Реферат: Шакин Вячеслав Алексеевич




Шакин Вячеслав Алексеевич

Руководитель экспертного отдела общественной организации “Российское общество оценщиков”, канд. экон. наук


Сколько стоит нефтяная компания?

“Методика экспресс оценки действующего предприятия (бизнеса)”


Подробное содержание алгоритма расчета стоимости бизнеса изложено в журналах:

Управление компанией №2, февраль 2004г. “Почем завод?”;

Консультант директора №11 (215), июнь 2004г. “Как оценить стоимость фирмы”.


Повторим основные положения методики с учетом изменений и дополнений.

^ Действующее предприятия (бизнеса) - это осуществление производственной, инвестиционной, коммерческой, сервисной и другой экономической деятельности с целью получения прибыли.

Понятие «действующее предприятия» основывается на концепции, изложенной А.А. Богдановым1, действующее предприятие — это организованный комплекс, функционирование которого определяется эффективным сочетанием, составляющих его элементов — людей, вещей и идей. Результатом такого сочетания является возникновение синергетического эффекта, когда стоимостной итог результатов функционирования предприятия превышает сумму стоимостей отдельных частей этого комплекса. В самом обобщенном виде автор так формулирует содержание концепции триединой организационной структуры предприятий: "Всю сумму рабочих сил общества — десятки и сотни миллионов разнообразно дифференцированных единиц — придется стройно связать в один коллектив и точно координировать со всей наличной суммой средств производства — совокупностью вещей, находящихся в распоряжении общества; причем в соответствии с этой исполинской системой должна находиться и сумма идей, господствующих в социальной среде, иначе целое оказалось бы неустойчивым, механическое единение перешло бы во внутреннюю борьбу".

Таким образом, по нашему мнению, оценка стоимости действующего предприятие (бизнеса) должно основываться на результатах эффективного использования составляющих его работы: имущественного комплекса, коллектива людей и интеллектуального капитала.

^ Оценка стоимости действующего предприятия (бизнеса) определяется только при использовании доходный подход. Содержание этого подхода основывается на ожидании получения в будущем периоде величины чистой прибыли.
Использование затратного подход при оценке бизнеса является нецелесообразным. Дело в том, что данный подход реализует в форме оценки предприятия как имущественного комплекса, т.е. совокупности "вещей" материального и нематериального характера. Для оценки действующего предприятия (бизнеса) результаты затратного подхода имеют крайне ограниченное значение.
^ Подход сравнительного анализа продаж (рыночный подход) при оценке бизнеса реализуется в форме расчета капитализированной стоимости (рыночной капитализации) предприятия. Данный расчет определяется как произведение рыночной (курсовой) стоимости акции на их количество. Содержание этого показателя определяет стоимость фиктивного капитала — акций, представляющих собственнику определенный объем прав на управление бизнесом и получение части прибыли предприятия. Иными словами, это "капитал, не имеющий стоимости, но приносящий доход"2. Количественного соотношения капитализированной стоимости может быть меньше, соответствовать или превышать стоимость предприятия, как имущественного комплекса или оценку рыночной стоимости бизнеса, в разы, десятки и даже в сотни раз. Таким образом, рыночный подход в форме расчета стоимости акций не имеет прямого отношения к оценке стоимости оценки бизнеса.

3. ^ Доходный подход в данной статье реализуется на основе положений метода дисконтирования денежного потока, с учетом ряда особенностей его применения:

содержание денежного потока;

определение дисконтной ставки;

расчет ставки капитализации.

4. ^ Денежный поток определяется содержанием “Международное руководство по оценке № 6 (МР) Оценка стоимости бизнеса (предприятия)”. “На практике обычно используется чистый денежный поток, который может распределяться среди акционеров ... для каждого из нескольких лет будущего периода ” 3 в текущих ценах. Чистый денежный поток используется как чистая прибыль в ценах текущего периода.

5. Основной этап работы экспресс-оценки стоимости действующего предприятия (бизнеса) заключается в разработке чистого денежного потока на перспективу. “Продолжительность периода ... в случае оценки действующего предприятия отражает горизонт времени, в пределах которого прибыльность компании достигает устойчивого состояния. Этот горизонт времени обычно составляет 5-10 лет. ... Целесообразно смоделировать различные гипотезы для будущего развития бизнеса в зависимости от ожидаемых изменений критических переменных, влияющих на бизнес”.4 Таким образом, определение перспективы чистого денежного потока должна осуществляться в форме прогноза на 10 лет с учетом уточнения результатов реализации плана до 5 лет в разрезе годовых планов.

