Реферат: Финансовое обеспечение инвестиционного процесса

Реферат по дисциплине «Экономическая оценкаинвестиций»

Выполнил студент группы 3/38 Труханов О.

Ивановский государственный химико-технологическийуниверситет

Институт управления финансов и информационных систем

Кафедра экономики и финансов

Иваново 2004

Введение

Эффективноеразвитие экономики страны зависит от множества факторов. В их числе иинвестиционная активность отдельных финансовых институтов государства ииностранных представителей, и способность производственных институтовактивизировать эту активность. Однако в настоящий момент далеко не всеорганизации могут предложить и должным образом преподнести интересные проекты,которые могли бы активизировать поток инвестиций. Сами же инвесторызаинтересованы в получении наибольшего дохода и экономического эффекта и несобираются вкладывать деньги в не эффективный проект. Таким образом,инвестиционный процесс – это непрерывный поиск наиболее выгодных и оригинальныхрешений. А его финансирование – логическое продолжение реализации наиболееудачного проекта.

Такимобразом, финансирование инвестиционного процесса является как бы связующимзвеном при переходе проекта «от слов к делу». Финансовое обеспечение можетосуществляться различными способами и из разных источников. И выбор наиболееэффективного источника инвестирования в каждом случае индивидуален. Обособенностях финансового обеспечения инвестиционного процесса и будет идти речьв данной работе.

1. Проблемы, связанные с финансированиеминвестиций в основной капитал

Можносформулировать следующие основные проблемы, связанные с финансированиеминвестиций[1]:

Ограничениябанковской системы по долгосрочным ресурсам создают дефицит инвестиционныхкредитов предприятиям (при относительном улучшении ситуации с краткосрочнымкредитованием на пополнение оборотных средств). На 1 января 2002 г.долгосрочные привлеченные ресурсы банков составляли 270,03 млрд. руб. (14,2%совокупных привлеченных средств банков).

Низкийуровень капитализации банковской системы (общая капитализация банковскойсистемы примерно в 10 млрд. долл. соответствует бюджету годовой инвестиционнойпрограммы крупной нефтяной компании).

Рационированиебанками кредитования предприятий также представляет собой существеннуюпроблему. В России риски, связанные с непрозрачностью финансового состояниякомпаний и недобросовестным поведением заемщика, максимально высокие. Доступ кинформации о потенциальном заемщике затруднен и требует больших затрат. Высокийуровень процентных ставок, неприемлемый для большинства предприятий,ориентированных на внутренний рынок, повышает вероятность негативной селекции.В результате асимметрии информации банки, как правило, избегают предоставлятькредиты заемщикам, не входящим в их холдинг.
 Таким образом, для существенного увеличения доли кредитов в экономикетребуется снижение уровня кредитного риска путем создания системы мониторингакредитной истории заемщика. В частности, речь идет о создании независимыхкредитных бюро с возможностью для банка ознакомиться с объективной кредитнойисторией потенциального заемщика, данными о его руководстве, акционерах, членахсовета директоров.

Несбалансированностьактивов и пассивов банковской системы по уровню ликвидности приводит к высокимрискам ликвидности. Так, сохраняются значительные финансовые разрывы по объемудолгосрочных требований и привлеченным на срок более 1 года средствам. На 1июля 2001 г. долгосрочные обязательства (со сроком выполнения более 1 года)составляли всего 7% совокупных обязательств банков3, к 1 января 2002 г. их доляповысилась до 14%. В результате при неплохой динамике краткосрочных кредитов напополнение оборотных средств предприятий банки не могут обеспечить достаточноепредложение инвестиционных кредитов (сроком более 1 года), что негативносказывается на развитии реального сектора экономики страны.

Низкаядоля кредитов реальному сектору в совокупных банковских активах. Сокращениедоли вложений банков в реальный сектор экономики (кредиты, вложения в акции идоли в предприятиях, в долговые инструменты российских компаний).

