэкспортных пошлин особенно велик. В таблице приведены результаты расчетовэкспортной выручки отдельных компаний при цене нефти Urals $29 за баррель(средний уровень цен в 2003-2004 годах) при режиме налогообложения 2003 года ис учетом его последующего изменения.

Мы также оценили насколько должнывозрасти цены на нефть для компенсации потери доходов компаний из-за ростаналогового бремени. При новом уровне налоговой нагрузки даже повышение ценнефти на $5 за баррель (до $34/bbl) не сможет в полной мере компенсироватьснижение доходов нефтяных компаний, а вот при цене $35 за баррель доходыкомпаний после уплаты налогов будут выше.

При наших оценках экспортнойвыручки мы исходили из предположения, что компании поставляют на внешний рынокодинаковую долю в соответствии с квотами на экспорт, которые пропорциональныобъему добычи. В действительности ситуация же несколько иная, поэтомувоздействие повышения экспортных пошлин окажется дифференцированно для разныхкомпаний. Для компаний, которые большую часть нефти и нефтепродуктов поставляютна экспорт (ЮКОС, Татнефть, Сургутнефтегаз), снижение доходов в 2005 году будетболее существенным. В то же время необходимо учитывать, что рост экспортныхпошлин в сочетании со строгой регламентацией использования экспортныхнефтепроводов, будет способствовать сохранению диспаритета экспортных ивнутренних цен на нефть, стимулируя нефтяные компании поставлять большепродукции на внутренний рынок. Рост предложения нефти, а соответственно ибензина, приведет к снижению цен на них на внутреннем рынке, что такженегативно скажется на доходах компаний.

Рост пошлин и НДПИ окажет такженеодинаковое влияние на величину прибыли и рентабельность компаний — большевсего пострадают компании с наивысшими издержками (Татнефть, Сургутнефтегаз).

Влияние экспортных пошлин и НДПИна чистые доходы нефтяных компаний (млн.$)

средний уровень цен 2003-2004 гг.($29/bbl) компания доходы без вычета НДПИ, эксп. пошлин при налоговой нагрузке 2003 года при налоговой нагрузке 2005 года снижение доходов при новом налоговом режиме экспортные пошлины НДПИ доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин экспортные пошлины НДПИ доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин Лукойл 8627 1516 449 6662 1976 562 6089 573 ЮКОС 8553 1503 445 6605 1959 557 6037 568 СургутНГ 5716 1004 297 4414 1309 372 4035 380 Сибнефть 3334 586 174 2575 764 217 2353 221 Татнефть 2614 459 136 2019 599 170 1845 174 уровень цен — $34/bbl компания доходы без вычета НДПИ, эксп. пошлин при налоговой нагрузке 2003 года при налоговой нагрузке 2005 года снижение доходов при новом налоговом режиме экспортные пошлины НДПИ доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин экспортные пошлины НДПИ доходы за вычетом НДПИ, эксп. пошлин Лукойл 10114 2111 449 7554 2930 562 6622 932 ЮКОС 10027 2093 445 7489 2905 557 6565 924 СургутНГ 6701 1399 297 5005 1942 372 4387 618 Сибнефть 3909 816 174 2920 1133 217 2559 360 Татнефть 3065 640 136 2289 888 170 2007 283

Исходя из того, что, вероятно,рост налогового бремени съест весь выигрыш от повышения цен на нефть, мы вцелом негативно оцениваем перспективы нефтяной отрасли. На этом фоне нам кажутсяболее привлекательными акции Лукойла и Сибнефти — воздействие повышенияналоговой нагрузки на финансовые результаты компаний будет менее значительным,чем для остальных нефтяных компаний России.

Список литературы

Для подготовки данной работы былииспользованы материалы с сайта www.finansy.ru/