Расчет показателей чистого денежного потока целесообразно разрабатывать как часть прогноза и плана (бизнес-плана, бюджетного планирования) экономического развития компании – раздел “Планирование прибыли” на плановый период в текущих и постоянных ценах.

Разработка методики прогноза и плана является отдельным предметом дальнейшей разработки.

Форма этого раздела плана предлагается использовать в структуре и перечне показателей формы 2 бухгалтерской отчетности “Отчет о прибылях и убытков”. Использование данной формы обеспечивает единство содержания отчетной и плановой информации.

В табл.1 приведен “План прибыли в текущих ценах” (цифры условные).
Таблица 1


^ ПЛАН прибыли в текущих ценах (цифры условные)

Наименование показателя

Код строки

За 1-й период

За 2-й период

За 3-й период

За 4-й период

^ I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности:

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг
(за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных), тыс.руб.



010



10384



11579



12890



14433

В том числе от продажи: (строка 010х0,8)

011

8307

9363

10312

11546

Продукции:

012

6646

7490

8250

9237

А

0121

2658

2915

3356

3764

Б

0122

1994

2234

2563

2723

Г

0123

1329

1528

1749

2134

другие виды продукции

0124

665

763

873

996

Сырья и материалов

013

1661

1873

2062

2309

Г

0131

665

725

845

963

Д

0132

664

733

832

956

другие виды сырья и материалов

0133

332

357

423

472

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

020

6067

6668

7318

8030

В том числе проданных:

021

4854

5335

5855

6424

Продукции

022

3883

4268

4684

5139

А

0221

1553

1685

1795

19658

Б

0222

1165

1285

1404

1558

В

0223

777

853

942

1035

другие виды продукции

0224

388

425

471

522

Сырья и материалов

023

971

1067

1171

1285

Г

0231

388

422

456

518

Д

0232

388

428

439

521

другие виды сырья и материалов

0233

194

216

237

263

Валовая прибыль (10-20)

029

4317

4911

5572

6403

Коммерческие расходы

030

350

355

358

362

Управленческие расходы

040

230

235

238

241

Прибыль от продаж (строки (010-020-030-040))

050

3737

4321

4976

5800

^ II. Операционные доходы и расходы

Проценты к получению


060


95


95


95


95

Проценты к уплате

070

35

35

35

35

Доходы от участия в других организациях

080

325

350

382

415

Прочие операционные доходы

090

152

171

194

223

Прочие операционные расходы

100

102

114

138

148

^ III.Внереализационные доходы и расходы

Внереализационные доходы


120


134


152


171


190

Внереализационные расходы

130

112

115

130

144

Прибыль до налогообложения

(строки (050+060-070+080+090-100+120-130))


140


4194


4825


5515


6396

Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи

150

1113

1265

1464

1652

Прибыль от обычной деятельности (140-150)

160

3081

3560

4051

4744

^ IV. Чрезвычайные доходы и расходы

Чрезвычайные доходы


170








54


34

Чрезвычайные расходы

180




36




22

Чистая прибыль (нераспределенная прибыль отчетного и планового периода)
(строки (160+170-180))


190


3081


3524


4105


4756


Приведенный алгоритм расчета документа “План прибыли в текущих ценах” может быть реализован только в условиях получения данных из корпоративных организационных структур управления. По этой причине для решения данного алгоритма задачи экспресс - оценки нефтяной компании необходимо использовать открытые экономические показателя. Для достижения данной цели предлагаются использовать результаты расчета показателей из бюллетеней информационного агентство АК&М “Нефтегазодобыча и нефтепереработка”.

В качестве примера приводятся данные на 2002г. из АК&М выпуск № 569, 5 мая 2004г. (табл.2). Аналогично, могут быть получены данные за период 1998-2001 г.г. (АК&М выпуски №№ 319,369,404 с.23, 534). На основе этих данных рассчитывается прогноз развития показателей нефтяной компании на период 2003-2008 г.г. Результаты расчетов показателей «Чистая прибыль в ценах текущего периода» выполнены с использованием программного продукта Excel и представлены в алгоритм экспресс-оценки нефтяной компании (табл.5).

Таблица 2
Компания
Капитализация,

$ млн.

Отношение объема чистой прибыли к капитализации в 2002г. (p/e-ratio).

