Реферат: Инфляция
Введение.
Инфляция – повышение общего уровня цен.Для её измерения используется показатель изменения индекса цен по отношению кбазисному периоду.
Существует 2 типа инфляции:
1) Инфляция спроса – вызывается увеличениемспроса на продукцию, т.е. когда за определённый товар покупатель готов платитьбольше. Экономика может «попытаться» потратить больше, чем она способнапроизводить; она может стремиться к какой-то точке, находящейся вне кривойсвоих производственных возможностей. Поскольку производители мгновенно не могутотреагировать на данное увеличение спроса ростом выпуска продукции, то взависимости от обстоятельств, они либо увеличивают цены, либо увеличивают объёмвыпуска продукции.
2) Инфляция предложения – спросотносительно постоянен, а цены на товары растут за счёт роста издержек (растётсебестоимость продукции). Так как предприятия не могут долго торговать себе вубыток, они вынуждены увеличить цену на свою продукцию. По закону спроса ипредложения при увеличении цены количество единиц проданной продукцииуменьшается, и если не принять адекватных мер со стороны правительства, то вэкономике может начаться период спада.
Инфляция измеряется с помощью индексапотребительских цен (ИПЦ). ИПЦ измеряет изменения во времени затрат на покупкустандартной корзины благ. Рыночная корзина включает в себя цены на продуктыпитания, одежду, жильё, топливо, транспорт, медицинские услуги, образование идругие товары и услуги, приобретаемые в повседневной жизни.
1. Инфляционное таргетирование: международный опыт и российскиеперспективы.
В большинстве развитых стран инфляциясчитается серьезной социально-экономической проблемой, поскольку приводит кросту цен, обесценению сбережений, снижению стимулов к инвестированию, бегствукапиталов в иностранные активы, драгоценные металлы и недвижимость. Кроме того,инфляция замедляет темпы экономического роста, затрудняет долгосрочноепланирование и в своих крайних формах усиливает социальную и политическуюнапряженность в обществе. Сегодня многие страны в качестве промежуточных целейнациональной денежно-кредитной политики используют денежные агрегаты иливалютные курсы. Однако в 90-е годы некоторые индустриально развитые страныпорвали с этой традицией, сосредоточив свое внимание на показателе инфляции.Данный подход к контролю над инфляцией получил название «инфляционноетаргетирование».
По мнению ряда специалистов,денежно-кредитную политику многих стран можно в той или иной степениохарактеризовать как инфляционное таргетирование. Например, известныйамериканский экономист Дж. Тэйлор полагает, что денежно-кредитная политика СШАопирается на эмпирическое правило инфляционного таргетирования. Согласно этомуправилу, Федеральная резервная система (ФРС) регулярно корректирует процентнуюставку по федеральным фондам, реагируя на отклонения внутреннего производстваот своего потенциального объема и инфляции — от прогнозного уровня.
Некоторые страны выбрали инфляционноетаргетирование, потому что достижение стабильности цен (то есть низкого и постоянногоуровня инфляции) является важнейшим фактором, обеспечивающим экономическийрост.
1.1. Сущность инфляционного таргетирования.
Как показывает опыт, попытки властейдостигнуть других целей экономической политики (высокого уровня занятости ироста производства) противоречат принципу стабильности цен.
Когда развитым странам угрожает инфляция,центральные банки обычно повышают процентные ставки, вызывая шквал критики,особенно со стороны представителей реального сектора экономики. Инфляционноетаргетирование позволяет избежать конфликта интересов, поскольку главной цельюденежно-кредитной политики становится не стимулирование высокого уровнязанятости или роста производства, а плановое «создание» инфляции.Кроме того, на его основе можно принять антиинфляционные меры еще донаступления инфляции.
Суть инфляционного таргетирования состоитв следующем. Центральный банк прогнозирует предстоящую динамику инфляции;прогноз сравнивается с целевыми значениями инфляции, которых желательнодостигнуть; разница между прогнозом и целью свидетельствует о необходимыхмасштабах корректировки денежно-кредитной политики. Таким образом, денежныевласти устанавливают плановый уровень инфляции и используют все средства дляего достижения. Страны, применяющие процедуру инфляционного таргетирования,считают, что она помогает повысить эффективность денежно-кредитной политики посравнению со стандартными приемами, к которым прибегают центральные банки.
1.2. Исходные требования для проведения таргетирования инфляции.
Инфляционное таргетирование требуетвыполнения 2 условий. Первое условие — центральный банк должен иметьдостаточную степень независимости. Хотя ни в одной стране он не может бытьполностью независим от правительства, банк должен, по крайней мере, располагатьсвободой в выборе инструментария, с помощью которого планируется достижениецелевого уровня инфляции. Для того чтобы выполнялось это условие, страненеобходимо отказаться от принципа «фискального доминирования», тоесть бюджетно-налоговая политика не должна оказывать никакого влияния наденежно-кредитную политику. Свобода от фискального доминирования подразумеваеткрайне низкий (или, что еще лучше, нулевой) уровень правительственныхзаимствований у центрального банка и достаточную степень развитости внутреннегофинансового рынка с тем, чтобы он мог «поглотить» дополнительныеэмиссии государственных обязательств.
Кроме того, правительство должнорасполагать широкой доходной базой и не рассчитывать систематически напоступления от сеньоража. Если же фискальное доминирование сохраняется,налоговая политика будет стимулировать инфляционное давление, которое подорветэффективность денежно-кредитной политики. На практике это может найти отражениев достаточно «безобидных» на первый взгляд действиях, например, втребовании правительства снизить процентные ставки для повышения налоговыхсборов.
