Реферат: Дивидендная политика

1 Понятия дивидендной политики

2 Факторы, определяющиедивидендную политику

2.1 Ограничения правового характера

2.2 Ограничения контрактного характера

2.3 Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

2.4  Ограничения в связи срасширением производства

2.5 Ограничения в связи с интересами акционеров

2.6  Ограничения рекламно-информационного характера

3 Дивидендная политика и регулирование курса акций

3.1 Методика дробления акций

3.2 Методика выкупа акций

Литература

1 Понятия дивидендной политики

Дивиденднаяполитика, как и управление, структурой оказывает существенное влияние наположение компании на рын­кекапитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и вопределенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работаетуспешно.

С теоретическойпозиции выбор дивидендной политики предпо­лагает решение двух ключевыхвопросов:

влияет ли величинадивидендов на изменение совокупного богат­стваакционеров?

если да, то каковадолжна быть оптимальная их величина?

В теориифинансов получили известность три подхода кобосно­ванию оптимальной дивиденднойполитики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенностидивидендной политики, теория налоговойдифференциации.

Теорияиррелевантности дивидендов разработанаФ.Модильяни и М.Миллером. В своей статье, опублико­ванной в 1961 г., они доказывают, что величинадивидендов не влияет на изменениесовокупного богатства акционеров, которое определя­ется способностью фирмы генерировать прибыль, и вбольшей степе­ни зависит от правильности инвестиционной политики, нежелиот того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами,оптимальной ди­видендной политики как фактора повышения стоимости фирмыне существует в принципе, 1961

         В развитие своей теории Модильяни и Миллерпредложили начис­лять дивиденды поостаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестицион­нойполитики, которая, в конце концов, и определяет достижение ос­новной цели, стоящейперед компанией. Именно поэтому последова­тельность действий должна быть такой;

а) составляется оптимальный бюджеткапиталовложений и рассчи­тывается требуемая сумма инвестиций;

б) определяетсясхема финансирования инвестиционного портфе­ля при условии максимальновозможного финансирования за счет ре­инвестированияприбыли и поддержания целевой структуры источ­ников;

в) дивиденды выплачиваются в том случае, если невся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом,оптимальность дивидендной политики может по­ниматьсялишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированывсе возможности для эффективного реинвестиро­вания прибыли и за счет этогоисточника профинансированы все приемлемыеинвестиционные проекты. Если всю прибыль целесо­образно использовать дляреинвестирования, дивиденды не выпла­чиваются совсем, напротив, если укомпании нет приемлемых инве­стиционныхпроектов, прибыль в полном объеме направляется на  выплату дивидендов.

По мнению Модильяни и Миллера,дисконтированная цена обык­новенных акций после финансирования за счет прибыливсех прием­лемых проектов плюс, полученныепо остаточному принципу диви­денды в сумме эквивалентны цене акций дораспределения прибыли. Иными словами, суммавыплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случаенеобходимо понести для мобилиза­ции дополнительных источников финансирования. Вэтом и проявляется иррелевантностьдивидендной политики по отношению к рыноч­ной стоимости фирмы.

Представителивторого подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная политика существен­на, она влияет на величину совокупного богатстваакционеров. Ос­новными идеологами этого направления в решении проблемывыбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи поэтому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-х годов., 1956 Основной их аргумент выражает­ся крылатойфразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» — не случайно теория Гордона и Линтера носит еще название теории «синицыв руках»  и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска,всегда предпо­читают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приростуакционерного капита­ла. Кроме того,текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенностиинвесторов относительно целесообразности и вы­годностиинвестирования в данную компанию; тем самым их удов­летворяет меньшаянорма прибыли на инвестированный капитал, ис­пользуемая в качестве коэффициентадисконтирования, что приводит к возрастаниюрыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды невыплачиваются, неопределенность увеличивает­ся, возрастает и приемлемая дляакционеров норма дохода, что приво­дит кснижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к умень­шениюблагосостояния акционеров.

     Такимобразом, основной вывод из рассуждений Гордона и Лин­тнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеетприоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направля­емую на выплату дивидендов, можно способствоватьповышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров,

В конце 70-х — начале 80-х годов были опубликованырезультаты исследований НЛитценбергера и К.Рамасвами, получавшие, а дальней­шем название теории налоговой дифференциации, согласнокоторой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, акапитализированная доходность. Объяснениеэтому достаточно очевидно — доход от капи­тализации облагался налогом по меньшейставке, чем полученные диви­денды.Ставки налогообложения периодически менялись, однако в лю­бом случае различие между ними сохранялось. Так,по налоговому зако­нодательству США1992 года доход по дивидендам облагался по ставке до 31 %, а доход от прироста капитала — 28%.Кроме того, уплата налога на доход откапитализации осуществляется лишь при его реализации.

В соответствиис этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределенияприбыли, то акционеры фирмы, име­ющейотносительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенныйдоход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышеннымналогообложением. Таким образом, компании невыгод­но платить высокие дивиденды,а ее рыночная стоимость максимизи­руется приотносительно низкой доле дивидендов в прибыли.

