Реферат: Анализ перспектив инвестирования российских пенсионных капиталов: силы, слабости, возможности, угрозы
Введение
ЗаконРФ № 111-ФЗ ««Об инвестировании средств для финансирования накопительной частитрудовой пенсии в Российской Федерации» [1] устанавливает рамочные условия дляинвестирования средств накопительной составляющей пенсий на отечественном имировом фондовом рынке. В своей работе [2] я акцентировал внимание напотенциальных проблемах управления этими инвестиwиями (в момент написания статьи Закон «Об инвестировании...» ещене вступил в силу и был принят только во втором чтении).
Прошелгод, закон принят, инвестиции начались (пока только в государственныеобязательства). И, если рассматривать инвестирование пенсионных капиталов какпроектную деятельность, подлежащую оценке с позиций ожидаемой эффективности ириска (далее будем называть эту деятельность Проектом), то можно применять ктакой деятельности стандартные процедуры маркетингового SWOT-анализа (подробносущество этой процедуры изложено в [3] ). Здесь S — силы Проекта, W — слабостиПроекта, O — возможности, открывающиеся перед Проектом; T — угрозы, относимые кПроекту.
Сильныеи слабые стороны инвестиционного проекта — это его внутрисистемныесоставляющие. Они подлежат контролю и коррекции со стороны владельца Проекта (внашем случае — государства и инвестиционных институтов). Возможности и угрозыимеют источником внешнее окружение Проекта, а посему они не могут бытьскорректированы изнутри Проекта. Наоборот: Проект окажется успешным, если онбудет наилучшим образом адаптирован к потенциальным угрозам и возможностямвнешнего мира.
1. Сильные стороны Проекта
Порезультатам смены политического строя в СССР Россия осуществила переход спозиций супердержавы в категорию стран третьего мира, потеряв свыше половинысвоего экономического потенциала. За капиталистический выбор России пришлосьзаплатить массовым обнищанием населения, криминализацией всех сфер жизни(включая тесное сращивание бюрократической машины с организованным преступнымсообществом), утратой доминирующего геополитического положения. Главное жепозитивное следствие перемен — демократизация общества и образование большогочисла экономических субъектов, развивающихся по рыночным принципам.
Фондовомурынку России недавно исполнилось 10 лет, если не брать в расчет дореволюционнуюрыночную историю (мировой организованный фондовый рынок будет отмечать в 2011году свое 400-летие). За короткое время 90-х годов прошлого века российскомуфондовому рынку довелось пережить даже слишком многое: ваучерный бум, путч 1993года, финансовые пирамиды, крах 1998 года. Но рынок устоял и вышел на новыерубежи. Поэтому первой и главной силой Проекта мы считаем наличие российскогофондового рынка и накопленный на этом рынке неоценимый боевой опыт падений ивзлетов. Мне довелось быть одним из организаторов рынка (я получил свойквалификационный аттестат 1-ой категории в 1992 году). Поэтому я понимаюсущество вещей, о которых пишу. Забавный очерк тех времен можно прочитать намоем сайте [4].
Заочень короткий срок рынок перешел с уровня примитивной розничной торговлисомнительными фондовыми ценностями типа акций на предъявителя «Дока-Хлеб» ибилетов АО «МММ» на уровень биржевой электронной торговли. Этот качественныйсдвиг сопоставим разве что с проведенной в СССР в кратчайшие срокииндустриализацией. Образовались и получили законный статус все необходимыерынку институты: сначала — инвестиционные и брокерские компании, затем — депозитарии, регистраторы, паевые инвестиционные фонды (образованные на базечековых инвестиционных фондов). Институт инвестиционных консультантов развитияне получил, — но все еще только начинается.
Втораясильная сторона Проекта — это доминирующее положение России на мировом рынкеэнергоресурсов. При наличии отставания большинства сторон российскойэкономической жизни от уровня западных стран экономика сырья в России остаетсяэффективной и прибыльной. Эффективность отрасли равна эффективности инвестиций.Поэтому развитие ресурсных индустрий провоцирует развитие рынка капиталов. Темсамым у фондового рынка имеется потенциал для долгосрочного развития и роста,как в плане роста суммарной рыночной капитализации, так и ведущих фондовыхиндексов.
Третьясильная сторона Проекта — наличие разветвленной инфраструктуры (железные иавтомобильные дороги, телекоммуникации), которые также могут давать эффективнуюотдачу на инвестированный капитал. Структура собственности в этих секторахэкономики — вопрос второй.
Вот,пожалуй, и все, что касается сильных сторон Проекта. Рассмотрим теперь егослабости.
