Реферат: Новый показатель оценки риска инвестиций
Алексей Недосекин, Кирилл Воронов, Консультационная группа «Воронов и Максимов»
Введение
Начнемнаше изложение c двух базовых определений.
Инвестиции- временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся в егораспоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения вбудущем своего благосостояния.
Инвестиционныйпроект — план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальныхвложений с целью их последующего возмещения и получения прибыли.
Инвестиционныйпроцесс — развернутая во времени реализация инвестиционного проекта. Началоминвестиционного процесса является принятие решения об инвестициях, а концом — либо достижение всех поставленных целей, либо вынужденное прекращениеосуществления проекта.
Инвестиционныйпроект предполагает планирование во времени трех основных денежных потоков:потока инвестиций, потока текущих (операционных) платежей и потока поступлений.Ни поток текущих платежей, ни поток поступлений не могут быть спланированывполне точно, поскольку нет и не может быть полной определенности относительнобудущего состояния рынка. Цена и объемы реализуемой продукции, цены на сырье иматериалы и прочие денежно-стоимостные параметры среды по факту ихосуществления в будущем могут сильно разниться с предполагаемыми плановымизначениями, которые оцениваются с позиций сегодняшнего дня.
Неустранимаяинформационная неопределенность влечет столь же неустранимый риск принятияинвестиционных решений. Всегда остается возможность того, что проект,признанный состоятельным, окажется de-facto убыточным, поскольку достигнутые входе инвестиционного процесса значения параметров отклонились от плановых, илиже какие-либо факторы вообще не были учтены. Инвестор никогда не будетрасполагать всеобъемлющей оценкой риска, так как число разнообразий внешнейсреды всегда превышает управленческие возможности принимающего решения лица, иобязательно найдется слабоожидаемый сценарий развития событий (любаякатастрофа, к примеру), который, будучи неучтен в проекте, тем не менее, можетсостояться и сорвать инвестиционный процесс. В то же время инвестор обязанприлагать усилия по повышению уровня своей осведомленности и пытаться измерятьрискованность своих инвестиционных решений как на стадии разработки проекта,так и в ходе инвестиционного процесса. Если степень риска будет расти донедопустимых значений, а инвестор не будет об этом знать, то он обречен действоватьвслепую.
Существо нового комплексного показателяфинансового анализа
Способоценки риска инвестиций прямо связан со способом описания информационнойнеопределенности в части исходных данных проекта. Если исходные параметры имеютвероятностное описание, то показатели эффективности инвестиций также имеют видслучайных величин со своим импликативным вероятностным распределением. Однако,чем в меньшей степени статистически обусловлены те или иные параметры, чемслабее информационность контекста свидетельств о состоянии описываемой рыночнойсреды и чем ниже уровень интуитивной активности экспертов, тем менее может бытьобосновано применение любых типов вероятностей в инвестиционном анализе.
Альтернативныйспособ учета неопределенности — так называемый минимаксный подход. Формируетсянекий класс ожидаемых сценариев развития событий в инвестиционном процессе и изэтого класса выбирается два сценария, при которых процесс достигаетмаксимальной и минимальной эффективности, соответственно. Затем ожидаемыйэффект оценивается по формуле Гурвица с параметром согласия L. При L=0 (точкаВальда) за основу при принятии решения выбирается наиболее пессимистичнаяоценка эффективности проекта, когда в условиях реализации самогонеблагоприятного из сценариев сделано все, чтобы снизить ожидаемые убытки.Такой подход, безусловно, минимизирует риск инвестора. Однако в условиях егоиспользования большинство проектов, даже имеющих весьма приличные шансы науспех, будет забраковано. Возникает опасность паралича деловой активности, с деградациейинвестора как лица, принимающего решения.