2 Факторы, определяющиедивидендную политику

Влюбой стране имеются определенные нормативные документы, в той или иной степени, регулирующие различныесторона хозяйственной деятельности, втом числе и порядок выплаты дивидендов.

Приведём наиболее характерныефакторы, влияющие на дивидендную политику.

2.1 Ограничения правовогохарактера

Собственный капитал компании состоит из трехкрупных элемен­тов: акционерный капитал, эмиссионный доход,нераспределенная прибыль. В большинствестран законом разрешена одна из двух схем — на выплату дивидендовможет расходоваться либо только прибыль (прибыльотчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

В России дивидендная политикаакционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, вчастно­сти основным регулятивом являетсязакон «Об акционерных обществах».

2.2      Ограничения контрактного характера

Во многих странах величина выплачиваемыхдивидендов регулиру­ется специальнымиконтрактами в том случае, когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обес­печитьобслуживание такого долга, в контракте, как правило, огова­ривается либо предел, ниже которого не можетопускаться величина нераспределеннойприбыли, либо минимальный процент реинвестиру­емой прибыли. В России подобнойпрактики нет; некоторыми аналога­ми ее являются обязательностьформирования резервного капитала в размере не менее 15% уставного капиталаобщества и закрепленное за советомдиректоров право ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов, которымадминистрация и может воспользоваться при не­обходимости, в частности,при получении долгосрочной ссуды.

2.3      Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

Дивиденды вденежной форме могут быть выплачены лишь втом случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежныеэквиваленты, конвертируемые в день­ги,достаточны для выплаты. Теоретически коммерческая организа­ция может взятькредит для выплаты дивидендов, однако это не все­гда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Такимобразом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой квыплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России вусловиях исключительно высокой вза­имной неплатежеспособности такая ситуациявполне реальна.

2.4       Ограничения в связи с расширением производства

Многиекомпании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного рас­ширенияпроизводственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужныкак компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, — дляприобретения дополнитель­ных производственных мощностей, так и компаниям сотносительно невысокими темпами роста — дляобновления материально-техничес­кой базы. В этих случаях нередкоприбегают к практике ограничения дивидендныхвыплат. Известна практика, когда в учредительных доку­ментах оговариваетсяминимальная доля текущей прибыли, обязатель­ная к реинвестированию, что как рази делается исходя из предположе­ния о предпочтительности развитияпроизводства.

2.5 Ограничения в связи с интересами акционеров

Как было отмеченовыше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансовогоуправления — прин­цип максимизациисовокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается изсумы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому,определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должныоценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом.

2.6  Ограничения рекламно-информационного характера

В условиях рынка информация о дивидендной политикекомпаний тщательно отслеживаетсяаналитиками, менеджерами, брокерами и др.Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могутпривести к пониже­нию рыночной цены акций. Поэтому нередко коммерческаяорганиза­ция вынуждена поддерживатьдивидендную политику на достаточно стабильномуровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики длямногих неискушен­ных акционеровслужит своеобразным индикатором успешности дея­тельности данной компании.

3 Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая ценаакций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределеннойформализованной зависимости не суще­ствует. Выше отмечалось, что разумнаядивидендная политика мо­жет способствовать снижению флуктуации курсовой цены.Курсовая цена складывается под воздействием различных  случайных факто­ров. Вфинансовом менеджменте разработаны некоторые приемы ис­кусственного регулирования курсовой цены, которые при опреде­ленныхусловиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К нимотносятся дробление, консолидация и выкуп акций.

3.1 Методика дробления акций

Операция дробления акций, называемая также ихрасщеплением или сплитом, не относится непосредственно к форме выплатыдиви­дендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе описаныситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированнойстоимости компании ввиду повышенияликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальныхакционеров. Так, в феврале 1989 г. ком­пания«General Motors» впервые с момента своего образования в 1955г. объявила о дроблении акций в отношении 2: 1; в результате цена акций резко возросла, что привело кувеличению капитализи­рованной стоимости компании на 1,3 млрд. долл.

Следует отметить, что и эта, и предыдущая методикаимеют одну общую негативную черту — они сопровождаются дополнительнымирасходами по выпуску новых ценных бумаг.

3.2 Методика выкупа акций

Выкуп собственных акций разрешен не во всехстранах, в частно­сти в Германии он запрещен. Основная причина — желаниеизбежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения вбалансе активов, ценность которых  не вполне очевидна.

Причины, которые заставляют компанию выкупать своиакции, в случае, если это не запрещено законом, могут быть различными. Вчастности, акции в портфеле нужны для предоставления своим ра­ботникамвозможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцевкомпании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операцияоказывает влияние на совокупный доход акционеров.

Т.о.компания должна выбрать такую дивидендную политику, которая бы удовлетворяла исаму компанию и её акционеров.

Литература

1.   Ковалёв В.В.Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999.

2. Конспект лекций Вайсман Е.Д.