Крайненизкая доля банковских кредитов в инвестициях в основной капитал — не более3,5%.

Неразвитойфондовый рынок, отсутствие притока долгосрочных финансовых ресурсов отинституциональных инвесторов вследствие высоких инвестиционных рисков.

Низкий объем прямых иностранных инвестиций, которыйснижается вследствие не самой благоприятной, прежде всего, политическойобстановки в стране.

Следовательно,существует серьезный разрыв между возможностями финансовой системы ипотребностями экономики в модернизации производства (по даннымМинэкономразвития, в ближайшие 15 лет необходимо ежегодно привлекать в реальныйсектор не менее 3 трлн. руб. инвестиций. Преодоление этого разрыва потребуетдлительного времени, что может негативно отразиться на конкурентоспособности российскойэкономики.

2. Основные формы и источникифинансирования инвестиционного процесса

Основнымиили типовыми формами финансирования проектов в отечественной и мировой практикесчитаются:

собственноефинансирование за счет прибыли, амортизационных отчислений и других источников;

заемноефинансирование за счет облигационных займов, банковских кредитов, займов другихорганизаций;

централизованноефинансирование за счет средств государственного бюджета;

акционерноефинансирование за счет вкладов учредителей и стратегических инвесторов;

лизинговоефинансирование за счет вкладов лизингодателей.

Финансированиеможет производиться как в денежной (национальной и/или твердой валюте), так и внеденежной форме (товарной, вексельной).
 Типовые формы и источники финансирования приведены в табл. 1.

Формы финансирования Источники финансирования Собственное

Прибыль,

амортизационные отчисления

Централизованное Федеральный бюджет, местный бюджет, внебюджетные фонды Заемное Облигационные займы, кредиты российских банков, кредиты иностранных банков, кредиты международных банков (МБРР, ЕБРР), займы других (небанковских) организаций Акционерное Вклады учредителей, вклады стратегических инвесторов Лизинговое Вклады лизингодателей

Таблица 1. Типовые формы и источники финансированияинвестиционного процесса[2]

Следует отметить, что предложенная общая классификацияявляется условной, без четкого разграничения понятий различных формфинансирования.

На практике эти формы финансирования взаимосвязаны: вчастности, лизинг можно назвать одной из форм кредитного финансирования, аиностранные межправительственные кредиты поступают в федеральный бюджет иподлежат распределению в централизованном порядке.

Указанные формы финансирования инвестиционных проектов (заисключением собственного финансирования) рассматриваются далее с позицийвыделения основных видов; организации взаимоотношений и мотивации участников;правовой и нормативной базы; возможностей реализации на территории РоссийскойФедерации.

2.1. Собственные инвестиционные ресурсы

Одной из важнейших форм финансового обеспечения инвести­ционнойдеятельности фирм (компаний) является самофинансирова­ние. Оно основано наиспользовании собственных финансовых ре­сурсов, в первую очередь прибыли иамортизационных отчислений. С одной стороны, собственные средства служатисточником капитальных вложений на техни­ческое перевооружение, реконструкцию ирасширение производства, освоение и организацию выпуска конкурентоспособнойпродукции, пользующейся спросом на рынке. С другой — реализация такой продукцииприводит к росту выручки и прибыли, увеличению возможностей воспроизводстваосновного капитала.

В сфере промышленности наиболее высока доля собственныхсредств в лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности,химической и нефтехимической промышленности, цветной металлургии,машиностроении и металлообработке. Существенные различия в доле собственныхисточников финансирования инвестиций в основной капитал наблюдаются попервичным отраслям: газовая -14,1%, угольная — 79,2%. В ряде отраслей цветнойметаллургии инвестиции почти полностью финансируются за счет собственныхсредств: никель-кобальтовая промышленность — 98,6%, свинцово-цинковая -100%[3].