Вотнаглядный пример. Любой игрок в преферанс знает, что в ходе торговли за прикупигрок с высокой степенью повторяемости должен заявлять на одну-две взяткибольше, чем у него есть на руках, в расчете на добрый прикуп. Иначе, порезультатам множества игр он окажется в проигрыше или, в лучшем случае,«при своих», потому что его соперники склонны к разумной агресии,т.е. к оправданному риску. Понимая инвестиции как разновидность деловой игры,мы скажем по аналогии: инвестору вменяется в обязанность рисковать, норисковать рационально, присваивая каждому из потенциальных сценариевинвестиционного процесса свою степень ожидаемости. В противном случае онрискует потерпеть убыток от непринятия решения — убыток чрезмернойперестраховки. В карточной игре приличная карта, приличный прикуп приходят нетак часто. В том же преферансе игрок, объявивший шесть взяток и сыгравший пофакту восемь, вызывает всеобщее недовольство вероятным«перезакладом». Становится обидно за партнера, за его неумениеиграть, когда по-настоящему приличная карта приходит так редко.
Инструментом,который позволяет измерять возможности (ожидания), является теория нечеткихмножеств. Используя такой подход, авторы настоящей статьи разработали методоценки инвестиционного риска и новый комплексный показатель оценки степенириска. Пусть в ходе многовариантной оценки инвестиционного проекта получены тризначения показателя чистой современной ценности инвестиций: NPVmin — минимальное значение показателя, NPVmax — максимальное значение показателя,NPVexp — среднеожидаемое значение. Под эффективными инвестициями мы понимаемтакое множество состояний инвестиционного процесса, когда реальная чистаясовременная ценность проекта больше нуля.
Предположим,что выполняется равенство NPVmin < 0 < NPVexp.
Cтепеньриска V&M принимает значения от 0 до 1.
Каждыйинвестор, исходя из своих инвестиционных предпочтений, может классифицироватьзначения V&M, выделив для себя отрезок неприемлемых значений риска.Возможна также более подробная градация степеней риска. Например, если ввестилингвистическую переменную «Степень риска» со своим терм-множествомзначений {Незначительная, Низкая, Средняя, Относительно высокая, Неприемлемая},то каждый инвестор может произвести самостоятельное описание соответствующихнечетких подмножеств, задав пять функций принадлежности m(V&M).
Рассмотримпростой пояснительный пример.
Примеранализа степени риска
Пустьв отношении планируемого инвестиционного процесса известно следующее:
Проектбудет осуществляться в течение двух лет.
Размерстартовых инвестиций известен точно и составляет I = 1 млн. рублей
Ставкадисконтирования в плановый период модет колебаться в пределах от RDmin = 10% доRDmax = 30% годовых
Чистыйденежный поток планируется в диапазоне от CFmin = 0 до CFmax = 2 млн. рублей
Остаточная(ликвидационная) стоимость проекта равна нулю.
Заключение
Нечеткиемножества — это инструмент расчета возможностей (сходным образом называетсяодна из статей основоположника теории нечетких множеств профессора Лофти Заде).Умея грамотно описать нечеткость исходных данных, мы логическим путем переходимк нечеткости результирующих показателей. Оценка инвестиционного риска — этооценка меры возможности неблагоприятных событий в ходе инвестиционного процесса,когда ожидаемость таких событий, задаваемая функцией принадлежностисоответствующих нечетких чисел, известна или определяется специальнымиметодами.
Подход,основанный на нечеткостях, преодолевает недостатки вероятностного иминимаксного подходов, связанные с учетом неопределенности. Во-первых, здесьформируется полный спектр возможных сценариев инвестиционного процесса.Во-вторых, решение принимается не на основе двух оценок эффективности проекта,а по всей совокупности оценок. В-третьих, ожидаемая эффективность проекта неявляется точечным показателем, а представляет собой поле интервальных значенийсо своим распределением ожиданий, характеризующимся функцией принадлежностисоответствующего нечеткого числа. А взвешенная полная совокупность ожиданийпозволяет оценить интегральную меру ожидания негативных результатовинвестиционного процесса, т.е. степень инвестиционного риска.
Показательоценки степени риска (V&M-показатель©)встроен в разработанную фирмой программную модель «МАСТЕР ПРОЕКТОВ: Предварительныйанализ» и используется в автоматизированном инвестиционном анализе.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта aup.ru/