Второе условие, определяющееработоспособность инфляционного таргетирования, состоит в том, что властидолжны отказаться от таргетирования других экономических показателей, таких,как заработная плата, уровень занятости или валютный курс. Например, еслистрана проводит политику фиксированного валютного курса, то при высокоймобильности международных капиталов она не сможет одновременно использоватьинфляционное таргетирование. Когда власти стремятся к достижению сразунескольких целей, участники рынка не знают, какой из них в случае ухудшенияситуации будет отдано предпочтение. В нашем примере, если возникнет угрозастабильности валютного курса, центральному банку придется сделать выбор: или удержатьфиксированный курс и тем самым отказаться от инфляционной цели, или сохранитьплановый уровень инфляции, пожертвовав фиксированным курсом.
Однако неограниченная свобода действийцентрального банка может иметь и негативные стороны. Специалисты МВФ,смоделировав взаимодействие денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики,пришли к выводу, что в условиях жесткой денежно-кредитной политики лучшимрешением властей с точки зрения благосостояния общества будет достижениецентральным банком оптимальной инфляционной цели с учетом необходимости ростапроизводства.
Выполнив два основных требования, странытеоретически могут приступать к использованию инфляционного таргетирования. Нона практике им потребуется провести еще ряд мероприятий:
— разработать модель или методологиюпрогнозирования инфляции;
— установить количественные показателиинфляции на предстоящий период;
— заверить участников рынка, чтоинфляционные цели превалируют над всеми остальными;
— подобрать подходящий монетарныйинструментарий, который позволит снизить инфляцию до целевых ориентиров;
— создать технические и институциональныепредпосылки моделирования и прогнозирования внутренней инфляции;
— определить лаг между моментом применениямонетарных инструментов и временем их воздействия на инфляцию;
— исследовать степень эффективностиотдельных монетарных инструментов.
Кроме того, определение целевого ориентираинфляции, или инфляционной цели включает: выбор типа индекса цен; постановкуцели с точки зрения уровня цен или ставки инфляции; расчет динамики предстоящейинфляции; формулировку инфляционной цели как точечного значения или какдиапазона колебаний; оговорку возможных отклонений от целевых значений илиотказ от инфляционного ориентира в случае возникновения особых обстоятельств.
1.3. Опыт развитых стран.
В начале 90-х годов 7 индустриальноразвитых стран решили перейти к инфляционному таргетированию. Первыми былиНовая Зеландия и Канада, затем к ним присоединились Великобритания, Финляндия,Швеция, Австралия и Испания. С 1999г. инфляционное таргетирование используетЕвропейский центральный банк. В свое время Европейский валютный институтограничил число вариантов денежно-кредитной политики в еврозоне двумя, а именно- определением целевых денежных агрегатов и инфляционным таргетированием. Внастоящее время в еврозоне используется комбинация денежного таргетирования,исходящего из установления ориентира денежного агрегата МЗ, и инфляционноготаргетирования, опирающегося на гармонизированный индекс потребительских цен.
Причина такого выбора — неудачный опыттаргетирования денежных агрегатов или поддержания фиксированного валютногокурса. В Новой Зеландии и Канаде инфляционное таргетирование сначалаиспользовалось для снижения темпов инфляции, которая в 80-е годы по меркамзападных стран была у них достаточно высокой. Поскольку опыт борьбы с инфляциейоказался успешным, остальные пять стран переняли инструментарий инфляционноготаргетирования, несмотря на то что темпы инфляции у них были сравнительнонизкими. Отметим, что названные семь стран в отличие от Германии, Японии,Швейцарии и Соединенных Штатов Америки за последние тридцать лет не добилисьзначительных успехов в борьбе с инфляцией. По мнению участников рынка, в товремя их национальная денежно-кредитная политика испытывала ощутимый недостатокдоверия. Поэтому, перейдя к инфляционному таргетированию, власти пытались нетолько снизить темпы инфляции, но и повысить авторитет своей экономическойполитики.
1.4. Техника инфляционного таргетирования.
Объявление инфляционной цели. Подходы кобъявлению целевых ориентиров инфляции различаются по странам. В Австралии,Финляндии и Швеции центральные банки изначально называли целевые ориентирыинфляции без официального согласования с правительством. В Канаде и НовойЗеландии они с самого начала были результатом договоренности между министромфинансов и управляющим центральным банком. Вскоре к этому пришли и другиестраны. Там, где инфляционная цель изначально объявлялась центральным банкомсамостоятельно, впоследствии в большинстве случаев ориентиры инфляции сталиутверждаться правительством. Хотя ни в одном учредительном документецентральных банков инфляционное таргетирование не упоминается, целевыеориентиры инфляции считаются своеобразной интерпретацией других целейденежно-кредитной политики — достижения валютной или ценовой стабильности.
Из всех центральных банков толькоРезервный банк Новой Зеландии и Банк Англии обнародуют свои прогнозыпредстоящей динамики инфляции. Как считает президент Европейского центральногобанка В. Дуйзенберг, «публикация прогноза инфляции должна не затемнять, аразъяснять действия Совета управляющих. Обществу необходимо предоставитьединственный прогноз, обобщающий тщательный и исчерпывающий анализ большогочисла показателей. Однако это приводит к неизбежному упрощению. Кроме того, всвязи с тем, что публикация единственного прогноза инфляции, вероятно, будетстимулировать мнение, что денежно-кредитная политика механистически стремитсяреализовать прогноз, его опубликование может ввести общество в заблуждение и,следовательно, противоречит принципу ясности».