Ключевую роль в структуре собственных источников финансиро­ванияинвестиционной деятельности предприятий играет прибыль. Она выступает как основнаяформа чистого дохода предприятия, вы­ражающая стоимость прибавочного продукта.После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении предприятииоста­ется чистая прибыль, часть которой может направляться на инвести­ции. Какправило, часть прибыли, направляемая на инвестиционные цели, аккумулируется вфонде накопления или других фондах ана­логичного назначения, создаваемых напредприятии.

Следующим по значению собственным источником финансиро­ванияинвестиции являются амортизационные отчисления. Эти от­числения образуются напредприятиях в результате переноса стои­мости основных производственных фондовна стоимость готовой про­дукции. Функционируя длительное время, основныепроизводствен­ные фонды постепенно изнашиваются и переносят свою стоимость наготовую продукцию частями. Поскольку основные производствен­ные фонды нетребуют возмещения в натуральной форме после каж­дого воспроизводственногоцикла, предприятия осуществляют затра­ты па их восстановление по истечениинормативного срока службы. Денежные средства, высвобождающиеся в процессепостепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, ак­кумулируютсяв виде амортизационных отчислении в амортизацион­ном фонде.

Величина амортизационного фонда зависит от объема основныхфондов предприятия и используемых методов начисления. Начислениеамортизационных отчислений по объектам основных средств производится одним изследующих способов: линейным; способом уменьшае­мого остатка; способом списаниястоимости по сумме чисел лет срока полезно­го использования; списаниемстоимости пропорционально объему продукции (работ). В течение отчетного годаамортизационные отчисления по объектам основных средств начисляются ежемесячнонезависимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы.Начисление амортизацион­ных отчислений по объектам основных средствпроизводится независимо от результатов деятельности организации в отчетномпериоде. Объекты основных средств стоимостью не более 2000 руб. за единицу, атакже приобретенные книги, брошюры и другие издания разрешается списывать назатраты на производство (расходы на продажу) по мере отпуска их в производствоили эксплуатацию.

Таким образом, собственные средства предприятий являютсяважнейшим источником ресурсов, инвестируемых в основной капитал. Относительноамортизационных отчислений актуальна задача более полного их использова­ния дляцелей инвестирования в основной капитал, расширения масштабов примененияускоренной амортизации (введенными с 2002 г. налоговыми правилами разрешаетсяприменять ускоренную амортизацию при расчете налога на прибыль), применениясанкций к предприятиям, допускающим нецелевое использование сумм ускореннойамортизации.

Что касается прибыли, как источника инвестиций, то ееувеличение связа­но с ростом объемов производства и продаж конкурентоспособнойпродукции, ограничением экспорта добытых полезных ископаемых и углублением ихпере­работки на отечественных предприятиях; снижением себестоимости продук­ции,в частности, за счет реструктуризации и технологической модернизациипроизводства.

Кроме прибыли и амортизационных отчислении источниками финансированияинвестиций выступают: реинвестируемая путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемаяв инвестиции часть излишнихоборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества,другие нелевые поступления.

2.2. Характеристика и схемацентрализованного финансирования

Государственное регулирование и поддержка инвестиционнойдеятельности в Российской Федерации осуществляются путем направленияцентрализованных финансовых ресурсов на выполнение федеральных (региональных)целевых программ и на другие государственные нужды. Суммы ассигнований на этицели предусматриваются в бюджетах в объемах государственных капитальныхвложений.

В 1994 г. была принята Комплексная программа стимулированияотечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации, наоснове которой правительство планировало перейти от распределения бюджетныхассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами кселективному (на конкурсной основе) финансированию конкретных проектов.

В том же году образовалась Комиссия по инвестиционнымконкурсам при Минэкономики РФ, которая должна была организовывать и проводитьконкурсы, готовить перечни отобранных в результате конкурсов проектов длявключения их в федеральную инвестиционную программу. Однако в 1995-1996 гг.отбор проектов для централизованного финансирования проводился в основном подвлиянием лоббистской поддержки отраслевых или региональных групп.

