Реферат: Фондовые биржи и их функции
Курсовая работа студента институтаКредита группы К-1-1 Матюшина Сергея Викторовича
Финансовая Академия при ПравительствеРоссийской Федерации
Кафедра экономической теории
Москва, 1993 г.
Введение
Рынок ценных бумаг. Фиктивный капитал
Выпущенныеакционерными обществами акции и облигации поступают в обращение, образуя рынокценных бумаг. О масштабах этого рынка говорит тот факт, что сегодня вкапиталистических странах стоимость всех акций и облигаций, находящихся вобращении, превышает годовой объем их валового национального продукта. Большаячасть ценных бумаг реализуется через специально созданный институт — фондовуюбиржу (ценные бумаги иногда называют фондами).
Акционерныйкапитал живет как бы двойной жизнью, имея две формы существования. С однойстороны, это действительный капитал, реально функционирующий в системеобщественного воспроизводства. С другой капитал, представленный в форме ценныхбумаг. Капитал, инвестированный в ценные бумаги, существует как бы в особойсистеме координат, и его динамика непосредственно определяется состоянием,конъюнктурой рынка ценных бумаг, далеко не всегда адекватно отражающей реальныеэкономические процессы.
Именно этотдвойник реального капитала, называемый фиктивным капиталом и имеющий особоедвижение вне кругооборота действительного капитала, как специфический товар иобращается на фондовой бирже.
Категорияфиктивного капитала отражает дальнейшее развитие капитализма, и по меремонополизации производства ее значение возрастает. Источник доходов пофиктивному капиталу полностью скрыт. Создается представление, что ценные бумагиобладают способностью приносить доход сами по себе. Особенно это проявляется воблигациях государственных займов, когда государство непроизводительнорастрачивает полученные средства. Эта форма фиктивного капитала не только неимеет стоимости, но часто и не представляет никакого реального капитала: ведьпроценты по облигациям выплачиваются в основном за счет налогов.
В настоящее время,в связи со значительным развитием государственного сектора в экономике иувеличением размеров государственного долга, рынок ценных бумаг все большезаполняется ценными бумагами, выпускаемыми правительствами. В особенности этозаметно в тех странах, где фондовые биржи напрямую контролируютсяправительствами и активно используются для рефинансирования государственногобюджета, например, Италия, в меньшей степени Германия (подробнее структура исоотношение удельного веса акций и облигаций на фондовых рынках отдельных странбудет рассмотрена в последующих главах). Сращивание монополий и государствапроявляется в их совместных операциях с фиктивным капиталом. Государство всечаще выступает на рынке ценных бумаг как должник, кредитор и гарантосуществляемых операций. В эпоху, когда инфляция, прежде всего в результатерастущих дефицитов государственного бюджета, приобретает широкий размах, связьфиктивного капитала с государством усугубляет инфляционные процессы, и всебольший контроль государства над операциями с фиктивным капиталом для покрытиябюджетного дефицита может привести к возникновению кризисных ситуаций.
Фондовая биржа
Как ужеупоминалось, большая часть ценных бумаг реализуется через специально созданныйинститут — фондовую биржу.
Во главе биржинаходится Биржевой комитет, который допускает к продаже ценные бумаги после ихпроверки и определяет правила торговли ими. Непосредственно все операции набирже совершают особые посредники — маклеры или брокеры, которые специализируютсяна определенных операциях, располагают информацией о заключаемых сделках,курсах акций и т.п. По уставу фондовых бирж посредники обычно не имеют правасовершать собственные сделки, но на деле это правило редко соблюдается. Внекоторых странах биржевые посредники являются государственными чиновниками(например, во Франции), в других — представителями частных фирм (например, вСША, Великобритании).
Размеры обращенияценных бумаг, а также интенсивность этого процесса в настоящее времяхарактеризуется, например, тем, что в США и Японии рыночная цена акций,котирующихся на фондовых биржах этих стран, превышает 5 трлн. долл., т.е. около80% акций (по стоимости) за год меняют своих владельцев. Необходимо иметь ввиду, что биржа — это не весь рынок ценных бумаг, помимо нее осуществляетсяогромный внебиржевой оборот. Так, в США в 1991 г. через внебиржевой оборотпрошло более 25% (по стоимости) находящихся в продаже ценных бумаг.
Крупнейшимифондовыми биржами капиталистических стран являются биржи в Нью-Йорке (крупнейшиев мире; здесь продается 85-90% всех ценных бумаг США), Лондоне, Токио, Париже идр. В каждой стране обычно имеется своя фондовая биржа (в США их 10). Числофондовых бирж постоянно увеличивается, но главные из них по-прежнемурасположены в центрах, где сосредоточен финансовый капитал.
Размеры рынкаценных бумаг отражают его роль в движении капиталов. Эта роль стользначительна, что не будет преувеличением сказать: без понимания механизмовобращения ценных бумаг невозможно проникнуть в сущность и многие процессысовременного капиталистического воспроизводства.
Рынок ценных бумагпредставляет собой систему, обладающую достаточно сложной, разветвленнойструктурой. Классификация этого рынка может быть осуществлена по различнымпризнакам. Прежде всего следует выделить сегменты рынка в соответствии сконкретными видами ценных бумаг, находящихся в обращении. В этом отношениивыделяются рынки облигаций, акций, а также ряда новых специальных видов ценныхбумаг, к которым относятся конвертируемые акции, варранты, фьючерсы и опционы.Несколько слов об этих новых типах ценных бумаг.
Финансовыефьючерсы представляют собой стандартные срочные контракты, заключаемые междупродавцом (эмитентом) и покупателем, на осуществление купли-продажиопределенного финансового инструмента по заранее зафиксированным ценам вбудущем. Поскольку сделки заключаются на бирже, то она дает гарантию ихисполнения.
Опционыпредставляют также срочные контракты на определенный товар или финансовыйинструмент, отличающиеся от фьючерсов тем, что они предусматривают право, а необязанность на проведение той или иной операции, которым пользуется покупательопциона. Операции с опционами проводятся на тех же биржах, что и сделки сосрочными фьючерсными контрактами, хотя существуют и специальные биржи дляопционов (например, уже упоминавшаяся Чикагская биржа опционов).