Определение целевых ориентиров инфляции.Инфляционная цель в разных странах также определяется неодинаково. Основныеразличия касаются трех параметров таргетирования: временного горизонта, уровняцен и ширины диапазона отклонений инфляционного ориентира (табл.). временнойгоризонт таргетирования. Под ним понимается период времени, в течение которогопланируется достичь поставленную цель. Определение горизонта таргетирования вомногом зависит от уровня инфляции на момент принятия целевого ориентира.Например, в связи с тем, что в Канаде и Новой Зеландии власти первоначальноиспользовали инфляционное таргетирование как антиинфляционный прием, горизонттаргетирования составил 18 месяцев. Затем по мере снижения инфляции в НовойЗеландии интервал уменьшился до 12 месяцев, а в Канаде остался на прежнемуровне. Если инфляция достигала целевого значения, то ее предполагалосьудерживать на этом уровне на протяжении пяти лет. В Великобритании денежныевласти приняли в качестве горизонта таргетирования время окончанияпарламентского срока (середина 1997 г.). Вплоть до этого момента инфляциядолжна была находиться в диапазоне 1-4%, а затем стабилизироваться на отметкене более 2,5%. В Австралии нашли еще более оригинальное решение — горизонттаргетирования соответствует длительности экономического цикла. уровень цен.Изменения в расчетах индекса потребительских цен (ИПЦ) из-за появления новыхтоваров или увеличения спроса на товары повышенного качества в настоящее времяпроисходят часто, поэтому на практике стабильность цен означает не стольконулевое, сколько небольшое положительное значение прироста ИПЦ. Эти и другиесоображения побудили руководство большинства стран остановить свой выбор наинфляционном ориентире в 2% годовых ширина диапазона. Основное различие междустранами при определении ориентира инфляции состоит в ширине допустимогодиапазона отклонений фактической инфляции от запланированного показателя. ВАвстралии и Финляндии власти стремятся к достижению точечного значения инфляции,в Канаде, Новой Зеландии, Швеции и Великобритании устанавливают не точечноезначение, а целевую зону. В Испании фиксируют только верхнюю границу (потолок)инфляции. Вариант выбора диапазона зависит от предполагаемой степени контролянад инфляцией Властям необходимо найти оптимальное решение между двумякрайностями: узким диапазоном, который трудно удержать, и чрезмерно широким,который участники рынка могут интерпретировать как слабость центрального банка.
1.5. Система подотчетности.
Инфляционное таргетирование используетсякак инструмент не только денежно-кредитной политики, но и оценки деятельностицентрального банка. Если денежные власти достигают заявленных целей точно и вустановленные сроки, то можно говорить о том, что центральный банк эффективносправляется с поставленными задачами. Проверить это можно только в условияхдостаточной открытости и транспарентности его операций. Власти должны публичнозаявлять об изменениях в денежно-кредитной политике и объяснять их причины. Всвою очередь, открытость и транспарентность помогают повысить эффективностьпроводимой политики. Большая «прозрачность» действий влияет научастников рынка через механизм ожиданий и уменьшает лаг между моментомприменения монетарных инструментов и реакцией цен и заработной платы.
В большинстве стран центральные банки,использующие инфляционное таргетирование, подотчетны законодательной ветвивласти. Регулярные выступления представителей центрального банка в парламенте ипубликация его годовых отчетов — основные средства общественного контроля задеятельностью денежных властей. По отношению к инфляционному таргетированию онибыли впервые применены в Новой Зеландии. С 1989г… управляющий Резервным банкомНовой Зеландии каждые 6 месяцев представляет общественности документ под названием«Заявление о денежно-кредитной политике», в котором анализируютсярезультаты предыдущего таргетирования и рассматривается стратегия на следующиешесть месяцев. Новозеландская система подотчетности послужила прототипом дляцентральных банков других стран. Банк Англии пошел еще дальше — он спяти-шестинедельной задержкой публикует протокол собраний Комитета поденежно-кредитной политике.
1.6. Возражения против инфляционного таргетирования.
Таргетирование инфляции не являетсяновацией. Центральные банки всегда отслеживали различные индексы цен, даже еслив качестве промежуточных целей использовали денежные агрегаты или валютныйкурс. Однако в случае инфляционного таргетирования объявление целевогоориентира инфляции приобретает форму обязательства по его достижению в течениеопределенного периода времени, что обусловливает ряд черт, присущих только этойпроцедуре.
С теоретической точки зрения объявлениецелевого ориентира инфляции служит «якорем» денежно-кредитнойполитики и выступает эффективным механизмом согласования цен и заработнойплаты. В практическом аспекте установление ориентиров инфляции позволяетзаполнить «вакуум» в регулировании экономики, образовавшийся послеотказа властей от таргетирования денежных агрегатов или валютного курса. Такимобразом, можно сказать, что практическая мотивация использования инфляционноготаргетирования основывается на лучшей управляемости процессом достиженияконечной цели (стабильности цен), а теоретическая — на сигнально-катализаторныхсвойствах процедуры объявления инфляционной цели.
Рассмотрим проблему управляемости.Центральный банк должен эффективно управлять показателем, избранным в качествепромежуточной цели. Если он не способен это делать, то нет никакого смысла вустановлении его количественных ориентиров. В то же время инструменты,находящиеся в распоряжении центрального банка любой страны, не позволяютнепосредственно достичь промежуточных целей, и ему приходится подбирать другойнабор переменных, называемых операционными целями. При таргетировании и инфляции,и денежных агрегатов центральный банк использует одни и те же операционныецели: объем резервов, величину денежной базы, уровень межбанковской процентнойставки и т.д. Следовательно, он потенциально оказывает одинаковое влияние какна инфляцию, так и на денежные агрегаты М2 или МЗ. При переходе оттаргетирования денежных агрегатов к таргетированию инфляции не решаютсяпроблемы, связанные с ненадежностью связи между инструментами центральногобанка и промежуточными целями, поэтому теоретически инфляционное таргетированиене обладает никакими преимуществами с позиции управляемости передтаргетированием других переменных. Аналогичная ситуация и с другимипромежуточными целями, такими, как процентная ставка, валютный курс илисовокупный внутренний кредит.
Кроме того, трансмиссионный механизмпромежуточных целей довольно слабо влияет на цены. Ведь такие оказывающиевоздействие на динамику потребительских цен факторы, как издержки оплаты труда,валютный курс, цены на зарубежное сырье, находятся вне досягаемостиинструментов денежно-кредитной политики. С этой точки зрения намного легчеустанавливать значения денежных агрегатов, которые могут непосредственноконтролироваться центральным банком.
