Реферат: Виды валютного риска и методы страхования
I. Разновидности и характеристикивалютного риска.
Причинойвалютного риска являются краткосрочные и долгосрочные колебания обменных курсоввалют, которые предопределяются величиной спроса и предложения. Спрос напокупку или продажу валюты находится под влиянием комбинации кратковременных идолгосрочных факторов. Долгосрочные тенденции изменения курсов валют зависят отсостояния экономики. Кратковременные тенденции зависят от рыночных условий идругих кратковременных факторов спроса-предложения.
Долгосрочныеизменения курсов валют могут быть достаточно существенными. В целом такиеизменения отражают разницу темпов инфляции двух сторон, однако и другие факторымогут влиять на курс. В странах с высоким уровнем инфляции валюта будет“слабой”, и стоимость ее будет быстро понижаться. “Твердая” валютаассоциируется с сильной экономикой.
Факторы,влияющие на курсы валют (спрос и предложение).
Долгосрочные
— Процентные ставки. Увеличение процентных ставок привлечет больше зарубежныхинвесторов; инвесторы будут продавать другие валюты и покупать валюту дляинвестиций, приносящих более высокие прибыли.
— Состояние текущего торгового баланса. Продажа за рубеж товаров и услугпорождает спрос на валюту для их оплаты.
— Уровень инфляции. Более высокий уровень инфляции делает валюту менеепривлекательной из-за утери в связи с инфляцией ее “настоящей” стоимости.
— Экономические условия (и соответствующие политические условия). Более сильнаяэкономика привлекает больше инвесторов, что повышает спрос на валюту.
— Вмешательство государства. Государственные органы и центральный банк могут доопределенной степени вмешиваться в работу валютных рынков и влиять на курс ихвалюты. В некоторых случаях различные государства могут сотрудничать длявоздействия на стоимость той или иной валюты, покупая или продавая валюту изсвоих резервов.
Кратковременные
— Рыночная ситуация, являющаяся результатом переоценки рыночными игроками“коктейля” долгосрочных факторов, описанных выше.
Классификация валютного риска.
Валютныйриск делится на
— операционный;
— трансляционный;
— экономический.
Операционныйриск в основном связан с торговыми операциями, а также с денежными сделками пофинансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам. Операционномуриску подвержено как движение денежных средств, так и уровень прибыли.
Трансляционныйриск связан с инвестициями за рубеж и иностранными займами. Он влияет навеличину показателей статей баланса и отчета о прибыли и убытках при ихпересчете в национальную валюту, а также изменяет показатели консолидированногобаланса группы компаний.
Экономическийриск относится к будущим контрактным сделкам. Он имеет долгосрочный характер,связан с перспективным развитием компании и более легко прогнозируемый.
Классификациявалютного риска (экспозиции) по вышеуказанным категориям поможет найти наиболееэффективный путь его преодоления.
Операционный риск
Операционныйриск возникает при заключении соглашений на осуществление платежей илиполучение средств в иностранной валюте, которые будут иметь место в какой-томомент времени в будущем.
Еслиизменения курса произошли до выплаты или получения средств, то компания может
— затратить для осуществления платежа больше своей национальной валюты, чемпредполагалось;
— получить меньше своей национальной валюты от поступлений иностранной валюты.
Влюбом случае приток валюты будет меньше, а отток больше, чем ожидалось.
Например,британская компания покупает товар у немецкого поставщика по цене DM2,52 млн;курс — DM2,80 за 1 ф.ст. Если платеж проводится спустя три месяца, когда курсизменился — DM2,70 за 1 ф.ст., британской компании придется заплатить больше вфунтах стерлингов, чем ожидалось (если только она не застраховала свойоперационный риск). Изначально она должна была выплатить 900 тыс. ф.ст., но вдействительности компании пришлось заплатить 933333 ф.ст.
Трансляционный риск.
Трансляционныйриск сказывается на бухгалтерской и финансовой отчетности. Его отличие отоперационного риска заключается в том, что он не связан с потоками денежныхсредств или величиной выплат. Риск убытка или уменьшения прибыли возникает присоставлении консолидированных отчетов многонациональной корпорации и ееиностранных дочерних компаний.
Когдав такой корпорации составляются консолидированные отчеты об активах, пассивах ио величине прибыли, то соответствующие показатели иностранных дочерних компанийпереводятся с их национальной валюты в отчетную валюту всей группы. Например, расположенныев Великобритании многонациональные корпорации ICI или BP должны для составленияотчетов все свои показатели оценивать в фунтах стерлингов. Риск для подобныхкомпаний заключается в изменениях курсов валют на протяжении финансового года.
Материнскаякомпания подвергается трансляционному риску, если у нее есть дочерняя компанияза рубежом. В результате балансовая стоимость группы может быть уменьшена принеблагоприятном движении курса или увеличена — при благоприятном.