В конце 1996 г. Правительство РФ приняло решение овыделении отдельной строкой в федеральном бюджете специального бюджета развитиядля поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов. Отбор проектов,по-прежнему, предусматривалось проводить на конкурсной основе. Но к 1997 г.,когда задолженность бюджета по финансированию инвестиционных проектовпредприятий-победителей конкурсов достигла 1,2 млрд. деноминированных руб.,инвестиционные конкурсы практически были свернуты.

В целом схема выделения средств бюджета развития навозвратной основе и предоставления государственных гарантий оценивается какпотенциально эффективная, поскольку она основана на строгом отборе приоритетныхпроектов и предприятий, которые могут рассчитывать на получение централизованныхсредств или сравнительно дешевых централизованных кредитов (разумеется, придостаточных доходах федерального бюджета).

Разработанный Министерством экономики РФ порядокрассмотрения заявок и документации претендентов на получение централизованныхсредств все же остается многоступенчатым и сложным. Требования к финансовомусостоянию претендентов являются, как правило, трудно выполнимыми и вынуждаютприбегать к фальсификации реальных показателей. Большинство проектов, дажеимеющих стратегически важное значение, не соответствуют жестким условияминвестиционных конкурсов на предоставление централизованных средств навозвратной или безвозвратной основе.

При реализации этой организационной схемы инициатор проектаполучает возможность реализовать его за счет бюджетных ассигнований илисравнительно дешевых централизованных ресурсов и максимизировать прибыль, аПравительство РФ получает возможность решить стратегические задачи развитияотраслей и регионов, а также увеличить в близкой или отдаленной перспективеналоговые отчисления в государственный бюджет.

Однако в условиях реального (без учета показного профицитадля МВФ) дефицита государственного бюджета предпочтение справедливо отдаетсяузкому кругу приоритетных проектов (например, разработке принципиально новых технологий,не имеющих аналогов в мире, и импортозамещающей продукции).

2.3. Характеристика и схема заемногофинансирования

В условиях отсутствия собственных средств (прибыли иамортизационных отчислений) и дефицита централизованных средств заемноефинансирование было и остается одной из главных форм финансирования текущей иинвестиционной деятельности предприятий в развитых странах.
 Заемные средства предоставляют как коммерческие банки (российские,иностранные, международные типа ЕБРР и МБРР), так и небанковские структуры(финансовые компании, страховые компании, фонды и др.).

Займыи кредиты предлагается классифицировать по различным критериям, в том числе:

Взависимости от срока кредитования — краткосрочный (как правило, до 1 года);онкольный (на условиях возврата по первому требованию кредитора);пролонгируемый (кредит, который продлевается путем выдачи новой ссуды с болеепоздним сроком погашения); среднесрочный (до 3 лет); долгосрочный (в России — свыше 3 лет, в США — на 10 лет и более).

Взависимости от формы кредита — товарный (в форме поставок сырья, материалов,оборудования и других товарно-материальных ценностей; разновидностью товарногокредита является лизинг); денежный (в свою очередь, может выдаваться внациональной валюте, твердой валюте, или мультивалютный); вексельный (в формевекселей для проведения взаиморасчетов); смешанный (комбинация вышеприведенныхформ); связанный (при обязательстве заемщика приобрести определенныетоварно-материальные ценности у определенного поставщика).

Взависимости от метода заимствования — единовременный кредит; облигационный заем(заемщик выпускает долговые обязательства в бумажной или электронной форме — облигации — и размещает их на фондовом рынке с дисконтом или по номинальнойстоимости, для стимулирования спроса используя купонные выплаты и другиеметоды); кредитная линия (предоставление кредитов заемщику в течениеконкретного периода времени в пределах определенного лимита общей суммы; приэтом заемщик, как правило, обязан держать у кредитора депозит в оговореннойсумме); контокоррентный кредит (единый счет клиента в банке, по которомупроводятся все расчетные и кредитные операции); револьверная кредитная линия(кредитная линия, предполагающая продление краткосрочных периодовкредитования).