Обратимся теперь ксигнально-катализаторным свойствам таргетирования инфляции. Считается, чтоинфляционное таргетирование эффективнее, чем денежное, влияет на ожиданияучастников рынка и ценообразование. Соответственно ускоряется их ответнаяреакция, отсюда — и катализаторные свойства инфляционного таргетирования. Однакоспециалисты Банка Италии, изучив инфляционное таргетирование, пришли к выводу,что оно не обладает выраженными сигнально-катализаторными свойствами". Поих мнению, сигнальный процесс не будет протекать нормально, посколькуинфляционное таргетирование не может преодолеть влияния изменения цен подвоздействием упомянутых факторов. Они полагают, что сигнально-катализаторныесвойства присущи инфляционному таргетированию в меньшей степени, чемтаргетированию денежных агрегатов. По сути, мы вернулись к проблеме управляемости.Замкнутый круг может быть разорван, если центральный банк пользуется высокимавторитетом среди рыночных игроков. Чем выше доверие к денежным властям, темзаметнее проявляются сигнально-катализаторные свойства независимо от того,насколько управляем процесс достижения конечной цели. Соответственно вкраткосрочном периоде выбор более управляемой и понятной для рынка целиденежно-кредитной политики подходит для центрального банка, пользующегосянизким авторитетом, а менее управляемой и объяснимой — для центрального банка свысоким уровнем доверия. Однако на практике наблюдается обратная картина: кинфляционному таргетированию прибегли центральные банки, испытывавшие ощутимыйнедостаток доверия и не сумевшие справиться с более простым таргетированиемденежных агрегатов и валютного курса.
Рассмотрим главный аргумент противиспользования инфляционного таргетирования. Его основное преимущество,заключается в том, что главенствующая цель долгосрочной стабильности цен можетбыть достигнута в комбинации с другими краткосрочными целями, такими, какуровень производства или занятости. Однако в экономической литературе нетединой точки зрения по этому вопросу. Например, сотрудники Принстонскогоуниверситета пишут: "… Значимость контроля над инфляцией повысилась непотому, что безработица и связанные с ней проблемы стали менее неотложными, нопотому, что экономисты и политики сегодня гораздо меньше, чем тридцать летназад, уверены в том, что денежно-кредитная политика может эффективноиспользоваться для сглаживания краткосрочных колебаний в экономике". Нодалее авторы определяют инфляционное таргетирование как денежно-кредитнуюполитику с множеством относительно равноправных краткосрочных целей «Еслирассматривать инфляционное таргетирование в классическом значении какэмпирическое правило, то оно становится очень уязвимым перед критическиминападками. Во-первых, идея, что денежно-кредитная политика не имеет никакихдругих целей помимо контроля над инфляцией, найдет слабую поддержку в обществе,руководстве центральных банков или у специалистов по финансам. Во-вторых, когдаправительства и центральные банки заботятся, кроме инфляции, также опроизводстве, занятости, валютных курсах и других переменных, интерпретацияинфляционного таргетирования как правила проведения политики может привести кочень незначительным экономическим достижениям».
Из этих цитат видно, что инфляционноетаргетирование может рассматриваться и как эмпирическое правило с акцентом наконтроле над инфляцией, и как денежно-кредитная политика с множеством целей.Если оно действительно направлено на достижение нескольких целей, то нарушаетсяправило Тимбергена, что приведет к усилению неопределенности будущего уровняцен. Для прояснения этого вопроса в 1999г. в Федеральном резервном банкеСент-Луиса (США) было выполнено специальное исследование. Денежно-кредитнаяполитика стран 0-10 и Швейцарии моделировалась как эмпирическое правилоинфляционного таргетирования. Согласно полученным выводам, если центральныйбанк также заботится о развитии реального сектора экономики (то естьпридерживается множества целей), то режим инфляционного таргетированияспособствует росту неопределенности последующей динамики инфляции и будущегоуровня цен. В указанных странах повышенная неопределенность цен за последние сороклет, по мнению исследователей, является естественным результатом использованияинфляционного таргетирования.
Среди американских специалистов большевсего яростных критиков инфляционного таргетирования. В странах Европы к немуотносятся лояльнее М. Нессен из Исследовательского департамента Риксбанкапровела детальный анализ последствий применения того или иного вариантаинфляционного таргетирования.<sup/>Ее расчеты позволяют уточнить выводы,сделанные специалистами Федерального резервного Банка Сент-Луиса:
— в случае применения жесткогоинфляционного таргетирования, ориентированного на краткосрочный период, когдавласти не заботятся о стабилизации ВВП, денежно-кредитная политика становитсяболее волатильной,
— когда денежные власти придают некотороезначение стабилизации ВВП (так называемое гибкое инфляционное таргетирование),то в среднесрочной перспективе денежно-кредитная политика также являетсяволатильной, но в долгосрочном периоде она становится «осторожной»,
— наконец, если инфляционноетаргетирование в долгосрочном периоде ориентируется на экономический рост,денежно-кредитная политика приобретает мягкий характер и сглаживает колебанияВВП, однако издержки корректировки отклонений от целевых ориентиров весьмавелики.
1.7. Возможности применения инфляционного таргетирования вразвивающихся странах.
1.7. 1. Исходные требования и развивающиеся страны.
Развивающиеся страны — крайне неоднороднуюгруппу, особенно когда речь идет об их денежно-кредитной политике и финансовыхрынках. С одной стороны, в последнее время в этих странах происходят схожиеизменения' реформа финансового сектора, расширение доступа к международнымрынкам капитала, рост доверия к косвенным инструментам денежно-кредитнойполитики. С другой — развивающиеся страны порой резко различаются по такимпоказателям, как уровень процентных ставок, степень развития внутреннегофинансового рынка, доходы на душу населения. В результате трудно не толькооценить возможности использования инфляционного таргетирования, но дажепровести приемлемую классификацию развивающихся стран. Анализ пока можетбазироваться главным образом на общих дискуссионных рассуждениях, а не наконкретных эмпирических исследованиях.