Одной изразновидностей опционов являются варранты, дающие их держателям право наприобретение тех или иных фондовых ценностей. Их отличает от опционов болеепродолжительный срок и тот факт, что опцион обычно выписывается на существующийактив, в то время как выполнение продавцом варранта обязательства продать,например, акции (наиболее распространенный вид варрантов) приводит к созданиюнового акционерного капитала.
Рынок ценных бумагподразделяется также на первичный рынок, на котором происходит мобилизациякапитала посредством продажи новых ценных бумаг, и вторичный, на которомобращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Наконец, совокупный рынок ценныхбумаг по форме организации оборота состоит из биржевых и внебиржевых операций сценными бумагами.
Операции фондовой биржи
Фондовая биржапредставляет собой наиболее организованную часть рынка ценных бумаг. Для неехарактерны унифицированные правила проведения операций с ценными бумагами. Посвоему правовому статусу фондовые биржи могут являться ассоциациями (США),акционерными обществами (Великобритания, Япония) или правительственнымиорганами, подчиненными министерству финансов (Франция). Членами биржи могутбыть только специализированные на операциях с ценными бумагами биржевые(брокерские) фирмы. Ключевые позиции на крупнейших фондовых биржах обычнозанимает 10-15 ведущих брокеров, каждый из которых обладает огромнымсобственным капиталом.
Для корпорациидобиться права котировки своих акций на фондовой бирже весьма непросто.Принятие акций корпорации к котировке на Нью-
Йоркской фондовойбирже, например, означает ее вступление в «высшее общество»американского бизнеса (условия принятия акций для котировки на Нью-Йоркскойфондовой бирже будут рассмотрены подробно в следующей главе). Такого правадобиваются лишь корпорации с первоклассной репутацией, имеющие большое числоакционеров и рыночную стоимость акций, измеряемую, по крайней мере, сотнямимиллионов долларов. Почетные места в числе таких элитных фирм занимаютсверхкорпорации типа IBM, суммарная стоимость акций которой превышает 100 млрд.долл., или AT&T с ее почти 2 млн. акционеров.
Большая частьсовершаемых на фондовой бирже операций имеет непроизводительный характер: посвоему содержанию они представляют лишь перемещение стоимости (или титуластоимости) из одних рук в другие. Существует лишь одна операция фондовой биржи,которую можно рассматривать как производительную — это размещение новых ценныхбумаг. В тех случаях, когда государство размещает заем или когда создаетсяновое акционерное общество, обычно происходит инвестирование капитала, прямоили косвенно создаются стимулы для расширения сферы производства. Подобныеоперации влекут за собой также и усиление процессов концентрации и централизациикапитала.
За день накрупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции с десятками миллионовакций. Основными видами биржевых операций являются непосредственная купля ипродажа акций, а также заключение срочных сделок. Как и любой другой рынок,биржа не только опосредует обращение капиталов, инвестированных в ценныебумаги, но является одновременно и ареной спекулятивных махинаций. Значительнаячасть биржевых операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли всвязи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бумаг.Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышениекурса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, называют быками), так ив надежде на падение курса (их называют медведями).
При осуществленииспекулятивных сделок принимается во внимание не только прибыль, но и степеньриска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы:сделки с полной гарантией; нормально-спекулятивные сделки; сверхспекулятивныесделки, риск по которым невозможно учесть.
К первой группеотносятся операции с ценными бумагами государства, ТНК; ко второй — с акциями иоблигациями промышленных фирм, банков и т.п.; к третьей — с новыми эмиссиямиценных бумаг малоизученных компаний, впервые попавших в биржевой оборот.Естественно, что риск может быть чреват разными последствиями.
Однако было бынеправильно сводить к спекуляции всю деятельность биржи, уподобляя еегигантскому игорному дому. Это не так, ибо биржа играет конструктивную роль всистеме капиталистического производства, придавая необходимые динамизм игибкость инвестиционному процессу.
На фондовой биржешироко распространены срочные сделки. Под этим видом биржевых операцийподразумевается заключение сделки, дающей право приобрести в течениеоговоренного срока определенное количество акций по курсу, установившемуся вмомент заключения сделки, или обязывающей совершить эту покупку. Понятно, чтопокупатель ценных бумаг выигрывает в том случае, если в течение срока до покупкиакций происходит возрастание их курса.
Помимоунифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые биржи играютсегодня важную информационную роль, снабжая держателей и потенциальныхпокупателей акций как оперативной информацией (индексы Джоу-Джонса, СП/300 иСП/500), так и подробными аналитическими отчетами, содержащими также и прогнозконъюнктуры рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на доступность информации иширокий спектр предоставляемых консультационных услуг, предсказать динамикутекущих рыночных цен (курсов) конкретных корпораций оказывается чрезвычайнотрудно: слишком велико число факторов, в том числе и внеэкономического порядка,оказывающих на них свое влияние.
Сущность всехпроводимых на фондовой бирже операций была подытожена Ф. Энгельсом: «Биржа- это учреждение, в котором буржуа эксплуатируют не рабочих, а другдруга», т.е. в ходе биржевых операций прибавочная стоимость, созданная всфере материального производства, лишь перераспределяется между владельцамиценных бумаг.
В последующихглавах я остановлюсь на рассмотрении текущего состояния, функционирования иособенностей развития фондовых бирж двух крупнейших мировых финансовых центров:США и Западной Европы.
Глава 1 — Биржевая система США
Основным звеномбиржевой системы США является Нью-Йоркская фондовая биржа. Однакоглавенствующие позиции этой биржи не делают американский фондовый рынокмоноцентрическим по типу организации. Заметное место на нем занимают вторая повеличине биржа, тоже расположенная в Нью-Йорке, — Американская фондовая биржа,региональные биржи и в последнее десятилетие — Чикагская биржа опционов. Рольотдельных звеньев биржевой системы в фондовых операциях характеризуют данныетаблицы 1.
Нью-Йоркскаяфондовая биржа ведет свою историю с 1792 г. и по форме организации являетсякорпорацией, находящейся в собственности ее членов. Работой Нью-Йоркскойфондовой биржи руководит избираемый ее членами совет директоров. Число членовбиржи с 1988 г. не изменялось и составляет 1469 человек. Ежегодно несколькодесятков мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членовНью-Йоркской фондовой биржи характеризуется высокой стабильностью, что делаетэту биржу одним из наиболее элитных институтов современной Америки.