В зависимости от происхождения кредитора — российские,иностранные, международные кредитно-финансовые и небанковские учреждения.
 После финансового кризиса в России (август 1998 г.) и краха крупнейшихкредитно-финансовых учреждений (Империала, Менатепа, Промстройбанка, ОНЭКСИМБанка, Мосбизнесбанка и др., которые претендовали на роль инвестиционных банковв экономике России) российские банки выдают инвестиционные кредиты крайненеохотно и в исключительных случаях. В настоящее время процентная ставка повалютному кредиту в среднем в ведущих (точнее, оставшихся в живых) российскихбанках составила 22-25% годовых.
Международные банки (МБРР и ЕБРР), как правило, действуют в России черезпосредников. В целях содействия новым или приватизированным предприятиям вреструктуризации и модернизации производственных процессов, совершенствованииуправления, финансовой деятельности и маркетинга ЕБРР создал в России 11региональных венчурных фондов. Каждый венчурный фонд ЕБРР выступает каксолидный инвестор, не обладающий контрольным пакетом акций, но стремящийсязанять место в совете директоров предприятий-объектов инвестиций и оказыватьвлияние на принятие ключевых управленческих решений. Фонд не имеет праваприобретать контрольные пакеты акций предприятий — объектов инвестиций.

Объектами инвестиций являются приватизированные предприятиямалого и среднего бизнеса с численностью персонала от 200 до 5000 человек иудовлетворяющие следующим условиям:

относительно эффективное управление;

рынок с благоприятными перспективами развития;

концентрация на ключевом направлении бизнеса;

не требующие радикальной реструктуризации.

Для всемерного снижения возможных рисков процедура отбораинвестиционных проектов остается длительной, крайне жесткой и пристрастной:

В зависимости от состава кредитора — кредитором можетвыступать один или несколько (синдикат) банков.

В зависимости от формы обеспечения — не обеспеченные (илибланковые, которые практически не практикуются в банках с солидной репутацией);под залог недвижимости (ипотечные); под залог ценных бумаг; под залогдебиторской задолженности; под обеспечение товарами (на складе, в движении,будущие поставки); под гарантии и поручительства третьих лиц.

В зависимости от условий кредитования — льготные (дляпостоянных клиентов); на общих основаниях; по фиксированной процентной ставке;по плавающей процентной ставке (при привязке к определенному финансовомуактиву, каковыми на международном финансовом рынке являются ставки LIBOR,PIBOR, NYBOR, FIBOR и др.).

В зависимости от условий погашения — с условием выплатыосновного долга равномерными долями; выплаты основного долга неравномернымидолями; выплаты процента по кредиту в начале срока кредитования; выплатыпроцента по кредиту в конце срока кредитования; выплаты процента по кредиту втечение всего срока и др.

В зависимости от условий возмещения заимствования — сполным регрессом на заемщика (наиболее распространенная форма проектногофинансирования предполагает включение в кредитный договор требования овозмещении предоставления взаймы суммы кредита); с ограниченным регрессом назаемщика (риски при реализации проекта распределяются между всеми участниками);без какого-либо регресса на заемщика (кредитор не имеет никаких гарантий ипринимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта).

При реализации схемы инициатор проекта получает возможностьреализовать его за счет заемных средств и максимизировать прибыль, а кредиторупредоставляется возможность получить доход на капитал исходя из процентнойставки по кредиту. Но в условиях риска невозврата кредита предпочтение отдаетсярентабельным (как правило, свыше 10% в России) проектам с твердым обеспечением(ликвидным залогом).

2.4. Характеристика и схема акционерногофинансирования

Акционерная форма финансирования представляет собой вкладыюридических и физических лиц, в результате которых инвесторы становятсясобственниками предприятия. В России эта форма широкого распространения неполучила. Достоверной информации о результатах акционерной формы финансированияне существует.