Необходимыми предпосылками инфляционноготаргетирования выступают свобода от фискального доминирования и отсутствиежестких обязательств властей относительно других целей экономической политики,таких, как валютный курс. Большинство развивающихся стран абсолютно неудовлетворяет этим требованиям. В странах с хронически высокой инфляцией (более30-40%) на денежно-кредитную политику падает бремя слишком многих проблем.Приоритетной целью для этих стран является долгосрочное снижение инфляциипосредством реализации комплексной программы, включающей уменьшение бюджетногодефицита, отказ от финансирования государственных расходов за счет кредитовцентрального банка, таргетирование одного или более экономических индикаторов,которые могли бы стабилизировать инфляционные ожидания. В результатеинфляционное таргетирование если и может быть применено, то только послерешения фискальных проблем и снижения инфляции до управляемого уровня.
Использованию процедуры таргетированияинфляции в развивающихся странах мешают опора на сеньораж, слабость внутреннегофинансового рынка и нестабильность банковской системы Опора на сеньораж. Акцентна поступлениях от сеньоража является простым и очевидным свидетельствомфискального доминирования. Когда правительство не в состоянии увеличить своидоходы традиционным способом, оно обращается к сеньоражу. В развивающихсястранах использование сеньоража в качестве одного из существенных источниковбюджетных поступлений чаще всего объясняется структурными деформациями вналоговой системе. К ним можно отнести нестабильность источников поступленияналогов, мягкость процедур налогообложения, неравномерность распределенияналогового бремени. Нередко ничто не ограничивает возможности правительстваиспользовать сеньораж, особенно велик соблазн прибегнуть к нему в периодыкризисов.
Финансовые рынки
Слабость внутренних финансовых рынковтакже может свидетельствовать о фискальном доминировании. Часто финансовыйрынок становится «побочным» продуктом построения государственных схемпо «перекачке» денежных ресурсов из финансовой системы в казну.Типичным примером такой схемы служит российская «пирамида» ГКО.Подобная «перекачка» ресурсов может также проводиться посредствомфинансовых репрессий и многочисленных ограничений на доходы банковскогосектора. Самый простой способ ослабления финансовой системы, которой присущефискальное доминирование, — навязывание банкам обязательств по размещениюгосударственных ценных бумаг.
Банковская система
Нестабильность банковской системы — очевидное следствие длительного периода финансовых репрессий. Однако послепроведения реформы финансового сектора банковская система может оказыватьнезависимое воздействие на денежно-кредитную политику, что чревато конфликтоммежду двумя целями экономической политики поддержанием стабильности цен ивосстановлением доходности банковского сектора. Избежать этого можно лишь однимпутем — ранжированием целей экономической политики на ранних стадиях финансовойлиберализации.
1.7.2. Общие характеристики развивающихся рынков.
Два последних фактора можно оценить лишь скачественной стороны, и только поступления от сеньоража поддаются количественномуизмерению Доходы от сеньоража в промышленно развитых странах в среднем непревышают 1% ВВП. Семь рассмотренных выше стран, использующих технологиюинфляционного таргетирования, вполне укладываются в эту норму. Единственнымигосударствами, где средняя величина поступлений от сеньоража уступаетпоказателям стран — приверженцев таргетирования инфляции, являются Германия иСША. В развивающихся странах сеньоражные доходы намного выше. В зависимости отрегиона годовой доход от сеньоража колеблется от 1,4 до 3,0% ВВП. В то же времясреди развивающихся стран можно выделить группу государств, где поступления отсеньоража незначительно отличаются от соответствующих доходов семирассмотренных стран непосредственно перед началом использования инфляционноготаргетирования. К этой группе относятся страны с доходом на душу населения вышесреднего. Израиль, Южная Корея, Мексика и Южно-Африканская Республика. Именноони могут претендовать на использование инфляционного таргетирования.
Однако сеньораж не единственный показательфискального доминирования. Статистические исследования, проведенныеспециалистами МВФ, не выявили какой-либо закономерности в соотношениях междуналоговым дефицитом, инфляцией и сеньоражем. В зависимости от типа региона иликатегории страны эти соотношения весьма ощутимо колеблются. По всей видимости,можно говорить о том, что между фискальным дефицитом и инфляцией не существуетзаранее определенной связи или, другими словами, размер налогового дефицита — еще не главное свидетельство фискального доминирования. Необходимо такжепринимать во внимание и другие факторы, затрагивающие систему государственныхфинансов.
Однозначно можно лишь утверждать, чтофискальное доминирование и слабость инфраструктуры внутреннего финансовогорынка значительно ограничивают возможности денежно-кредитной политики и какследствие — инфляционного таргетирования. Для того чтобы повысить эффективностьденежно-кредитной политики, власти должны проделать огромную работу: провестиреформу государственных финансов, которая включала бы расширение налоговойбазы, отказ от сеньоража и других поступлений, получаемых от финансовыхрепрессий и служащих источниками бюджетных доходов, снизить инфляцию доуправляемого уровня; осуществить реформу банковского сектора и финансовойсистемы в целом.
Если стране удастся преодолеть фискальноедоминирование, высокую инфляцию и отказаться от финансовых репрессий, онасможет покинуть «низшую» категорию развивающихся стран. Но несмотряна переход в «высшую» категорию, перед властями возникают другие проблемы.Основной среди них является сложность выбора приоритетов денежно-кредитнойполитики.
1.7.3. Конфликт с другими целями денежно-кредитной политики.
