Реферат: Краткосрочные и коммерческие ценные бумаги
И.Я. Лукасевич
Краткосрочныеценные бумаги со сроком погашения до 1 года являются важнейшим источникомтекущего финансирования как для предприятий, так и для государственных иместных органов управления. Как правило, предприятия осуществляют выпусккраткосрочных обязательств для пополнения оборотных средств, а также дляотсрочки платежей (получения коммерческого кредита), при расчетах с поставщиками.
Крупнейшимиэмитентами краткосрочных обязательств являются государственные и местные органыуправления. Полученные при этом средства направляются на финансированиегосударственного долга, неотложных текущих нужд и мероприятий, местных проектови т.д.
Косновным видам краткосрочных ценных бумаг, имеющих хождение на территории РФ,следует отнести: бескупонные облигации, депозитные сертификаты, банковские икорпоративные векселя и др. [4, 11, 12].
Внастоящее время краткосрочные обязательства являются наиболее популярнымиобъектами инвестиций в России, а также одним из важнейших источников разрешениякризиса неплатежей.
Несмотряна сравнительно небольшую продолжительность краткосрочных операций, факторвремени при их проведении играет не менее важную роль, чем при осуществлениидолгосрочных инвестиций и также требует применения специальных количественныхметодов оценки. В данной главе будут рассмотрены методы количественного анализакраткосрочных обязательств, базирующиеся на фундаментальной концепции временнойстоимости денег, а также технология автоматизации соответствующих вычислений всреде ППП EXCEL.
Фактор времени в краткосрочных финансовых операциях
Концепциивременной ценности денег и ее роли в финансовом менеджменте была посвященапервая глава настоящей книги. Напомним, что учет фактора времени при проведениифинансовых операций осуществляется с помощью методов наращения идисконтирования, в основу которых положена техника процентных вычислений.
Спомощью этих методов осуществляется приведение денежных сумм, относящихся кразличным временным периодам, к требуемому моменту времени в настоящем илибудущем. При этом в качестве нормы приведения используется процентная ставка.
Какправило, в процессе анализа краткосрочных финансовых операций, для дисконтированияи наращения используют простые проценты. Базой для исчисления процентов закаждый период в этом случае является первоначальная (исходная) – PV, либоконечная сумма сделки – FV.
1 Наращение по простым процентам
Вобщем случае, наращение по годовой ставке простых процентов осуществляют последующей формуле:
FV= PV(1 + r ´ n), (3.1)
гдеFV – будущая стоимость (величина); PV – современная величина; n – числопериодов; r – процентная ставка.
Напрактике продолжительность краткосрочной операции обычно меньше года. В этомслучае, срок проведения операции в соотношении (3.1) корректируется следующимобразом:
/>, (3.2)
гдеt – число дней проведения операции; B – временная база (число дней в году: 360,365 или 366).
Сучетом корректировки срока операции ее будущую стоимость можно определить как:
/>. (3.3)
Обычнопри определении продолжительности проведения операции даты ее начала иокончания считаются за 1 день.
Впроцессе проведения анализа в качестве временной базы В часто удобноиспользовать условный или финансовый год, состоящий из 360 дней (12 месяцев по30 дней). Исчисляемые по такой базе проценты называют обыкновенными иликоммерческими.
Точныепроценты получают при базе равной фактическому числу дней в году, т.е. при В =365 или 366.
Всвою очередь, срок продолжительности операции t также может бытьприблизительным (когда месяц принимается равным 30 дням) и точным (фактическоечисло дней в каждом месяце).
Такимобразом, в зависимости от параметров t и B, возможны следующие вариантыначислений процентов:
365/ 365 – точное число дней проведения операции и фактическое количество дней вгоду;
365/ 360 – точное число дней проведения операции и финансовый год (12 месяцев по30 дней);
360/ 360 – приближенное число дней проведения операции (месяц принимается равным30 дням) и финансовый год (12 месяцев по 30 дней).
Обыкновенныепроценты (360/360) более удобно использовать в аналитических расчетах. Этимобъясняется популярность их применения на практике в большинстве развитыхстран, включая США и государства континентальной Европы.