Ведущую роль набирже играют две категории членов Нью-Йоркской фондовой биржи: брокеры и такназываемые специалисты. Последние составляют меньшинство (в середине 1992 г. ихбыло 412 человек) членов Нью-Йоркской фондовой биржи, но они долгое время былидоминирующей группой биржевиков, причем их влияние остается исключительнобольшим и поныне. Сила специалистов коренится в том, что они монополизировалинепосредственное заключение сделок — брокеры не имеют права вести операции засвой счет и только доставляют специалистам поручения клиентов на куплю-продажуакций. Конкуренции между специалистами нет, и каждый из них ведет операции построго определенным выпускам ценных бумаг. Специалист ведет операции за свойсчет и не имеет права торговать непосредственно с клиентами биржи.Контрагентами в его сделках могут выступать только сами биржевики. Сутьдеятельности специалистов состоит в том, что он, в дословном переводеамериканской биржевой терминологии, «делает рынок, закрывая разрыв вценах».
Б и р ж а
Рыночная стоимостькотирующихся бумаг (на январь 1993 г.)
Оборот
(на январь 1993г.)
Обыкновенные акции
Привилегированныеакции
Облигации
Акции
Опционы
Все биржи, млрд.долл.
3159,9
66,4
1053,6
934,2
175,1
В том числе, %
Нью-Йоркскаяфондовая биржа
90,47
92,69
92,16
84,2
4,2
Американскаяфондовая биржа
9,21
6,31
6,79
8,1
21,3
Фондовая биржаСреднего Запада
0,06
0,07
*1
3,2
1,1
Тихоокеанскаяфондовая биржа
0,14
0,61
0,81
2,4
2,9
Филадельфийскаяфондовая биржа
0,03
0,23
0,23
1,1
4,7
Бостонскаяфондовая биржа
0,06
0,08
0,00
0,5
**2
Фондовая биржаЦинциннати
0,02
0,00
0,00
0,4
**
Чикагская биржаопционов
*
*
*
*
65,7
Примечание:поскольку операции с облигациями занимают ныне незначительное место в биржевойторговле, статистику этих операций Комиссия по ценным бумагам и биржами (СЕК)не публикует. Подавляющая часть биржевой торговли облигациями происходит наНью-Йоркской фондовой бирже.
*1 — соответствующие бумаги не котируются
**2 — операции сопционами не проводятся
Данные,приведенные ниже в условном примере, иллюстрируют эту деятельность (в долл.).
В этом примереразрыв между ценами, которые предлагаются инвесторами (клиентами биржи),выступающими в качестве продавца и покупателя, весьма велик и составляет 1долл. Заключение сделки в таких условиях маловероятно. Задача специалистасостоит в том, чтобы выступить в качестве покупателя, предлагающего самуювысокую цену, и продавца, запрашивающего самую низкую. В таком случае разрывсокращается до 0.5 долл., т.е. вдвое. Вероятность заключения сделки врезультате этого существенно возрастает.
Участники фондовыхопераций
Предложение
Разрыв междуценами продавца и покупателя (долл.)
купить по курсу
продать по курсу
Клиенты
104,5
105,5
1
Специалисты
104,75
105,25
0,5
Сказанноеиллюстрирует принцип, на котором покоится выполнение главной функции,возложенной на специалистов — обеспечивать ликвидность акций. Кроме того,специалисты также обязаны обеспечивать стабилизацию конъюнктуры и предотвращатьрезкие скачки цен.
Торгуютспециалисты чрезвычайно активно. Несмотря на относительную малочисленность, наних в последние годы приходилось около 11% всех операций Нью-Йоркской фондовойбиржи, а в начале 90-х гг. доля специалистов была еще выше — почти 13%.
В непосредственныеотношения с акционерами вступают брокеры (среди членов Нью-Йоркской фондовойбиржи их 611 человек), принимающие поручения на куплю-продажу акций.Стандартные поручения даются на число акций, кратное 100 (операции с меньшимчислом акций редки: их доля в общем количестве операций колебалась в 1991 г. впределах 0.5-1%). За совершение сделок брокер взимает с клиента комиссионные:до 1975 г. их размеры были фиксированы и зависели от величины сделки.
Остальные членыНью-Йоркской фондовой биржи играют второстепенную роль. Они ведут операции засвой счет и по своему месту в биржевом механизме близки к специалистам, адругие выполняют брокерские функции, но не для инвесторов, а для брокеров,которые передают им часть накопившихся у них поручений инвесторов.
Правом членства наНью-Йоркской фондовой бирже владеют отдельные лица, но если член биржи являетсясовладельцем фирмы, то вся фирма считается членом Нью-Йоркской фондовой биржи.Среди фирм-членов НьюЙоркской фондовой биржи доминируют несколько десятковинвестиционных банков, которые занимают ключевые позиции на американскомфондовом рынке.
Для принятияценных бумаг к котировке на Нью-Йоркской фондовой бирже они должны отвечатьследующим требованиям: рыночная стоимость размещенных акций должна быть неменее 16 млн. долл.; в обращении должно находиться как минимум 1 млн.обыкновенных акций; владельцы «полных лотов», т.е. владельцы 100 акцийи более должны составлять как минимум 2 тысячи человек; доходы корпорации довыплаты налогов за последний финансовый год должны составлять не менее 2.5 млн.долл и за каждый из двух предшествовавших лет — не менее 2 млн. долл. Советдиректоров биржи также оценивает степень известности корпорации в масштабахстраны, место компании в отрасли, общее состояние и перспективы ее развития.Важным условием регистрации ценных бумаг корпорации на фондовой бирже являетсяобязательство периодически представлять информацию о ее деятельностиинвесторам.
Прекращение(приостановка) котировки акций компании или исключение компании из числакотируемых допускается в двух случаях: по решению совета директоров биржи и потребованию самой компании. Совет директоров биржи может пойти на такой шаг,если компания не выполняет условий, описанных выше, в частности, если она неотвечает всем количественным критериям. Такое решение может быть принято исамой компанией, зарегистрированной на бирже. Для этого необходимо, чтобы по данномувопросу было проведено голосование среди акционеров и владельцы 2/3проголосовали за это, чтобы против этого возражали не более 10% акционеров, ичтобы на это дали согласие большинство директоров компании.