Вклады инвесторов в собственность предприятия предлагаетсяклассифицировать по различным критериям, в том числе:

В зависимости от метода финансирования — купля-продажапакета акций основной эмиссии; купля-продажа пакета акций дополнительнойэмиссии; рекапитализация (купля пакетов акций дополнительной эмиссииучредителями).

В зависимости от происхождения инвестора — учредители,внешние российские инвесторы, внешние иностранные инвесторы, внешние инвесторысмешанного происхождения.

В зависимости от формы вклада инвестора — денежная, товарная(оборудование), интеллектуальная собственность (патенты, лицензии).

При реализации этой схемы взаимоотношений инициатор проектаполучает возможность осуществить проект за счет привлечения инвестиций имаксимизировать прибыль, а инвесторам предоставляется возможность получить всобственность акции привлекательного предприятия. Тем не менее, в современныхроссийских условиях потенциальные акционеры отдают безусловное предпочтениедействующим предприятиям, связанным с добычей и экспортом сырья.

2.5. Характеристика и схема лизинговогофинансирования

Лизинг представляет собой особый вид предпринимательскойдеятельности, направленной на инвестирование временно свободных илипривлеченных финансовых средств, когда по договору лизинга арендодатель(лизингодатель) обязуется приобрести в собственность имущество арендатору(лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательскихцелей.

Лизинговая форма финансирования имеет сходство с кредитом,предоставленным на покупку оборудования, но базируется на отношенияхсобственности.

При лизинге собственность на предмет аренды сохраняется зализингодателем, а лизингополучатель приобретает его лишь во временноепользование, т.е. право пользования имуществом отделяется от права владения им.За обладание этим правом лизингополучатель платит лизинговой компаниисоответствующие суммы — лизинговые платежи, размер, вид и график которыхопределяются условиями двустороннего договора.

В России лизинговая форма финансирования широкогораспространения пока не получила, лизинговое законодательство находится встадии становления.
 Лизинговые вклады предлагается классифицировать по различным критериям, в томчисле:

В зависимости от состава участников — прямой (собственникимущества без посредников сдает объект в лизинг); косвенный (с участиемпосредников); возвратный (собственник имущества продает имущество своемубудущему лизингодателю, а затем берет его в аренду).

В зависимости от окупаемости имущества — финансовый (срокаренды совпадает со сроком полной амортизации имущества); операционный (сроклизингового договора короче, чем срок службы имущества).

В зависимости от типа имущества — лизинг движимогоимущества; лизинг недвижимости; лизинг имущества, бывшего в употреблении.

В зависимости от объема оказываемых услуг — чистый лизинг(все обслуживание берет на себя лизингополучатель); лизинг с полным наборомуслуг (полное обслуживание арендуемого имущества возлагается на лизингодателя);лизинг с частичным набором услуг (часть функций по обслуживанию арендуемогоимущества возлагается на лизингодателя).

В зависимости от сектора рынка — внутренний лизинг;международный лизинг.

В зависимости от характера лизинговых платежей — лизинг сденежным платежом (все платежи осуществляются в денежной форме); лизинг скомпенсационным платежом (платежи осуществляются поставками продукции,произведенной на арендуемом оборудовании); лизинг со смешанным платежом.

При реализации этой схемы инициатор проекта получаетвозможность осуществить его за счет товарного кредита и максимизировать прибыль,а лизингодателям предоставляется возможность получить доход в виде лизинговыхплатежей.
 Между тем в условиях России практически отсутствуют крупные лизинговыекомпании, при этом явное предпочтение отдается лишь стабильным предприятиям,способным обеспечить выплату лизинговых платежей.

3. Предложения по стимулированиюинвестиционной активности предприятий

Можно предложить следующие схемы, направленные насовершенствование механизмов перераспределения капиталов в отрасли,ориентированные на внутренний рынок и обладающие наибольшим потенциалом ростадобавленной стоимости. Часть этих мер имеет рыночный характер и непосредственноотносится к кредитно-денежной политике, другая часть направлена на болееактивное встраивание предприятий в инфраструктуру финансовых рынков[4].