В тех развивающихся странах, гдевнутренний финансовый рынок функционирует нормально, инфляция снижена доприемлемого уровня и отсутствуют явные признаки фискального доминирования,свобода в проведении денежно-кредитной политики критическим образом зависит отвалютного режима и мобильности капиталов. Хотя в настоящее время фиксированныйвалютный курс (в своем классическом виде) встречается крайне редко, чистое«плавание» валютного курса также фактически никем не используется.Чаще всего страны вводят управляемое, или грязное «плавание» иразвивающиеся страны здесь не исключение. В 90-е гг. значительное их числоперешло на режим гибкого валютного курса. Но несмотря на номинально большую егогибкость, денежные власти этих стран не отказались от использования валютногокурса в качестве одного из основных параметров денежно-кредитной политики.Возник своеобразный дуализм: отход от концепции фиксированного курсасопровождался сохранением ключевой роли валютного режима, что привело к«утяжелению» национальной денежно-кредитной политики.
Попытки поддержания валютной стабильности(которые могут быть скрыты от сторонних глаз: де-юре валютный курс являетсягибким, в то время как де-факто денежные власти поддерживают валютный«коридор») в корне противоречат принципам инфляционноготаргетирования. До тех пор пока инфляционная цель будет сосуществовать с другимицелями денежно-кредитной политики, эффективность инфляционного таргетированияпредставляется крайне низкой. Приемлемым выходом из этой ситуации может бытьвведение плавающего валютного курса с одновременным ужесточением контроля надпотоками капиталов.
1.8. Применимо ли инфляционное таргетирование в России?
В «Основных направлениях единойгосударственной денежно-кредитной политики на 2000 год» Центральный банкРФ поставил задачи снижения годовой инфляции до 18% и поддержание темпов ростаВВП на уровне 1,5% в год. За последние годы каких-либо радикальных изменений вденежно-кредитной политике не произошло. В «Основных направлениях...»в 90-е годы регулярно упоминается контроль над инфляцией. Однако это не должновводить в заблуждение: ЦБ РФ не является приверженцем инфляционноготаргетирования. В основе монетарного инструментария Банка России лежиттаргетирование не инфляции, а денежных агрегатов. Промежуточной цельюденежно-кредитной политики Банка России в 1999-2000 гг. являлось поддержаниетемпов роста денежной массы, адекватных достижению поставленной конечной цели.В 2000 г. денежная масса должна возрасти на 21-25%, то есть увеличиться вреальном выражении.
Когда на заре рыночных преобразованийинструментарий ЦБ РФ еще только создавался, активное участие в его разработкеприняли специалисты Бундесбанка. А поскольку Бундссбанк на сегодня выступаетединственным центральным банком, объявляющим количественные показатели денежноймассы в качестве основного ориентира денежной политики, его специалисты оказаливлияние на формирование концепции Банка России. Операционная процедураденежно-кредитной политики ЦБ РФ базируется на контроле за объемами чистыхмеждународных резервов и чистых внутренних активов. В дополнение кпромежуточной цели для своевременного получения сигналов о необходимостикорректировки своей политики ЦБ РФ использует систему индикаторов состоянияденежно-кредитной сферы (номинальюяс и реальные процентные ставки, динамикуноминального и реального валютного курса, мировые цены на товары российскогоэкспорта и импорта, кривые доходности финансовых инструментов).
Для этого вида таргетирования важнейшимусловием является стабильность денежной сферы, чего нет в России. Классическиймонетаристский подход, используемый при таргетировании денежных агрегатов,основывается на следующих допущениях:
— функция спроса на деньги являетсястабильной;
— экономика функционирует как идеальнаямодель: цены и заработная плата обладают гибкостью, совокупный спрос исовокупное предложение сбалансированы;
— денежное предложение полностьюконтролируется властями;
— налогово-бюджетная политика не оказываетвлияния на номинальный ВВП, если она не сопровождается изменениями в денежномпредложении;
— реальная процентная ставка находится напостоянном уровне, движение номинальной процентной ставки отражаетисключительно изменения инфляционных ожиданий.
Очевидно, ни один из приведенных критериев«работоспособности» таргетирования денежных агрегатов в России невыполняется. Остановимся на нескольких ключевых моментах.
Во-первых, в стране отсутствуют признакипостоянства совокупного макроэкономического спроса на деньги, поэтому даже спозиций монетаризма неоправданно основывать денежно-кредитную политику надостижении количественных показателей денежной массы. Российская экономикахарактеризуется частыми экономическими шоками (1994г. — валютный кризис, 1995г.- кризис на рынке МБК, 1996г. — выборы, 1997г. — влияние международногофинансового кризиса, 1998г. — девальвация рубля), которые сводят на нет любоемонетарное планирование.
Во-вторых, при переходе от высокойинфляции к низкой трудно предсказать скорость денежного обращения. Дляреализации денежного таргетирования необходимо как минимум на год впередоценить скорость обращения денег при том, что функция спроса на деньги остаетсянеизвестной. Обычно эту проблему решают исходя из постоянной или дажеувеличивающейся скорости оборота денег. Однако из стандартной функции спроса наденьги следует, что такие предпосылки нелогичны. В расчетах должно бытьзаложено существенное сокращение темпов инфляции. С падением инфляции вероятноснижение скорости денежного оборота с двухзначных до однозначных величин. Крометого, согласно количественной теории денег, монетарное таргетирование можетиспользоваться в средне- и долгосрочной перспективе. Таргетирование денежныхагрегатов в краткосрочном периоде увеличивает вероятность ошибокденежно-кредитной политики.
В-третьих, длительная инфляция приводит кглубокой доллари-зации экономики. Когда участники рынка предпочитаютнациональной валюте иностранные платежные средства, реальное денежноепредложение должно рассчитываться с учетом вкладов и наличных средств виностранной валюте. ЦБ РФ намерен использовать для оценки уровня долларизациипоказатель широких денег (М2Х). Однако поскольку валютная составляющая денежногопредложения властями не контролируется, снижение внутреннего компонентапредложения денег может дать лишь небольшой эффект в рамках попыток финансовойстабилизации. Кроме того, в странах с высокой инфляцией различие между деньгамии квазиденьгами существенно «размыто». Как следствие невозможноопределить реальную степень жесткости денежно-кредитной политики.