В течениепоследних 10 лет число корпораций, представленных на
Нью-Йоркскойфондовой бирже, почти не менялось. В настоящее время оно равняется 1500. Даннаягруппа корпораций — «цвет» американского бизнеса. На активы этихакционерных обществ приходится подавляющая доля всего обращающегося в СШАкапитала, и на начало 1993 г. она составляла около 81%.
Нью-Йоркскаяфондовая биржа всегда рьяно выступала против какоголибо вмешательства в еедеятельность со стороны государства, отстаивала достаточность регулированиябиржевой деятельности самими членами биржи и пыталась сохранить за собой статус«закрытого клуба».
Однако историческисложилось два направления регулирования рынка ценных бумаг — со стороныгосударства и со стороны самих биржевиков. До кризиса 1929-33 гг. государствопрактически не вмешивалось в деятельность биржи. Кризис и последовавшая за нимдепрессия ускорили выработку мер государственного регламентированиядеятельности фондового рынка. До настоящего времени закон о ценных бумагах 1933г. и закон о фондовых биржах 1934 г. остаются основными документами, на которыхстроится государственное регулирование операций с ценными бумагами.
Ключевой идеей,которая была положена в основу государственного вмешательства в деятельностьбиржи было достижение максимального невмешательства в процесс купли-продажиакций и облигаций. Конкретное воплощение эта идея нашла в принципе«предоставления информации», на котором базируются послекризисныезаконодательные акты. Их авторы исходили их того, что если корпорации будутпредоставлять акционерам подробную и достоверную информацию о деятельностифирмы, то это автоматически приведет к исчезновению всех пороков рынка ценныхбумаг, поскольку истинную ценность акций и облигаций можно будет легкоопределить и махинации с ними станут невозможными.
Вторая позначимости биржа США — Американская фондовая биржа формально самостоятельна, нов действительности тесно связана с НьюЙоркской фондовой биржей. Американскаяфондовая биржа существовала как неофициальный рынок ценных бумаг с 50-х годов19 в., организованное ее становление произошло в 1908-1921 гг.
Принятые на этойбирже правила биржевой торговли в основном аналогичны действующим наНью-Йоркской фондовой бирже. До 1975 г. на обеих Нью-Йоркских биржахдействовали одинаковые ставки комиссионных. Это обстоятельство существеннымобразом суживало потенциальные возможности для конкуренции двух крупных бирж,расположенных в одном финансовом центре. Главная же причина отсутствия острогосоперничества Нью-Йоркской фондовой биржи и Американской фондовой биржизаключалось в том, что большинство членов Американской фондовой биржисоставляли те же самые фирмы, которые занимали доминирующее положение наНью-Йоркской фондовой бирже.
На Американскойфондовой бирже требования, предъявляемые при регистрации ценных бумаг, менеестроги по сравнению со стандартами НьюЙоркской фондовой биржи. ПрактическиАмериканская фондовая биржа выступает в роли своеобразного испытательногополигона Нью-Йоркской фондовой биржи. Ценные бумаги перспективных и растущихкорпораций вначале котируются на Американской фондовой бирже, и если затем втечение достаточно длительного промежутка времени эти корпорации оправдываютсвязанные с ними ожидания, их бумаги перемещаются на Нью-Йоркскую фондовуюбиржу. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций, какGeneral Motors, Radio Corporation of America и др. Американская фондовая биржазанимает также видное место в торговле иностранными ценными бумагами.
Внебиржевой рынокв США также занимает значительное место на рынке ценных бумаг. В настоящеевремя основой внебиржевого оборота является коммуникационная система НАСДАК(NASDAQ), созданная национальной ассоциацией фондовых дилеров и введенная встрой в 1971 г. В настоящее время в рамках этой системы котируются акциигораздо большего числа американских и иностранных корпораций, чем на всехамериканских биржах, вместе взятых. Способность внебиржевого рынка пропуститьпо своим каналам миллиарды акций показывает, что с организационной точки зренияон развит очень высоко. Более того, технические возможности системы НАСДАКпозволяют включить в нее и все акции, котирующиеся в настоящее время на биржах.Дилерами по бумагам, котирующимся в системе НАСДАК, выступают более 360 фирм.Это основная часть фирм, выполняющих посреднические функции на внебиржевомрынке.
Для того, чтобывойти в систему НАСДАК, компании должны зарегистрировать свои ценные бумаги всоответствии с Законом о ценных бумагах от 1933 г. или Законом обинвестиционных компаниях от 1940 г.; они должны иметь как минимум 100 тысячакций, размещенных по подписке, и объединять как минимум 300 акционеров. Крометого, предусмотрены дополнительные условие, касающиеся цены каждой акции,объема активов и прибыли, наличия лиц, определяющих рынок этих акций икурирующих сделки с ними. В настоящее время в системе НАСДАК действуют какброкеры, так и дилеры.
Глава 2 — Анализ состояния фондовых бирж вЗападной Европе
В Западной Европесуществует в 17 странах 58 различных фондовых бирж. В ведущих капиталистическихстранах фондовый рынок имеет большое, хотя далеко не одинаковое значение. Этокасается, в первую очередь, Великобритании, Швейцарии, Голландии и такжеФранции, Германии, Бельгии и ярко специфичного рынка Люксембурга. В такихстранах, как Австрия, Италия, Испания и также в скандинавских странах рольфондовых рынков невелика. В Греции, Ирландии, Португалии они практически неимеют значения.
В таблице 2показано соотношение объемов западно-европейских фондовых бирж. В обоих случаяхобъем и значение Лондонской фондовой биржи, как ведущей западно-европейскойбиржи, были взяты как 100.