Чистая прибыль,

$ млн


1

2

3

4=2/3

Сургутнефтегаз

24794,1

28,242

877,9

Сибнефть

15349,4

13,226

1161,1

Тюменская НК

8504,0

96,091

88,4999

Юкос НК

31895,0

10,430

3058,0

Славнефть-

-Мегионнефтегаз

1809,5

118,847

15,23

Газпром

49192,0

12,682

3878,9

Роснефть-

-Пурнефтегаз

1030,2

103,179

9,985

ЛУКОЙЛ

24815,5

13,465

1842,96

Татнефть

2970,2

15,111

196,56


6. Показатели Чистая прибыль в постоянных ценах используется для определения среднегодового прироста чистого денежного потока. Результат расчета прироста означает изменение показателя Чистая прибыль без учета влияния инфляции и других факторов. Иными словами, содержание этого показателя означает измерение реального (физического) объема чистой прибыли.

В табл.3 приведен “План по прибыли в постоянных ценах” (цифры условные).


Таблица 3

^ ПЛАН прибыли в постоянных ценах (цифры условные)

Наименование показателя

Код строки

За 1-й период

За 2-й период

За 3-й период

За 4-й период

^ I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности:

Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг
(за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных), тыс. руб.



010



10384



10593



10813



11021

В том числе от продажи: (строка 010х0,8)

011

8307

8474

8650

8817

Продукции:

012

6646

6780

6922

7056

А

0121

2658=3х886

3х904=2712

3х923=2769

3х941=2823

Б

0122

1994=2х997

2х1017=2034

2х1038=2076

2х1058=2116

В

0123

1329=1,5х886

1,5х904=1356

1,5х923=1385

1,5х942=1412

другие виды продукции (строка012х0,1)

0124

665

678

692

706

Сырья и материалов

013

1661

1694

1728

1761

Г

0131

665=2х332,5

2х339,1=678

2х346=692

2х353=706

Д

0132

664=1,2х553,3

1,2х564=677

1,2х575=690

1,2х586=703

другие виды сырья и материалов (строка013х0,2)

0133

332

339

345

352

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

020

6067

6168

6246

6309

В том числе проданных: (строка 022+023)

021

4854

4951

4997

5047

Продукции

022

3883

3961

4002

4042

А

0221

1553=1,75х886

1,75х904=1582

1,75х913=1596

1,75х922=1614

Б

0222

1165=1,17х997

1,17х1017=1190

1,17х1027=1202

1,17х1037=1213

В

0223

777=0,88х886

0,88х904=793

0,88х913=803

0,88х922=811

другие виды продукции

0224

388

396

400

404

Сырья и материалов

023

971

984

995

1005

Г

0231

388=1,17х332,5

1,17х339,1=396

1,17х342,5=401

1,17х345,9=405

Д

0232

388=0,7х553,3

0,7х558,8=391

0,7х564,4=395

0.7х570=399

другие виды сырья и материалов(строка023х0,2)

0233

194

197

199

201

Валовая прибыль (10-20)

029

4317

4425

4567

4712

Коммерческие расходы (0,08хстроку 029)

030

345

354

365

378

Управленческие расходы (0,05хстроку 029)

040

215

221

228

236

Прибыль (убыток) от продаж (строки (010-020-030-040))

050

3757

3850

3974

4098

^ II. Операционные доходы и расходы

Проценты к получению


060


95


95


95


95

Проценты к уплате

070

35

35

35

35

Доходы от участия в других организациях

080

325

350

382

415

Прочие операционные доходы

090

152

171

194

223

Прочие операционные расходы

100

102

114

138

148

^ III.Внереализационные доходы и расходы

Внереализационные доходы


120


134


152


171


190

Внереализационные расходы

130

112

115

130

144

Прибыль (убыток) до налогообложения

(строки (050+060-070+080+090-100+120-130))


140


4194


4354


4513


4654

Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи (0,27хстрока140)

150

1113

1176

1219

1257

Прибыль (убыток) от обычной деятельности (140-150)

160

3081

3178

3294

3397

^ IV. Чрезвычайные доходы и расходы

Чрезвычайные доходы


170








12


34

Чрезвычайные расходы

180




36




22

Чистая прибыль (нераспределенная прибыль отчетного и планового периода)
(строки (160+170-180))


190


3081


3142


3306


3409


Алгоритм расчета показателей “Плана в постоянных ценах” следующий:

в 1-м разделе формы выделяются сравнимые виды товаров, продукции, работ и услуг, доля которых в выручке и себестоимости составляет около 80 %;