Такойубыток (или прибыль) в иностранной валюте не влияет на поток денежных средств вгруппе. Однако крупным многонациональным корпорациям порой сложнозаинтересовать акционеров в инвестировании их предприятий, расположенных зарубежом, следовательно, трансляционный риск — это не только “бумажный” убытокили прибыль.
Вероятностьубытка от трансляционного риска гораздо меньше, чем от операционного, еслитолько общая прибыль не зависит в значительной степени от прибыли иностраннойдочерней компании.
Экономический риск.
Есликомпания регулярно покупает или продает товары за рубеж, она постоянносталкивается с риском сокращения выручки или роста расходов, связанных снеблагоприятными изменениями курсов валют. Такой долгосрочный риск и называетсяэкономическим.
Вмеждународной торговле возникает угроза убытков для любой компании, котораянесет расходы в одной валюте, а доходы получает в другой. Любые изменениякурсов валют могут повлечь ухудшение или улучшение финансового и рыночногоположения компании.
Экономическийриск возникает, если компания планирует в перспективе заключить отдельныеконтракты или проводить операции. Экономический риск является долглсрочным ипотенциально наиболее опасным проявлением риска, связанного с иностраннымивалютами. Он может иметь самые пагубные последствия для стратегии развитиякрупных компаний.
Существуетдва главных последствия экономического иска для компании в случаенеблагоприятного изменения обменного курса:
— уменьшение прибыли по будущим операциям. Такой экономический риск называетсяпрямым;
— потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении синостранными производителями. Такой экономический риск называется косвенными.
Источникомпрямого экономического риска являются операции, которые будут проведены вбудущем. После заключения сделки прямой экономический риск трансформируется воперационный. Примером возникновения угрозы убытков может служить предложениеконтракта, оцененного в иностранной валюте, или представление прайс-листа виностранной валюте. Любая компания, покупающая или продающая товар за границей,подвергается прямому экономическому риску.
Ккосвенному экономическому риску относится изменение затратной и ценовойконкурентоспособности, вызванное движением курсов валют.
Косвеннымэкономическим риском называется риск убытков, связанных с ухудшениемконкурентоспособности данной компании в сравнении с иностранными (а может дажеи внутренними) конкурентами, вызванном, вследствие движения курсов валют,относительно высокими затратами или относительно низкими ценами.
Воздействиеэкономического риска на конкурентоспособность можно проиллюстрировать припомощи простого примера. Предположим, что на мировом рынке доминируют двапроизводителя — британский и американский. Однако продукция обеих фирмоценивается в долларах США.
Британскаякомпания Американская компания
ДОХОДЫ100% в долларах 100 % в долларах
ЗАТРАТЫ100% в фунтах стерлингов 100% в долларах
— Достаточно ясно виден экономический риск британской компании. Если курс фунтастерлингов относительно доллара вырастет, то стерлинговая стоимость выручки вдолларах упадет, что сузит маржу прибыли.
— В смысле конкурентоспособности, однако, валютному риску подвержены обекомпании. Усиление фунта делает британскую компанию менее прибыльной, что даетпреимущество американскому производителю в завоевании большего рыночногопространства. По той же причине рост доллара относительно стерлинга дастпреимущество британской фирме.
Возможные последствия валютного риска:
Операционныйриск. Уменьшение чистого притока денежных средств; снижение прибыли и чистогодохода на одну акцию; понижение доли рынка сбыта.
Трансляционныйриск. Уменьшение в отчетности стоимости иностранных активов или увеличениестоимости пассивов в иностранной валюте, что ведет к понижению чистой стоимостипредприятия; уменьшение в отчетности прибыли и показателя чистого дохода накаждую акцию предприятия.
Экономическийриск. Снижение конкурентоспособности; понижение долгосрочной рентабельности.
Контроль валютного риска.
Существуетнесколько методов, при помощи которых компания может попытаться контролироватьвалютный риск.
— Операционного риска можно избежать, отказавшись продавать или покупатьпродукцию за любую валюту, кроме национальной.
— Трансляционного риска можно избежать, отказавшись от создания иностранныхдочерних предприятий.
— Негативных последствий иностранной конкуренции, связанных с тем, что зарубежныйконкурент может выиграть благодаря колебаниям курсов валют, можно избежать,повысив производительность, сократив производственные расходы и став, такимобразом, более конкурентоспособным.
Принявтакие меры, даже маленькие предприятия могут защищаться от валютного риска:отсутствие иностранных дочерних предприятий, оценка своей продукции и ведениесчетов в фунтах стерлингов, постоянное улучшение эффективности и производительности.
Нотакой простой способ контроля валютного риска годится не для всех компаний.Многим приходится покупать товары за рубежом и оплачивать их в иностраннойвалюте или же принимать платежи в иностранной валюте за свой экспорт. Крупныекомпании пытаются расширить свое производство организацией дочерних предприятийза рубежом. Всвязи с развитием международной торговли и ростом глобальныхрынков компаниям приходится сталкиваться с растущим валютным риском,преодоление которого требует дополнительных мер.