Очевидно, чтокрупнейший западно-европейский рынок акций — английский, намного меньшеамериканского, но одновременно намного больше других западно-европейских — швейцарского, немецкого и французского. Что касается значения рынка акций и воспроизводствакапитала, то ведущую, на равных с США, роль играют рынки акций Великобритании иШвейцарии, но здесь следует учитывать большую долю иностранных акций. Гораздоменьшую роль играет голландский рынок акций, еще меньшую — французский,бельгийский, немецкий. Из облигационных рынков крупнейший находится в Германии,второй по величине в Великобритании, причем отставание их от США менеезначительно. Наибольшее значение рынок облигаций имеет в экономикеВеликобритании, Бельгии и Германии.
Но отличие заключаетсяне только в объеме и в значении фондовых бирж. Целый ряд различий показываеткраткая характеристика ведущих западно-европейских фондовых рынков.
Великобритания
Фондовый рынокВеликобритании традиционно является, в силу значительной капитализациианглийских монополий (324 млрд. долл. в 1992
г.), важной частьюкредитно-финансового механизма страны. Широкая реприватизация государственногосектора дала значительный толчок росту биржевой капитализации. В 1967 г. всебиржи страны были объединены в региональные биржи в Манчестере, Бирмингеме,Глазго и Белфасте. Ярковыраженным лидером является Лондонская фондовая биржа.Она является акционерным обществом и не подвергается прямому государственномуконтролю. Ее руководство осуществляет совет биржи, состоящий из 45 членов,включая одного представителя Центрального Банка без права голоса. Советизбирается собранием 4482 членов и «саморегулирует» в сотрудничествес Центральным Банком деятельность фондовой биржи.
Фондовая биржа
Объем
Значение
Акции
Облигации
Акции
Облигации
Амстердам
25,4
20,9
52,2
42,7
Брюссель
7,8
31,9
21,8
90,9
Лондон
100,0
100,0
100,0
100,0
Милан
15,4
71,3
12,9
69,9
Париж
34,5
63,9
25,2
52,5
Франкфурт/М.
60,8
184,6
29,8
92,4
Цюрих
52,3
31,1
102,8
43,4
Нью-Йорк
769,8
256,6
131,3
42,9
Акции и облигациивыпускаются, главным образом, именные. Ценные бумаги на предъявителя разрешены,но у английских эмитентов слабо распространены. Иностранные акции должныхраниться в специальных депо уполномоченных кредитных институтов. Сделкиоформляются, в основном, на срок. Облигации реализуются кассовыми сделками.Устанавливается текущий курс. Биржевая торговля охватывает очень большую долюобщего оборота фондовых ценностей. Торговля некотирующимися ценными бумагамиведется на бирже с разрешения совета биржи. С 1980 г. работает при бирже такназываемая мини-биржа со сниженными условиями допуска для биржевого обращенияакций средних и мелких фирм.
Очень большая доляиностранных ценных бумаг подтвердила огромное значение Лондона какмеждународного финансового центра и в области фондовых рынков, например, каккрупнейшего центра еврооблигационных займов. В последние годы Лондонская биржаявилась местом значительных перемен в рамках проведенной с 1983 по 1986 г.реформы, которая, в свою очередь, оказала существенное влияние на реформыдругих западноевропейских фондовых рынков. Реформа направлена, главным образом,на повышение ее международной конкурентоспособности и, тем самым, на укреплениепозиций британского капитала.
Так, в рамках этойреформы, было снято традиционное, чисто английское деление маклеров на брокерови джобберов. Их функции выполняются теперь одними брокерами. Связанное с этимупрощением снижение комиссионных дополнилось снижением налогообложенияфондового оборота. Была широко внедрена вычислительная техника в работу биржи.Британские маклерские фирмы (около 200) потеряли свою монополию в фондовыхоперациях. Было разрешено сначала 29.9%-ное участие и потом и 100%-ноепоглощение этих фирм промышленными и банковскими монополиями. Этимвоспользовались британские монопольные банки, которые активно вторглись в ранеезакрытую для них сферу фондовых операций.
Швейцария
Фондовый рынокШвейцарии характерен, прежде всего, своими международными функциями. ВШвейцарской экономике он играет, с одной стороны, роль источника финансированиявоспроизводства национального капитала
и, с другойстороны, является важной составной частью кредитно-финансовой системы, которая,в силу своего международного значения, является исключительно важной«отраслью» швейцарской экономики. В стране находится 7 фондовых бирж,среди которых выделяются Цюрихская, Женевская и Базельская. Монопольноеположение на фондовом рынке играют крупные банки, которые определяют там ходсобытий. На фондовых биржах нет специальных маклеров. Все операции осуществляютпредставители банков. Только на внебиржевом рынке действуют, наряду с банками,около 120 маклерских фирм, из которых большинство — иностранные. Внебиржевойрынок значителен. Наряду с кассовым рынком существует развитый рынок операцийна срок. Устанавливается единый курс. Государственное регулированиемалозаметно, но существует довольно строгое банковское«саморегулирование», например, в плане последовательности эмиссий.
Значение Швейцариикак международного финансового центра четко отражается на фондовом рынке, гдеоколо половины акций и почти 1/3 облигаций — иностранные. Здесь швейцарскиемонопольные банки, используя подчиненный ими фондовый рынок, выступают какпосредники между иностранными заемщиками и кредиторами. Швейцарский фондовыйрынок представляет собой что-то вроде вращающегося диска для международныхкапитальных притоков. Но благодаря наличию такого развитого, приспособленного кпотребностям международного финансового капитала фондового рынка, он стал такжеважным элементом воспроизводства швейцарского капитала. Так, значительнаякапитализация швейцарских корпораций — 59 млрд. долл. в 1992 г. — свидетельствует об этом. Это и отличает фондовый рынок Швейцарии отЛюксембургского фондового рынка. Последний является почти исключительно облигационными почти не влияет на экономику страны.
Голландия
Фондовый рынокГолландии отличается хотя и менее яркой, чем например, в Швейцарии,международной направленностью, но она тем не менее в последние годыусиливается. Главной фондовой биржей страны является основанная еще в 1602 г.Амстердамская биржа. Фондовая биржа представляет собой частное учреждение,которое подчиняется «Союзу для фондовой торговли», объединяющемубанки и маклерские фирмы. К биржевой торговле допускаются все ее 255 членов — как представители банков, так и маклеры.