К мерам рыночного характера относятся:

Перенесение приоритетов кредитно-денежной политики споддержания стабильного валютного курса (на практике означающее его укреплениев реальном выражении) на достижение приемлемых для основной массы предприятий(в пределах 8-10% годовых) процентных ставок по инвестиционным кредитам. Дляэтого требуется достижение низкого уровня реально действующих безрисковыхпроцентных ставок (доходность гособлигаций, ставки по депозитам коммерческихбанков в ЦБР), а также комплекс мер по снижению инвестиционных рисков(макроэкономическая и политическая стабильность, своевременное обслуживаниевнешнего долга, создание стабилизационных механизмов для снижения зависимостиот мировых цен на сырьевые товары российского экспорта, повышение правовойзащиты инвесторов). Однако уровень безрисковой процентной ставки будетограничен снизу уровнем ожидаемой инфляции, и в ближайшие годы вряд ли можетбыть существенно снижен.

Изменение характера увеличения денежного предложения.Увеличение денежного предложения должно осуществляться не путем расширенияэмиссии денежной базы (в зависимости от изменения платежного баланса), как этопроисходило в 1999-2001 гг., а за счет повышения денежного мультипликатора,т.е. показателя качества кредитной системы. В 2001 г. мультипликатор увеличилсяс 1,59 до 1,68, однако это все еще очень низкий уровень. Резервы длядальнейшего повышения мультипликатора существуют. Это, во-первых, снижениенормы избыточных резервов, а во-вторых, снижение соотношения наличныеденьги/депозиты>.

Меры, относящиеся к стимулированию инвестиционнойактивности путем встраивания предприятий в инфраструктуру финансовых рынков:

Субсидирование процентных ставок по инвестиционным кредитами купонных выплат по облигациям. Поскольку снижение рыночных процентных ставокдо уровня, достаточного для повышения спроса промышленных предприятий накредитные ресурсы, в ближайшие несколько лет труднодостижимо (из-за высокогоуровня инфляции и высоких инвестиционных рисков), то на этот переходный периодможно разработать систему субсидирования (органами федеральной/региональнойвласти) стратегически перспективным предприятиям части процентных выплат побанковским кредитам/облигационным займам, привлеченным для финансированияотдельных высокоэффективных инвестиционных проектов.

Дляданной схемы (субсидирования процентных выплат по кредиту) в настоящее времяперспективными представляются инвестиции в динамично растущие отрасли,требующие относительно небольших капитальных затрат и с небольшими срокамиокупаемости проектов (малый бизнес, строительство жилья, пищеваяпромышленность, hi-tech — производство микроэлектроники, биотехнологии). В тоже время внешнее финансирование инвестиционных расходов для таких предприятийзатруднено — банковские кредиты дороги и недоступны на срок более 1-2 лет,выпуск облигаций требует больших затрат в связи с отсутствием кредитнойистории.

Дляинвестиционных проектов, требующих крупных инвестиций на длительный срок, можноиспользовать иные схемы рефинансирования.

Вчастности, на базе ЦБР может быть создано специализированное агентство порефинансированию инвестиционных кредитов коммерческих банков предприятиям(федеральное кредитное агентство). Привязка к ЦБР представляется логичной,поскольку именно в функции Банка России входит рефинансирование коммерческихбанков.

Коммерческийбанк, предоставляя долгосрочный кредит предприятию на инвестиционные цели,имеет право обратиться в данное агентство для получения рефинансирования путемвыкупа кредита. Условия выкупа должны быть четко сформулированы и одинаковы длявсех банков, они могут учитывать отраслевые приоритеты, требования кфинансовому состоянию заемщика, кредитной истории и качеству обеспечения,критерии эффективности и приемлемый уровень риска проекта. Затем агентствоэмитирует ценные бумаги (инвестиционные облигации), обеспеченные пуламиоднородных инвестиционных кредитов, подбираемых по срокам, доходности, рискам. Суммаосновного долга и проценты по этим обязательствам выплачиваются конечныминвесторам за счет сумм, поступающих в погашение инвестиционных кредитов,объединенных в пул.