Если таргетирование денежных агрегатовпредставляется малоэффективным, тогда, может быть, его способно заменитьинфляционное таргетирование? Но, к сожалению, отечественная финансовая системане удовлетворяет его главному требованию — свободе от фискальногодоминирования.
Фискальное доминирование оказываетрешающее влияние как на внешнюю, так и на внутреннюю экономическую политику.Сегодня перед государственными финансовыми органами стоят две ключевыепроблемы: собираемость налогов и выплаты по внешнему долгу. По оценкам западныхспециалистов, Россия может собирать налогов в федеральный бюджет на уровне16-17% ВВП. С учетом того, что 50% всех налогов идет в местные бюджета, этоозначает, что теоретически налоги должны составлять 32-34% ВВП. Подобнаясобираемость налогов соответствует показателям таких стран, как Испания,Португалия и даже Италия. Однако по оценкам Минфина РФ, мы сможем достигнутьуровня 13% ВВП для федерального бюджета только лет через пять. В настоящеевремя бюджетные доходы прямо зависят от мировых цен на энергоносители. Помимоналогов государство могло бы использовать второй источник бюджетных поступлений- заимствования на финансовых рынках. Но после девальвации рубля, краха рынкаГКО и реструктуризации внешней задолженности крупные заимствования будут ещенесколько лет невозможны.
Кроме того, наблюдается конфликт целейэкономической политики. Что государство должно поддерживать в первую очередь:доходы населения, низкую инфляцию, стабильный курс рубля, рост ВВП иливосстановление разрушенной банковской системы? Больше половины из этих целейпротиворечат друг другу (например, рост доходов населения и низкая инфляция,восстановление банковского сектора и стабильность цен).
Выбор целевого ориентира инфляции являетсяитогом расчета нескольких вариантов развития событий. В зависимости от того,какими будут заданы входные параметры (например, уровень цен, горизонттаргетировапия), экономическая система на выходе может показать разныерезультаты. Как следствие при инфляционном таргетировании важна сама технологиярасчета ориентиров инфляции. Трудности процедуры таргетирования дляразвивающихся стран заключаются в следующем:
— выбор среднесрочного ориентира инфляцииявляется результатом консенсуса в дискуссии об ее оптимальном уровне. Вэкономике переходного типа и в развивающихся странах такой консенсус простонереален. По ряду причин (первая из которых — неустойчивость структурыэкономики) преимущества низкой и оптимальной инфляции в экономиках подобногорода не поддаются количественной оценке, а, следовательно, невозможнорассчитать оптимальный уровень инфляции. Кроме того, снижение инфляции еще неозначает бурного роста инвестиций. Как свидетельствует российский опыт1996-1997 гг., когда процентные ставки и инфляция заметно снизились, никакогоинвестиционного подъема не произошло по причине отсутствия необходимыхинституциональных преобразований;
— то же самое можно сказать о скорости, скоторой должна быть достигнута инфляционная цель. Поскольку консенсусотносительно оптимальной скорости равнозначен ответу на вопрос, что являетсяпервичной целью денежно-кредитной политики в экономике трансформационного типа,то нет никаких оснований полагать, что оптимальная скорость может быть найдена;
— выбор индекса потребительских цен дляинфляционного таргетирования также весьма проблематичен. В настоящее время ИПЦстал стандартным средством измерения инфляции. Однако для России он может и неподходить. Дело в том, что экономика переходного типа нередко подвергаетсямногочисленным и разнообразным макроэкономическим шокам со стороны предложения.В результате для эффективной оценки инфляции власти должны периодическимодифицировать индекс цен или использовать несколько различных показателейинфляции;
— в России, как и во многих развивающихсястранах, традиционной практикой являются административное регулирование игосударственный контроль за ценами. Типичный пример этого — региональныеэнергетические комиссии. Управление ценами при высокой инфляции в долгосрочнойперспективе не дает существенного эффекта, но зато в краткосрочном периодепозволяет контролировать инфляционные ожидания. Соответственно, еслиправительство прибегает к административному регулированию цен, центральный банкдолжен корректировать процедуру прогнозирования инфляции с учетом предположенийо периоде и амплитуде изменения цен под влиянием государства. Это, в своюочередь, подразумевает большую координацию действий между денежными и фискальнымивластями по сравнению со странами, где цены устанавливаются рынком.
Таким образом, в России пока отсутствуютнеобходимые предпосылки для введения инфляционного таргетирования. Вдолгосрочной перспективе Центральный банк РФ в принципе может перейти к таргетированиюинфляции, но для этого требуется проделать огромную работу: снизить инфляцию доуправляемого уровня (менее 10%), решить проблему внешнего долга иналогообложения, ввести свободно плавающий валютный курс, восстановитьбанковскую систему.
2. Инфляция в России в 2001 году и способы её преодоления.
МВФ оценивает уровень инфляции в Росси в2001г. в 17,6%. На будущий год он может снизиться до 12,3%. Рабочий центрэкономических реформ при правительстве отмечает отсутствие признаков замедленияинфляции. Если текущие тенденции сохранятся, то инфляция в этом году по ихрасчётам составит 23,7%.
Рост цен – денежных знаков становитсябольше ценового объема товарооборота в данный момент. В 2001г. денежная базавозросла более, чем на 60%, а рост потребительских цен составил 20,2%.Существенная часть (от «навеска» в 40%), порядка половины «проглотила» бурнорастущая тогда экономика, а остальная часть перешла в 2001г.
Если изучить динамику движения денежноймассы, то можно придти к выводу, что инфляция идёт за ней с временным отрывом в9 месяцев. Сейчас мы пожинаем выброс денег апреля-июня 2000г. Взаимосвязь иэкстраполяция денежной базы и инфляции позволяет прогнозировать к концу годарост цен в 16,5 – 17%. В мае она составила 1,4%, летом ещё меньше (в некоторыхмесяцах – 0,5%), в сентябре опять всплеск до 2,5% и прогнозируется некотороеснижение к концу года.