Осуществляютсякассовые операции, есть очень развитый рынок для сделок на срок, которыетрадиционно имеют здесь большое значение. Для акций голландских и иностранныхТНК устанавливается текущий курс, для всех остальных — два раза в день единыйкурс. Внебиржевого рынка нет. Торговля некотирующимися ценными бумагамипроизводится на фондовой бирже до или после регулярного биржевого сеанса. В1982 г. была создана мини-биржа для акций менее значительных компаний.
Значение для воспроизводствакак международного, так и голландского капитала значительно. Иностранные акциисоставляют примерно 55% биржевой капитализации. Но и капитализация голландскихкорпораций — 48 млрд. долл. в 1992 г. — важный фактор их воспроизводства, хотяполовину составляют акции двух корпораций: Royal Dutch и Philips.
Франция
Фондовый рынокФранции является важной составной частью инструментариягосударственно-монополистического регулирования. Среди семи французскихфондовых бирж Парижская является ярковыраженным лидером. Фондовые биржиместного значения находятся в Бордо, в Лиле, в Лионе, в Марселе, в Нанси и вНанте. Государственная регламентация фондовой биржи имеет свое начало со временгосподства Наполеона и была введена по его приказу после спекулятивных эксцессов,потрясших французскую кредитно-финансовую систему. Сегодня фондовая биржаподчиняется министерству экономики и финансов, которое назначает маклеров(около 80 в Париже), обладающих монополией на фондовые операции внутри и внебиржи. Государственный надзор, а также допуск к биржевой торговлеосуществляется биржевой комиссией.
Устанавливаетсяединый курс. Комиссионные средние. Существует как кассовый, так и срочныйрынок, но каждая акция допускается лишь к одному виду операций. До 1986 г. всеакции во Франции были именные, но сейчас активно происходит переход кбезналичным акциям, которые в настоящее время составляют уже 35% от общегоколичества всех акций.
Капитализацияфранцузских корпораций существенна и в настоящее
время составляет503 млрд. фр. фр. Фактором ее дальнейшего роста является программа приватизациибольшой доли государственного сектора. В рамках проведенной биржевой реформыбыла создана мини-биржа и проведено определенное «дерегулирование»фондового обращения. Были приняты различные меры для налогового поощрениявложений в ценные бумаги.
В целяхмеждународной конкурентоспособности планируется дальнейшее снятие различныхограничений. Обсуждается даже подрыв монополии маклеров в пользу расширениядиапазона деятельности финансовых институтов и привлечения иностранныхпосредников. Но пока международные функции французского фондового рынка в силуего относительно строгой государственно-монополистической регламентации и такженизкого уровня либерализации международных капитальных потоков ограничены.
Германия
В Германиинаходятся 7 фондовых бирж, расположенных во Франкфуртена-Майне, в Дюссельдорфе,в Бремене, в Гамбурге, в Ганновере, в Мюнхене, в Штутгарте и в Берлине, средикоторых выделяется фондовые биржи Франкфурта и Дюссельдорфа, реализующие 51% и39% всего биржевого оборота. Фондовые биржи являются публично-правовымиучреждениями и подчиняются, согласно федеральной структуре страны, землям.Управляющий
деятельностьюбиржи совет избирается ее членами — маклерами, среди которых преобладают представителибанков. Рынок преимущественно кассовый. Сделки на срок разрешены только в видеопционов. Для большинства акций устанавливается единый курс, для акций крупныхмонополий определяется текущий курс. Комиссионные средние.
Отличительнойособенностью германского фондового рынка является огромное влияние монопольныхбанков, оказываемое ими на протяжении всего их развития. Рынок акцийотносительно незначительный, капитализация корпораций составляет около 580млрд. марок. Рынок облигаций более развит, но там обращаются, прежде всего,государственные и банковские облигации. Традиционно тесные связи междубанковским и промышленным капиталом объясняет предпочтение использованиясредне- и долгосрочных банковских кредитов по отношению к использованию ценныхбумаг. Германские банки «предпочитают выдавать кредиты, чем опосредоватьвыход на фондовую биржу». Монопольные банки почти полностью монополизируютфондовый рынок. Они занимаются эмиссией и размещением ценных бумаг, активноучаствуют на вторичном рынке и сами владеют крупными пакетами ценных бумаг.Влияние, основанное на собственном, непосредственном владении акциями (около 9%всех акций), умножается акциями, находящимися в траст-отделах. Таким образом,доля германских банков в распоряжении капитала очень значительна.
Финансовый капиталГермании отличается высокой организованностью и относительной устойчивостьюструктур. Около 48% всех акций находится в постоянном владении и обращаетсялишь формально. Вторичный рынок поэтому не очень активен, хотя оборот на бирже- лишь часть фондового оборота, так как многие сделки реализуются прямо междубанками в обход биржи. Государственное вмешательство слабое.
Федерация, земли иих органы активно используют облигационный рынок в рефинансированиигосударственного долга. В последние годы государство более активно пытаетсяпутем налоговых скидок и реприватизации государственного сектора поощрять каквыпуск и приобретение акций, так и их биржевое обращение.
Бельгия
Бельгийскийфондовый рынок хотя и не очень велик, но имеет существенной значение вфинансировании воспроизводства национального капитала. Брюссельская фондоваябиржа является центральной. Биржи в Антверпене, Генте, Льеже имеютпровинциальный характер. Биржа является самостоятельным учреждением, котороенаходится под надзором министерства финансов. Маклеры имеют монопольное правоведения операций с ценными бумагами. Торговля некотирующимися производится, помере необходимости, на бирже. Сделки на срок получили широкое распространение.Комиссионные относительно низкие.
Биржеваякапитализация значительна, хотя примерно 1/3 приходится на акции концернаPetrofina. В 1992 г. она составила 859 млрд. б. фр. В обращении находитсянемало иностранных ценных бумаг, но выдвижение Брюсселя в качестве«западно-европейской столицы» мало отразилось на фондовом рынке.