2. Слабые стороны Проекта
Опыт,полученный на фондовом рынке его участниками, — это очень важное но совершенно недостаточноеусловие эффективности Проекта.
Поэтомув числе первых и главных слабостей Проекта я назову отсутствие достаточногоопыта управления фондовыми активами — у субъектов фондового рынка, и полноеотсутствие опыта управления пенсионными инвестициями — у Пенсионного фонда РФ,где эти инвестиции в основном и консолидируются. Поэтому здесь с неизбежностьювозникнут издержки, связанные с целым рядом моментов — сорганизационно-правовыми коллизиями управления, с убытками по причине невернойоценки инвестиционных перспектив тех или иных рынков, и так далее.
Навторое место я ставлю неразвитость рыночной экономики в РФ. Суммарная рыночнаякапитализация РФ, по моим оценкам, не превышает 100 млрд. долл., в то время какв США такой капитализацией обладают несколько десятков компаний. Российскийфондовый рынок технически слаб, он живет с постоянной оглядкой на рынок США, ис этой точки зрения он уязвим. Пенсионная система уже сейчас готовапредоставить в распоряжение рынка финансовый поток в размере 2-3 млрд. долл. Норынок не в состоянии усвоить этот поток, потому что связанное с этимразводнение капиталов новыми эмиссиями способно нарушить сложившийся балансинтересов собственников крупнейших российских корпораций.
Третье:экономика России носит экспортоориентированный характер. В этом смысле онаоднобока и чрезвычайно конъюнктурно-уязвима. Сырьевые отрасли монополизированы,а контроль над ними имеет чрезвычайно малая группа собственников, называемыхолигархами. Интересы олигархов очень часто оказываются в противоречии снациональными интересами России (простенький пример — экспорт капитала изстраны).
Четвертое:росийский фондовый рынок абсолютно неисследован. Невозможно в кратчайшие срокиполучить инвестиционную рекомендацию или получить развернутый отчет поэмитенту. Большая часть необходимой финансовой информации находится в закрытомдоступе и распространяется информационными агенствами за плату. То естьинвестор (частное лицо или инвестиционный институт) вынужден принимать своеинвестиционное решение в условиях расплывчатой, неполной и труднодоступнойинформации.
Пятое:сама пенсионная система в РФ терпит кризис. Неуклонно снижается фактическаяплатежность выплачиваемых пенсий. По данным [5], за восемь лет, начиная с 1990года, средний размер трудовой пенсии, исчисляемый в ценах 1990 года, снизился вчетыре раза (!) и продолжает неуклонно снижаться. Государство явно несправляется с задачей обеспечения достойной старости своим гражданам.
Шестое:неблагоприятны демографические тенденции. Население планеты, и в том числеРоссии, неуклонно стареет. Одновременно снижается численность экономическиактивного населения, а в России — и численность населения в целом. Все этовместе дает соотношение работающих и пенсионеров как 1.3 к 1. Всего через парудесятков лет численность работающих и пенсионеров сравняется.
Крупнейшиеденежно-финансовые катаклизмы, организованные государством, в России (СССР) вХХ веке
Таблица 1. Отказ государства от своих обязательств
Дата Содержание Авторы
Руководители правительств Руководители денежных и финансовых властей
Январь 1918 Отказ от погашения государственного долга (царских и Временного правительства) В.Ленин В. Менжинский
1918-1923 Гиперинфляция совзнака В.Ленин В.Менжинский
1926 Отказ от частичной конвертируемости червонца А.Рыков Н.Брюханов
Декабрь 1947 Конфискационная денежная реформа И.Сталин А.Зверев
1956 Отказ от погашения государственных облигаций восстановления народного хозяйства Н.Хрущев А.Зверев
Январь 1961 Конфискационная денежная реформа Н.Хрущев В.Гарбузов
Январь 1991 Конфискационная денежная реформа (замена 50- и 100-рублевых банкнот) В.Павлов В.Геращенко
Декабрь 1991 Отказ от платежей по внешнему государственному долгу СССР (банкротство Внешэкономбанка СССР) Б.Ельцин Г.Матюхин
Июль 1993 Конфискационная денежная реформа (замена советских рублей на российские) В.Черномыр-дин В.Геращенко
Октябрь 1994 «Черный ворник» (девальвация рубля на 27% за один день) В.Черномыр-дин В.Геращенко, С.Дубинин
Август 1998 Девальвация рубля, банкротство государства по внутреннему долгу, введение контроля на движение капитала С.Кириенко С.Дубинин, М.Задорнов
Седьмое: тяжелое наследие сложившихся взаимоотношений между государством (СССР — РФ) и своими гражданами. Досадно сознавать, но за прошедшие 100 лет Россия абсолютно дискредитировала себя как гарант экономического благосостояния своих граждан. В сумеречные августовские дни 1998 года в одной из газет [6] был приведен свод фискальных мероприятий, приведших к тотальному обнищанию населения (табл. 1). Сюда же нужно отнести и последние события возврата вкладов, принудительно замороженных на 10 лет в Сбербанке в те времена, когда министром финансов СССР был В. Павлов. Эти накопления не прошли индексацию и вернулись к своим владельцам в номинальном выражении, т.е. совершенно обесценившимися. Еще один позорный эпизод в новейшей российской истории.