Возможнынесколько вариантов государственной поддержки деятельности агентства: гарантииПравительства РФ (администраций субъектов РФ) по облигациям агентства;субсидирование деятельности агентства, в частности, низких процентных ставок;установление обязательной доли данных облигаций в инвестиционных портфеляхпенсионных фондов (в том числе ПФР) и в резервах страховых компаний; налоговыельготы по данным облигациям.

Приусловии создания ликвидного вторичного рынка инвестиционных облигацийприменение данной схемы позволило бы решить проблему дефицита долгосрочныхинвестиционных ресурсов. Преимущество специализированного агентства передбанками на рынке облигаций должно заключаться, во-первых, в большей надежности(процедура отбора кредитов должна гарантировать их высокое качество), аво-вторых, в большей ликвидности бумаг за счет большего объема эмиссии(несколько однородных кредитов объединяются в пул) и более низкихтранзакционных издержках.

Надоотметить, что данная схема отличается от классических ипотечных схем болеевысоким уровнем риска. В схемах ипотечного кредитования закладные обеспеченыуже существующим или строящимся жильем, т.е. речь идет о типовом инвестиционномпроекте с относительно однородными типами риска. Кроме того, как правило,ипотечные кредиты застрахованы в страховых компаниях и риск убытковбанка-кредитора минимален. Если же распространить подобную схему на разнородныеинвестиционные проекты с различными типами риска и высокой степеньюсубъективизма при принятии решения об их отборе, степень неопределенностизначительно увеличивается.

Вывод

Необходимость создания в России привлекательногоинвестиционного климата уже давно ни у кого не вызывает сомнения. Основныеатрибуты привлекательного инвестиционного климата также широко известны:благоприятный налоговый режим, развитое законодательство, условия длясправедливой конкуренции, эффективная судебная система, минимальныеадминистративные барьеры и качественная инфраструктура для развития бизнеса. Впоследнее время, большое внимание справедливо уделяется вопросам культурыкорпоративных отношений: взаимодействия акционеров, менеджмента, персонала иобщества (Corporate Governance). Однако, создавая привлекательныйинвестиционный климат, мы должны отчетливо представлять себе, что инвесторы — это довольно широкий круг субъектов рынка, имеющих различные цели, приоритеты,принципы принятия инвестиционных решений и отношение к рискам. Какие жеинвесторы нам нужны? Не простой вопрос, так как растущий российский рыноккровно заинтересован в любых инвестициях, во всех их формах и проявлениях.Однако конкретные российские предприятия нуждаются в совершенно конкретныхтипах инвесторов. Таким образом, предпочтения в выборе инвесторов должныбазироваться на более глубоком понимании структуры отечественной экономики иособенностей ее развития.

Однако в столь шатких политических и экономическихроссийских условиях организация в большинстве случаев должна рассчитывать насвои и силы, тщательно продумывать и просчитывать каждый свой шаг.

Список литературы

БеленькаяО. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России // РЦБ. –2002. №14.

ИгонинаЛ.Л. Инвестиции. Учебное пособие/ Под ред. д.э.н., проф. Слепова В.А. – М.:Экономист, 2003.

ИгошинН.В. Инвестиции: организация, управление и финансирование: Учеб. Для вузов поэкон. спец. – 2-е изд. перераб. и доп. – М.: Юнити-Дана, 2001.

Инвестиции:Учебник / Валдайцев С.В., Воробьев П.П. Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В.,Лялина В.А. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.

ОстапенкоВ., Мешков В. Собственные источники инвестиций предприятий// Экономист. –2003’8. с. 28.

СинягинА. Возможные формы финансирования ивестиционных проектов в России // РЦБ. –2004. №4.