Италия
Хотя Италияотносится к числу экономически развитых стран, фондо-
вый рынок страныкрайне неразвит. Он является сугубо национальным, направленным, главнымобразом, на обеспечение финансирования государственного долга. Главная фондоваябиржа страны находится в Милане, наряду с которой существует еще 7 биржместного значения. Как отражение относительно низкой концентрации во многихотраслях, капитализация итальянских корпораций невысокая — 43 млрд. долл. в1993 г. Главным предметом биржевой торговли являются итальянскиегосударственные облигации. Этому способствует строгий государственный контрольсамой биржи
и соответствующаяналоговая политика. Сама биржа является публичноправовым учреждением иподчиняется министерству финансов. Другими характерными чертами итальянскогофондового рынка являются: высокая доля
внебиржевогорынка, слабое законодательное подкрепление самого обращения, отсутствиеформального запрета на инсайдерную торговлю. Акции выпускаются именные,облигации на предъявителя. Операции на срок не разрешаются. Курсустанавливается единый. Международное значение сводится фактически, из-занеразвитого рынка и нехватки капитала, к нулю.
Специфика рынковфиктивного капитала в Западной Европе
В многообразииконкретных проявлений общих закономерностей развития фиктивного капитала и егообращения необходимо выявить основные факторы, характеризующие специфику рынковфиктивного капитала отдельных стран на основе их исторического развития. Средиэтих, во многом взаимосвязанных факторов, следует, прежде всего, выделитьследующие.
Специфика органической структурыфинансового капитала
Анализ структурчастномонополистической собственности крупных корпораций капиталистическогомира, проведенный французским экономистом
Г. Дефоссе,показал, что потребности западно-европейского финансового капитала в биржевомобращении «бумажной тени» своего капитала существенно ниже, чем,например, в США. Надо отметить, что западно-европейский капитал обладает болееустойчивой структурой. В этих странах немалая доля корпораций находится вовладении отдельных лиц или семей, которые в очень ограниченном объеме иливообще не допускают свои акции к биржевому обращению. Несмотря на определенныепересмотр соотношения государственного регулирования и частногопредпринимательства, отражающегося также на фондовом рынке, взападно-европейских странах доля государства в корпорациях на основе акцийвыше. Дробление акций меньше. Контрольные пакеты, как правило, выше.Следовательно, биржевая капитализация менее значительна в большинствезападно-европейских стран. Структура непосредственного владения акциямиотносительно неподвижна. Институционализация владения продвигается, главнымобразом, институциональными инвесторами в Великобритании и Голландии, а такжебанками в Германии. Все эти различия как в предложении, так и в спросе наакции, обусловленный организационными особенностями финансового капитала,определяют облик каждого фондового рынка.
Соотношениеразличных внутренних и внешних источников накопления капитала
В процессенакопления корпорации имеют определенные финансовые альтернативы:самофинансирование за счет перераспределения прибыли или резервов, банковскиекредиты, выпуск облигационных займов или эмиссия акций. Так, например, вВеликобритании эмиссия акций получила широкое распространение при мобилизациидополнительных средств, в Германии долгосрочные кредиты, во Франции — вексельные кредиты или в Италии контокоррентные кредиты. В области фиктивногокапитала свидетельством тому является сравнение соотношения акций и облигацийна различных биржах, приведенное выше в таблице 2.
Спецификанациональной кредитной системы
Обращениефиктивного капитала — как первоначальное размещение, так и вторичная торговля — организовано в западно-европейских странах поразному. Операции с ценнымибумагами входят в одних странах в диапазон деятельности универсальных банков(например, в Германии). В других странах имеет место монополия маклеров(Франция). В третьих странах (например, Голландия) как банки, так и маклерскиефирмы действуют на фондовом рынке. Данное положение, т.е. специфическоесочетание монополии и конкуренции среди финансовых институтов оказываетвоздействие на место фондового рынка как составной части рынка ссудногокапитала.
Спецификагосударственно-монополистического регулирования
Роль государствана фондовом рынке двояка. С одной стороны, оно
активновоспользовалось финансовыми возможностями рынка в целях финансированиябюджетных дефицитов и становится, тем самым, важным или даже решающим фактором(например, в Италии) на фондовом рынке страны. С другой стороны, оно пытается вцелях государственно-монополистического регулирования воспроизводства капиталавоздействовать административными, налоговыми и прочими методами как на самуфондовую биржу, так и на поведение действующих там эмитентов, посредников иинвесторов. Начиная от правового статуса биржи и кончая налоговым обложениемдивидендов, государственно-монополистическое регулирование в состоянии охватитьтак или иначе широкий круг проблем фондового обращения. Конкретный диапазонмер, применяемый в рамках государственно-монополистического регулирования,различный. Его оценка со стороны финансового капитала в западно-европейскихстранах колеблется между «лояльно» (например, в Великобритании) и«строго» (например, во Франции) и воздействует, конечно, на отношениефинансового капитала к фондовому рынку, и тем самым, на него самого.
Место фондовойбиржи на фондовом рынке
В большинствестран существует, наряду с биржами местного значения, одна центральная фондоваябиржа. В некоторых странах (Германия, Швейцария) есть несколько значительныхбирж. Финансовый капитал стремится к разноступенчатому механизму, в условияхкоторого акции корпораций различных размеров могут обращаться в биржевыхусловиях. Внебиржевой рынок имеет место в странах, где банки реализуют фондовыеоперации как на бирже, так и вне ее (например, Германия, Швейцария) или где самбиржевой механизм недостаточно налажен (пример — Италия). Исключение составляетторговля крупными пакетами акций, гарантирующими контроль или влияние враспоряжении корпорациями. Во всех западно-европейских странах операции с«блоками акций» могут осуществляться с помощью легального посредникавне фондовой биржи.
Степень вовлеченияв международное воспроизводство капитала
Включение западно-европейскихстран в международное разделение труда как в рамках западно-европейскойинтеграции, так и за ее пределами достигло достаточно высокого уровня.Выражением этого в области фиктивного капитала является растущая международнаямиграция фондовых ценностей, т.е. интернационализация как выпуска ценных бумаги их приобретения, так и посредничества и соответствующих механизмов обращения.Это касается, в первую очередь, наиболее развитых и либерализованных фондовыхрынков региона (Великобритания, Швейцария, Голландия), где международные потокификтивного капитала и денежного капитала становятся все более решающимфактором. Их приспособление оказывает, в свою очередь, воздействие на другиефондовые рынки (во Франции, Германии). Таким образом, международный фондовыйбизнес является предметом острой конкуренции между ведущими фондовыми биржамирегиона, которые оказывают существенное влияние на облик фондового обращения набиржах Западной Европы.