Дело в том, что за январь-апрель этогогода денежная масса возросла с 519,6 до 531,1 млрд. рублей (всего на 2%). Вототкуда у ЦБ утверждение о будущем затухании инфляции.
Речь шла только о монетарных факторах, новласть всегда может воспользоваться своим правом административно повысить цены.
Возьмем рынок ГКО – ОФЗ. Общая доходностьопераций в последнее время колеблется в пределах 21-22% годовых. Но с учетомболее высокой доходности по 2-3 летним ГКО годовой доход несколько ниже.
С другой стороны средневзвешенная величинапроцентных ставок по банковской системе составляет 18-19%. А здесь с учетомтого, что процент по кредитам, выдаваемым на некоторый срок, ниже, чем надлинный, годовая процентная ставка будет выше.
Пример: доходность мартовского аукциона поразмещению ГКО составляет 20,1%, а когда в апреле при аналогичном аукционеМинфин хотел снизить ставку до 16,5%, то он сумел привлечь лишь 0,7 млрд. руб.от 3 предложенных. Если бы Минфин попытался продать весь выпуск, то ставкидоходности поднялись бы намного выше.
Это говорит об устойчивости инфляционныхожиданий. Данные табл. 1 подтверждает первый инфляционный закон: «Если всеожидают, что цены поднимутся, они поднимутся.
Монетаризация экономики России в настоящиймомент не соответствует её потребностям. В дальнейшем себестоимость продукциибудет только возрастать – следовательно, дальнейшее увеличение денежной базыпросто необходимо.
Основная задача Центрального банка Россиии заключается в том, чтобы найти необходимый уровень денежной базы в экономике,который способствовал бы экономическому развитию страны. Но данный уровеньнельзя определить, не экспериментируя с денежной эмиссией.
Одно из основных условий, при которомможно постепенно начинать увеличивать денежную базу для стимулированияэкономического роста, — загрузка производственных мощностей не более чем на60%. И такое условие в России существует. Далее, чтобы предприятия смоглипродать свою продукцию, необходим спрос со стороны покупателей. И покупателирады бы покупать, но у них не хватает денег. За счет же денежной эмиссиинаселение получает деньги, тем самым, создавая спрос на продукциюпроизводителей. На увеличение спроса производители в свою очередь отвечаютувеличением выпуска продукции. Как результат — отчет Госкомстата, показывающийрост занятости, производства, ВВП. Но это идеальный вариант. Как было отмеченовыше, в России в настоящее время увеличивается себестоимость продукции, и пока ценына энергоресурсы не будут соответствовать, как минимум, своей себестоимости,эта тенденция будет продолжаться. Чтобы производители могли реализовывать своюпродукцию по объективно возросшим ценам, необходимо через увеличение денежноймассы поддерживать платежеспособный спрос населения.
Денежная база может увеличиваться до техпор, пока по полугодовым отчетам Госкомстата общий уровень производства такжевозрастает (увеличение роста производства вызовет положительную динамику другихважных экономических показателей).
В случае прекращения роста объемов выпускапродукции необходимо на время приостановить денежную эмиссию в любой форме — экономика должна попытаться в данной ситуации найти свое равновесие.Одновременно делается анализ общего состояния экономики — в частности, общейзагруженности производственных мощностей с целью выявления возможности будущегоувеличения выпуска продукции (может сложиться так, что производство не можетпроизводить больше — в этом случае стимуляция денежной эмиссией не поможет).
В случае снижения общего объемапроизводства необходимо выявить основные причины, вызвавшие данное снижение,после чего — предпринимать адекватные меры. Одними из таких причин могут бытьследующие:
— отсутствие платежеспособного спроса;
— приближение цены на отечественнуюпродукцию к аналогичным импортным товарам, а так как соотношение цена/качествоне в пользу основных российских товаров, то происходит смещение спроса всторону импортных товаров и, как следствие, сокращение положительноговнешнеторгового баланса со многими отрицательными для экономики последствиями.Выход же здесь один — девальвация национальной валюты;
— вхождение производственных мощностей вотрезок № 3 (рисунок).
В заключение хотелось бы отметить, чтоблагодаря денежной эмиссии, осуществляемой ЦБ РФ, в России продолжается ростэкономики. Вместе с тем не следует забывать, что денежная эмиссия — своеобразный наркотик для экономики любой страны, и злоупотребление даннымфинансовым инструментом может привести к отрицательным необратимым последствиямдля нее.
Заключение.
Благодаря денежной эмиссии, осуществляемойЦБ РФ, в России продолжается рост экономики. Вместе с тем не следует забывать,что денежная эмиссия – своеобразный наркотик для экономики любой страны, излоупотребление данным финансовым инструментом может привести к отрицательнымнеобратимым последствиям для нее.
Сегодня многие страны в качествепромежуточных целей национальной денежно-кредитной политики используют денежныеагрегаты или валютные курсы. Однако в 90-е годы некоторые индустриальноразвитые страны порвали с этой традицией, сосредоточив свое внимание напоказателе инфляции. Данный подход к контролю над инфляцией получил название«инфляционное таргетирование».
Некоторые страны выбрали инфляционноетаргетирование, потому что достижение стабильности цен (то есть низкого ипостоянного уровня инфляции) является важнейшим фактором, обеспечивающимэкономический рост.
В России пока отсутствуют необходимыепредпосылки для введения инфляционного таргетирования. В долгосрочной перспективеЦентральный банк РФ в принципе может перейти к таргетированию инфляции, но дляэтого требуется проделать огромную работу: снизить инфляцию до управляемогоуровня (менее 10%), решить проблему внешнего долга и налогообложения, ввестисвободно плавающий валютный курс, восстановить банковскую систему.
Список литературы
Журналы:
«Вопросы экономики», №9, 2000
«Менеджмент в России и за рубежом», №5,2001
«Общество и экономика», №1, 2001
«Финансы»№4, 2001
«ЭКО» №3, №7, 2001
«Экономика и жизнь», №21, 2001.