в качестве сопоставимых цен при определении показателей выручки от реализации и себестоимости приняты цены первого (базового) года периода;

данные о стоимости несравнимых видов товаров, продукции, работ и услуг определяются с использованием относительных показателей изменения стоимости, полученных при оценке сравнимых видов товаров, продукции, и услуг; работ

значение показателей, характеризующих величину коммерческих (строка 030) и управленческих расходов (строка 040), определяется как произведение доли этих расходов в показателе “Валовая прибыль” базового года периода и значения показателя, приведенного в строке 029 для последующих лет периода;

данные II, III и IV разделов таблиц остается без изменения. Исключением является расчет показателей строки 150 “Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи”. Данные определяются как произведение, где первым сомножителем является доля показателя строки 150 в значении показателя строки 140 для первого (базового) года, а вторым сомножителем показатели строки 140 для других лет периодов.

Алгоритм расчета ^ Чистой прибыли в постоянных ценах, т.е. без учета инфляции, может быть реализован только в условиях предосталення данных из корпоративных структур. По этой причине для решения задачи экспресс оценки нефтяных компаний (бизнеса) необходимо использовать открытые данные. Для этой цели предлагается использовать показатели динамики Добыча нефти. Данный показатель выражают изменение количественно основного реального или физического объема товаров, продукции, работ, услуг, определяющих динамику показателя Чистая прибыль в постоянных ценах.

Исходные данные для расчета отчетных показателей ^ Добыча нефти получены из бюллетеней информационного агентство АК&М “Нефтегазодобыча и нефтепереработка”.

В качестве примера приводятся данные в 2002г. из АК&М выпуск № 569, 5 мая 2004г. (табл.4). Аналогично, могут быть получены данные за период 1998-

-2001г.г. (АК&М выпуск №№ 319, 369, 484, 549). На основе эти данных рассчитывается прогноз развития показателей «Чистая прибыль в постоянных ценах» (Добыча нефти) нефтяной компании на период 2003-2008 г.г. Результаты расчетов выполнены с использованием программного продукта Excel и представлены в алгоритм экспресс-оценки нефтяной компании (табл.5).


Таблица 4
Компания
Капитализа-ция, $ млн.

Отношение капитализации к объему добыча нефти в 2002г.,$ / т.

Добыча нефти, тыс.т.

1

2

3

4=2/3

Сургутнефтегаз

24794,1

503,874

49 255 439

Сибнефть

15349,4

583,031

26 326 902

Тюменская НК

8504,0

226,773

37 500 055

Юкос НК

31895,0

456,380

69 886 936

Славнефть-

-Мегионнефтегаз

1809,5

139,191

13 000 122

Газпром

49192,0







Роснефть-

-Пурнефтегаз

1030,2

103,179

9 984 5 90

ЛУКОЙЛ

24815,5

328,726

75 489 921

Татнефть

2970,2

120,692

24 692 477


7. ^ Дисконтная ставка выражает уровень доходности бизнеса и рассчитывается из среднегеометрического годового прироста будущей стоимости чистой прибыли в 2004-2008 годы по сравнению с показателем чистой прибыли в базисном 2003 году.

Пример в таблице 5 приведен показатель чистой прибыли за 2008г. – 12391833,4 выражает будущую стоимость чистой прибыли за 2003г. - 4263615.

Взаимосвязь приведенных данных выражается формулой:

12391833,4 = 4263615 * (1+ Y ) ,

где: Y - дисконтная ставка на 2008г.;

5 = (2008-2003) - 1.

Отсюда: Y = (12391833,4 /4263615) - 1 = 0,238.

Аналогично, рассчитывается для других лет периода.

Таким образом, дисконтная ставка выражает среднегодовой прироста показателя чистой прибыли для каждого года из нескольких лет планового периода. Экономическое содержание дисконтной ставки выражает показатель отдачи, доходности или эффективности результатов функционирования нефтяной компании (бизнеса).

8. ^ Ставка капитализации определяется как разница дисконтной ставки последнего года планового периода и среднегеометрического годового темпа прироста показателя Чистой прибыли в постоянных ценах (Добыча нефти) в плановом периоде.

Расчет ставки капитализации обосновывается положением международного стандарта - “...формулой: дисконтная ставка минус ожидаемый долговременный темп прироста равняется ставке капитализации (R=Y-a, где R - ставка капитализации; Y – ставка дисконтирования или доходности; а – изменение стоимости в расчете на год)”.5

В нашем изложении, а - среднегодовой темп прироста показателя Чистой прибыли в постоянных ценах (Добыча нефти) в плановом периоде.