Глава 3 — Последний штрих Фондовая биржа:плюсы и минусы
Подводя итог всемувышесказанному, безусловно не у кого не вызывает сомнения то, что биржа играетзначительную конструктивную роль в системе капиталистического хозяйства. Именнофондовая биржа придает необходимый динамизм и гибкость инвестиционному процессу.
Но при этом нельзяне видеть и оборотной стороны медали: спекуляция является имманентной,неистребимой чертой биржи. В настоящее время негативные последствия этойспекуляции усугубляются все более широким распространением биржевых операций сценными бумагами, осуществляемым по компьютерным программам. Смысл этихопераций заключается в том, что компьютер, выполняя волю пользователя,автоматически заключает сделки на куплю или продажу ценных бумаг, как только ихкурс выходит за пределы зафиксированного диапазона. Надежная и удобная вобычных условиях система компьютерных сделок становится крайне опасной в моментутраты биржей равновесия в результате спекулятивной активности. Это убедительнопоказал биржевой кризис 1987 г., существенно усиленный, благодаря «вкладу»компьютерных программ.
Но раз уж язаговорил о биржевых кризисах, то позволю задержаться на этой теме несколькодольше.
Биржевые кризисы
Биржевые кризисы — своеобразная реакция рынка ценных бумаг на чрезмерное «разбухание»фиктивного капитала. Один из таких кризисов произошел в октябре 1987 г., когдана фондовых биржах капиталистических стран резко упали курсы акций. Так, посравнению с максимальным уровнем 25 августа 1987 г. 19 октября 1987 г. ониупали на Нью-Йоркской бирже на 36%, Токийской — более чем на 20%, Парижской иЛондонской — на 35-40%, а на биржах Франкфурта-на-Майне, Сиднея и Гонконга дажена 45-50%. Таким образом, этот кризис был одним из сильнейших за всю историюбиржевых кризисов. Он развернулся по «классическим образцам», т.е.произошел на пике экономического подъема и привел к уменьшению фиктивногокапитала, к примеру, американских корпораций на 550 млрд. долл.
Падение курсовакций делает некоторые компании весьма уязвимыми для поглощения более сильнымиконкурентами. Компании-«хищники» имеют свободный капитал и хотят подешевке скупить акции. Поэтому напуганные биржевым кризисом 1987 г., боясь, чтоих акции скупят конкуренты, многие компании США, чей курс акций упал, началиосуществлять на фондовой бирже массовый выкуп собственных акций для сохранениясвоей самостоятельности. В их числе оказались даже такие уже упоминавшиесягиганты, как General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM и др. Для многих компанийрезкое снижение курса их акций означало банкротство.
Но с точки зренияобщества в целом, биржевой кризис — это лишь возврат к уровню, отражающемуреальное положение дел в экономике. Биржевой крах обычно дает толчок ккоординации всей экономической политики государства. В результате кризисавосстанавливается временное относительное соответствие процессов, происходящихв реальной экономике и в сфере капиталообразования. Как бы это ни казалосьстранным, но в этом отношении биржевые кризисы, уничтожая «избыток»финансового капитала, выполняют конструктивную функцию. Биржевые кризисы ускоряютразвитие акционерной формы собственности, увеличивают концентрацию в рукахфинансового капитала все большей части ценных бумаг, обостряют конкурентнуюборьбу между держателями акций «за выживание», ведут к банкротствампредприятий и банков.
Тем не менее,нельзя не видеть, что при всех их бесспорных негативных последствиях кризисыявляются предпосылкой последующего оздоровления экономики. Биржевые кризисы,например, приводят к замене отсталых корпораций передовыми, болееконкурентоспособными, сбивают ажиотажный спрос на ценные бумаги, удаляют срынка ценных бумаг чрезмерно склонных к риску игроков, заставляют искать ивнедрять новые формы и методы организации деятельности биржи. (В частности,биржевой кризис 1987 г. разделил западных экономистов на сторонников двухпротивоположных точек зрения: у одних создалось представление, что фондовыебиржи нуждаются в усилении государственного регулирования, у других осталасьуверенность в том, что стабилизация рынка акционерного капитала может наступить«естественным путем», т.е. на основе стихийного действиявнутребиржевого механизма.)
Для мелкихдержателей акций биржевые кризисы, безусловно, представляют собой грознуюопасность. Но отказ от фондовой биржи на том основании, что она неотделима отспекуляций и кризисов, лишил бы экономический механизм гибкой и эффективнойсистемы капиталообразования, чрезвычайно затрудняя инвестиционный процесс.Наличие рынка ценных бумаг способствует капитализации доходов членов общества,существенно увеличивая инвестиционные ресурсы народного хозяйства. При этом,что очень важно, происходит реальная децентрализация инвестиционного процесса,придающая ему гибкость и динамизм, необходимые для перестройки структурыинвестиций.
Наконец, рынокценных бумаг способен отвлекать значительную часть денежных доходов населения,уменьшая тем самым спрос на товары и услуги. Это обстоятельство, оказывающее вразвитых капиталистических странах весьма неоднозначное воздействие на ходвоспроизводства, может иметь важное позитивное значение в условиях дефицитной экономики.
Список литературы
Мировые финансовыецентры Матюхин Г.Г.
Фондовые рынкиСША: основные понятия, механизмы, терминология.
Драчев С.Н.
Современныефондовые биржи капиталистических стран Ханин Г.И.
Современныйкапитализм: общественное воспроизводство и денежное
обращение Тенс Б.
Фондовая биржа иакции Коротков В.В.
Политическаяэкономия современного капитализма Торкановский В.С. Брокер и биржа Улыбин К.А.
Биржа и еедеятельность Дефоссе Г.
Фондовая биржа ибиржевые операции Штиллих О.
Фондовая биржа:как котируются ценные бумаги Сокальский Б. Фондовые биржи, или как взойти навершину пирамиды Машина М.В. Российский экономический журнал
Финансовая газета
Коммерсантъ
Бизнес. Банки. Биржа.
TheEconomist
Euromoney