ВРоссии, применяются как обыкновенные (360/360), так и точные проценты(365/365). В частности, точные проценты используются в официальных методикахЦБР и МФ РФ для расчета доходности по государственным обязательствам.Начисление по формуле точных процентов требует определения фактического числадней проведения операции, которое осуществляется по специальным справочнымтаблицам.
Обыкновенныепроценты в России используются в основном при проведении операций с векселями.
Какбудет показано в дальнейшем, применение специальных функций ППП EXCEL позволяетреализовать любой из известных в мировой практике методов начисления процентови освобождают аналитика от необходимости использования различных справочныхматериалов.
2 Дисконтирование по простым процентам
Прорабатываяматериал предыдущих глав вы уже убедились, что важнейшей характеристикой любойфинансовой операции является современная стоимость (величина) потоков платежейPV, определяемая методом дисконтирования.
Взависимости от вида процентной ставки, при анализе краткосрочных финансовыхопераций применяют два метода дисконтирования – математическое и коммерческое(т.н. банковский учет).
Впервом случае в качестве нормы приведения используют ставку r, применяемую принаращении (3.1). Во втором случае в роли нормы приведения выступает т.н.учетная ставка, для обозначения которой в дальнейшем будет использоватьсясимвол d.
Математическое дисконтирование
Математическоедисконтирование представляет собой задачу обратную наращению и сводится копределению величины PV по известным значениям величин FV, r, n. С учетомпринятых обозначений формула дисконтирования по ставке r будет иметь следующийвид:
/>. (3.4)
РазностьFV — PV называют дисконтом или скидкой, а используемую норму приведения r –декурсивной ставкой процентов.
Банковский или коммерческий учет
Этотметод дисконтирования применяется, в основном, при банковском учете векселей,смысл которого будет рассмотрен ниже. Суть данного метода заключается в том,что проценты начисляются на сумму, подлежащую уплате в конце срока операции.При этом применяется учетная ставка d. Формула дисконтирования по учетнойставке имеет следующий вид:
/>. (3.5)
Придисконтировании по учетной ставке чаще всего используют временную базу 360/360или 360/365. Используемую при этом норму приведения d называют антисипативнойставкой процентов.
Нетруднозаметить, что применение двух рассмотренных методов дисконтирования приводит кразным результатам, даже при r = d. Учетная ставка d дает более быстрый ростзадолженности, чем обычная ставка r.
Учетнаяставка d иногда применяется и для наращения по простым процентам. Необходимостьв таком наращении возникает при определении будущей суммы контракта, например –общей суммы векселя. Формула определения будущей величины в этом случае имеетследующий вид:
/>. (3.6)
3 Определение процентной ставки и срока проведенияоперации
Величинапроцентной ставки r или учетной ставки d может быть определена из соотношений(3.1) и (3.5). Решив соответствующие уравнения относительно r или d получим:
/>. (3.7)
/>. (3.8)
Соответственносрок операции в днях определяется как:
/>. (3.9)
/>. (3.10)
4 Эквивалентность процентных ставок r и d
Принципэквивалентности процентных ставок широко применяется в финансовом анализе. Егоиспользуют при сравнении условий сделок, замене одного вида ставок на другой, определенииэффективности операций и т.д.
Вобщем случае две различные процентные ставки считаются эквивалентными, если ихиспользование при одинаковых условиях сделки приводит к одному и тому жефинансовому результату.
Внастоящей работе мы ограничимся рассмотрением условий эквивалентности ставкинаращения r и учетной ставки d, исчисляемых по методу простых процентов.
Выводформул эквивалентности базируется на равенстве соответствующих множителейнаращения:
1+ nr = (1 — nd)-1. (3.11)
Сучетом n = t / B, для операций с продолжительностью менее года соотношенияэквивалентности примут следующий вид:
а)временная база ставок одинакова и равна В (360 или 365 дней)
/>. (3.12)
/>. (3.13)
б)временная база ставки r равна 365 дням, а d – 360 дням
/>. (3.14)
/>. (3.15)
Детальноеизложение методов процентных вычислений и их применения в финансовом анализеможно найти в [7, 13].
Вдальнейшем, рассматривая методы анализа краткосрочных ценных бумаг, мы будемиспользовать ставку наращения r и математическое дисконтирование. Техникаприменения учетной ставки d и соответствующего ей метода дисконтирования будетпоказана при рассмотрении анализа операций с векселями.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.cfin.ru/