Значение а может быть: положительным, равное нулю или отрицательным:

в случае, положительного значения - а, соответствует росту экономической эффективности производства (увеличение производительности труда, уменьшения трудоемкости продукции) и увеличению стоимости бизнеса,

пример в таблице 5 для 2008г.: а = (98762,0 / 77476,0) - 1 = 0,050

где R = Y - a =0,238 – 0,050 = 0,188;

в случае, значение - а равно нулю, экономическая эффективность производства не изменяется, при этом стоимость бизнеса соответствует ставке капитализации равной дисконтной ставке;

в случае, отрицательного значения - а, экономическая эффективность производства (изменение производительности труда, трудоемкости) снижается и стоимость бизнеса уменьшается

Экономическое содержание ставки капитализации заключается в установлении количественного соотношения между значением показателей: чистая прибыль и рыночная стоимость бизнеса. Величина обратная ставки капитализации означает срок окупаемости покупки бизнеса.

9. ^ Стоимость “продажи” бизнеса рассчитывается как отношение показателей: Чистая прибыль в ткущих ценах последнего года планового периода и ставка капитализации R = Y-a (вычисляется по модели Гордона).

пример в таблице 5 для 2008г.: 12391833,4 / 0,188 = 65874338,35.

10. Стоимость бизнеса выражается суммой текущей стоимости прибыли и стоимость “продажи” бизнеса в ценах 2003 г.

пример в таблице 5 для 2008г.: 65874338,35 / (1+ 0,238)= 20050408.

Исходные данные и результаты расчеты экспресс-оценки нефтяной компании приведены в Таблице 5.

Аналогично, по единой методике могут быть выполнены расчеты экспресс-оценка других нефтяных компаний, приведенных в таблице 2 и 4.

Расчеты показателей «Чистая прибыль в ценах текущего периода» и «Чистая прибыль в постоянных ценах (Добыча нефти)» выполнены на результатах экстраполяции тенденции, выявленной за период 1998-2002 годы. Подчеркнем, что значение этих показателей могут использоваться не только для демонстрации предлагаемого алгоритма расчета экспресс-оценки, но и для определения первого варианта плана развития компании или установления начальной цены для продажи акций на аукционе.

Основные трудности решения задачи экспресс-оценки стоимости действующего предприятия (бизнеса) заключается в разработке пятилетнего плана производства как документа, содержание которого основано на взаимоувязки потребности продукции и ресурсов для достижения поставленных целей развития нефтяной компании.

Данный алгоритм оценка может быть использован для определения стоимости отдельных структурных единиц вертикально-интегрированных нефтяной компании (ВИНК).

Результаты составят массив информации для проведения сравнительного анализа показателей отдельных компаний и его производственных - структурных подразделений.

Последовательная оценка стоимости позволит определить варианты стратегии развития, направлений и мероприятий с целью управления стоимостью действующим предприятием (бизнесом).

Автор признателен за представление замечаний и предложений к сотрудничеству по вопросам практической реализации данной методики на российских предприятиях.
Аннотация
Предлагается практика реализации нового подхода оценки бизнеса на основе данных динамики чистой прибыли по годам планового периода. Алгоритм расчета основан на методе дисконтирования денежных потоков. Изложен новый порядок расчета дисконтные ставки и ставку капитализации. Приведен расчет оценки стоимости нефтяной компании на основе данных информационного агентства АК&М. Методика может быть использована для решения вопросов управления стоимостью предприятия.


Шакин Вячеслав Алексеевич, руководитель экспертного отдела

общественной организации Российского общества оценщиков.

107078, Москва, Новая Басманная, 21-1, тел/факс (095) 267-56-10, 267-46-02.

E-Mail: info@mrsa.dol.ru






1 Богданов А.А. Тектология. Всеобщая организационная наука. М. Экономика, 1989. с. 106. (Перв. изд. 1912.)


2 Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика, 2002. с. 1009.

3 Международный комитет по стандартам оценки. Российское общество оценщиков. М.2003г., с. 182

4 Европейских стандартов оценки. Российское общество оценщиков, М. 2003г. (с.140).


5 Международный комитет по стандартам оценки. Российское общество оценщиков. М.2003г., с. 183

еще рефераты
Еще работы по разное