Что-то нужно делать для того, чтобы кардинально менять имидж государства, как главного обиралы, в глазах населения. С приходом к власти Путина для этого есть все основания, и новые налоговые реформы внушают определенный оптимизм. Неуклонно повышается международный рейтинг российских облигаций. Прекрасно, но этого недостаточно. Государство должно принимать все усилия для того, чтобы формировать в глазах граждан образ гаранта социальной стабильности, а не разорителя этой стабильности, — и, желательно не на словах, а законодательно зафиксировать гарантию сохранности пенсионных средств всеми имеющими в распоряжении государства ликвидными и неликвидными активами, в том числе землей.
Итак, мы перечислили семь слабостей. Даже по количеству их в два раза больше, чем сил. То же происходит и в качественном отношении. Поэтому можно смело сказать, что пенсионная реформа строится и развивается на весьма рыхлом, уязвимом экономическом фундаменте.
3. Возможности Проекта
Мировой кризис, спровоцированый шатким финансовым положением США, дает России некоторые преимущества в грядущем переделе рынка капиталов. По мере того как Россия будет признаваться страной с рыночной экономикой, где права инвестора неуклонно соблюдаются и законодательно защищены, — в той же степени на этот рынок будут притекать капиталы из других стран. Поэтому здесь первая и главная возможность — эта интеграция России в мировой финансовый рынок, повышение рейтинга российских бумаг до уровня, пригодного для инвестиций со стороны зарубежных институциональных инвесторов, повышение организованности фондового рынка и его участников, создание системы государственных гарантий и развитие законодательства в финансовой сфере. Все это способно вызвать приток капитала на рынок на уровне, измеряемом десятками миллиардов долларов в год. Такой скачкообразный рост капитализации придаст рынку новый уровень технической силы. Выход зарубежных игроков на рынок послужит развитию института маркетмейкеров — участников, поддерживающих объявленные двусторонние котировки. Такая система с неизбежностью приводит к повышению ликвидности рынка и, как следствие, — к росту его привлекательности.
Появление на рынке новых сильных игроков приведет и большей степени защищенности накопительной составляющей пенсий, размещенной на этом рынке. В частности, такая защищенность может быть достигнута и поддерживаться с применением инструментов рынка производных ценных бумаг и с появлением принципиально нового для России типа бумаг — индексных опционов. Индексные пут-опционы — это инструмент, позволяющий хеджировать риски владельца портфеля, структурированного под соответствующий рыночный индекс. Таким образом могут быть защищены инвестициии инвестиционных компаний и негосударственных пенсионных фондов, в чьем доверительном управлении находятся не отдельные ценные бумаги а именно классы бумаг. Здесь я усматриваю вторую возможность рынка.
Третья возможность — это выведение из тени «серых» зарплат. Понятно, что государственная составляющая в структуре пенсий уже через 20 лет будет невысокой (от 20 процентов при 100% в настоящий момент). Такое положение вещей может побудить работников российских предприятий склонять собственников к легализации заработков. Следствие — увеличение потока поступлений в накопительную пенсионную систему.
Четвертое. С выводом пенсионных капиталов на зарубежные рынки появляется возможность научно обоснованной диверсификации инвестиций.
4. Угрозы Проекта
Главная угроза Проекту исходит от США. Сегодня видно, что терпит кризис, переживает рецессию эмитент мировой резервной валюты и генератор единой меры стоимости. Все происходящее в США провоцирует руководство этой страны на то, чтобы выйти из сложившегося положения любыми средствами. В области экономики — это стратегия «кризиса на экспорт» (подробнее об этом в [7] ), а в области внешней политики — банальная военная экспансия, направленная на передел сырьевого рынка (по-моему, уже ни у кого нет сомнений, что именно этому посвящена грядущая война в Ираке).
Наиболее ожидаемый сценарий развития событий таков. Захватив Ирак, США поставят под свой контроль иракскую нефть и тем самым снизят мировые цены на нефть (например, с 30 до 18 долларов за баррель). Это вызывет обвальное падение прибыльности российских экспортеров. В результате окажется аннулированной одна из ключевых сильных сторон Проекта. Все это приведет к тому, что нефтяной рынок окажется инвестиционно непривлекательным, и этот сегмент российского фондового рынка постигнет стагнация.
Надо сказать открытым текстом, что, развязывая иракскую войну, США создают угрозу национальным интересам России (не говоря уже о том, что этими действиями аннулируется экономическое присутствие России в Ираке).
Второе — это концентрация пенсионных капиталов в руках государства. Население, приобретя опыт недоверия частным фондовым структурам, склоняется к тому, чтобы доверить управление своими пенсионными накоплениями государственной инвестиционной компании (по оценкам, таких лиц буджет от 80% общего числа будущих пенсионеров). Концентрация управления увеличивает цену ошибочных решений, принимаемых государственной инвестиционной компанией. Отсуствие равномерного распределения потоков управления может также вызвать резкое повышение волатильности рынка, провоцируемое организаторами крупных денежных потоков. Таким образом, снижается надежность пенсионных инвестиций.
Третья угроза имеет внутреннее происхождение. Слишком велик соблазн для негосударственных пенсионных фондов и инвестиционных компаний использовать поступающие к ним пенсионные потоки для решения собственных задач (например, для покрытия убытков прошлых лет). Впрочем, с этим все же можно бороться.
Выводы
Россия вступает в полосу пенсионного самообеспечения. Право на достойную старость в эти времена зарабатывается трудом самих будущих пенсионеров, что выражается известной пословицей: «как потопаешь, так и полопаешь».
Появляется стимул и для развития негосударственного пенсионного обеспечения. Для сравнения: в США государственная пенсия в суммарных доходах пенсионера составляет только 40%. Порядка 20% доходов пенсионер зарабатывает партаймом (временной работой на неполный рабочий день), 18% — это пенсия, спонсируемая бывшим работодателем в рамках индивидуального пенсионного плана. Все остальные доходы проистекают из личных сбережений. В России ситуация такова, что 100% легальных доходов сегодняшних пенсионеров — это государственные пенсии, а все остальное — это торговля продуктами с собственного огорода. Такая ситуация не устраивает никого и нуждается в радикальной коррекции.
Однако может оказаться, что пенсионные реформы потерпят крах. Для этого у нашего Проекта предостаточно угроз и слабостей. Главная проблема в том, что Россия форсированными темпами должна пройти путь, который развитые страны проходили в течение нескольких столетий. Уважение к собственности — вот базис успешных инвестиций. Нам — государству, его институтам, его гражданам — еще предстоит этому только учиться. Чем мы располагаем с избытком — это опытом неуважения к частной собственности. Чтобы преодолеть этот рубеж, надо где-то перестать быть советскими людьми, а в какой-то мере — и русскими (пустить петуха кулаку-мироеду, «отнять и поделить» — это опять же русская идея, восходящая к общинному хозяйственному укладу).
Моя статья выдержана в тревожном ключе. Я считаю, что видеть опасность и знать, как с ней можно бороться — это половина дела. Вторая половина дела — в наличии политической воли всех субъектов рынка на парирование угроз и развитие возможностей, на укрепление сил и нивелирование слабостей, в наличии внятной государственной политики в области управления пенсионными инвестициями.
Управлению российскими пенсионными инвестициями я посвятил монографию [8]. В ней рассмотрены научные аспекты фондового менеджмента.
Список литературы
1. Закон РФ № 111-ФЗ ««Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации». — На сайте: akdi.ru
2. Недосекин А.О. Проблемы управления накопительными инвестициями Пенсионного фонда РФ. — На сайтах: финансы.ru или sedok.narod.ru
3. Симкин Л., Дибб С. Практическое руководство по сегментированию рынка. СПб, Питер, 2002.
4. Резанцев В. Возвращение к Дольменам. Фрагмент 478 (Путч, октябрь 1993 года). — На сайте: sedok.narod.ru
5. Соловьев А.К. Экономические основы обязательного государственного пенсионного страхования в Российской Федерации. М.: Современная экономика и право, 1999.
6. Е.Свешникова. Лучше не будет… // Новые Известия, 27 августа 1998. — Также на сайте: sedok.narod.ru
7. Быков П. Кризис на экспорт. — На сайте: sedok.narod.ru
8. Недосекин А.О. Фондовый менеджмент в расплывчатых условиях. СПб, Сезам, 2003. — Также на сайте: sedok.narod.ru
9. Недосекин Алексей Олегович, ст. консультант компании Сименс Бизнес Сервисиз, член Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков России, к.т.н. Анализ перспектив инвестирования российских пенсионных капиталов: силы, слабости, возможности, угрозы.
Для подготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.finansy.ru/