Впоследние десятилетия было разработано несколько способов хеджирования икомпаниям (включая банки) остается лишь выбрать, какой именно вариантхеджирования подойдет им наилучшим образом. С этой целью используются такиеметоды, как форвардные контракты, опционы, фьючерсы и свопы.
Меры,принимаемые компаниями для контроля валютного риска, часто означаютиспользование в этих целях таких финансовых учреждений, как банки. Форвардныевалютные фьючерсы и свопы используются при помощи или посредничестве банков, выступающихв роли брокеров или посредников при заключении сделок.
Убанков есть свой валютный риск, возникающий в связи с
— займами или депозитами в иностранной валюте (принятии иностранной валюты отклиента в качестве депозита, предоставление клиенту займа в иностраннойвалюте);
— куплей-продажей валюты на международных валютных рынках;
— торговыми операциями с клиентами посредством других финансовых инструментов(опционов, свопов и фьючерсов).
Каки другие компании с риском крупных потенциальных убытков, банки пытаютсяконтролировать риск и используют для этого технику хеджирования в своихсобственных интересах. По сути, основной объем торговых операций намеждународных валютных рынках приходится на межбанковские сделки.
II. Опционы
Валютныйопцион — это соглашение между двумя сторонами, продавцом опциона и владельцемопциона. Оно предоставляет владельцу опциона право, не обязывая его, купить упродавца опциона или продать ему определенное количество валюты одного вида вобмен на валюту другого вида по установленному заранее или в назначенный деньобменному курсу. Данный фиксированный курс обмена называется ценой исполнения.
Например,7 июня компания может получить опцион от своего банка на покупку 60 тыс.долларов США в обмен на фунты стерлингов по курсу $1,80 за 1 ф.ст.Использование опциона происходит 25 сентября.
— Если текущий спот-курс обмена 25 сентября выше чем $1,80, например $2, товладелец опциона не станет осуществлять его, т.к. будет дешевле купитьтребуемые $60 тыс. за 30 тыс. ф.ст. по спот-курсу. Владелец опциона не обязаносуществлять опцион, и в данной ситуации он теряет силу.
— Если спот-курс обмена 25 сентября будет ниже $1,80, например, $1,50, владелецопциона осуществит операцию и купит $60 тыс. (курс $1,80) за 33333 ф.ст. убанка. Покупка долларов по текущему курсу на рынке стоила бы 40 тыс. ф.ст.
Владельцуопциона принадлежит право выбора осуществить опцион или отказаться о него.
Характеристикиопционов и форвардных контрактов.
Валютный опцион Форвардный контракт Договор между продавцом опциона и покупателем опциона (владельцем опциона). Продавцом опциона может быть банк. Договор между банком и покупателем. Опцион согласовывается индивидуально между банком и покупателем или покупается и продается на бирже. Форвардный контракт согласовывается индивидуально между банком и покупателем. Опцион — это обусловленная в будущем продажа или покупка определенного количества валюты одного вида в обмен на валюту другого вида. Форвардный контракт — это не ограниченная условиями в будущем продажа или покупка определенного количества валюты одного вида в обмен на валюту другого вида. Курс обмена определяется (фиксируется) в опционном соглашении. Курс обмена определяется (фиксируется) в контракте. Курс основан на спот-курсе валюты плюс скидка или минус премия, получаемая на разнице в процентной ставке между двумя валютами. Опцион должен быть куплен у продавца опциона по определенной цене (известной как премия). Форвардный контракт не покупается. Прибыль банка образуется из разницы между его ценами на покупку и продажу валюты. Опцион может быть совершен его владельцем в точно установленный срок или любое время до установленного срока (в зависимости от срока опциона). После истечения срока действия опцион становится недействительным. Форвардный контракт начнет действовать в точно установленный срок или любое время между двумя установленными датами в будущем в зависимости от сроков контракта. Контракт должен начать действовать в установленный срок (если только с банком не будет заключено специальное соглашение по его продлению). Опцион совершается владельцем путем уведомления об этом продавца опциона. Расчеты по форвардному контракту осуществляются обеими сторонами.Внебиржевые опционы и свободнообращающиесяопционы.
Опционможет быть внебиржевым и свободнообращающимся.
-Условиявнебиржевых опционов (ВБ-опционов) обсуждаются покупателем и банком. Банксоглашается продать опцион, спецификация которого подходит требованиямпокупателя и устанавливает цену покупки (премию), которую должен заплатитьпокупатель.
— Свободнообращающиеся опционы продаются и покупаются на опционной бирже и могутбыть перепроданы или перекуплены вторично до истечения срока использования.Свободнообращающиеся опционы во многом схожи с ВБ-опционами, но онистандартизованы и могут быть использованы только для определенных видов валюты.
Внебиржевыеопционы покупаются у банка и соответствуют требованиям покупателя.Свободнообращающиеся опционы покупаются на опционной бирже.
Спецификациявалютного опциона.
Ввалютном опционе указываются шесть условий:
— какие валюты лежат в основе опциона;
— на какую операцию выписан опцион; на право покупать или продавать одну из валютв обмен на другую;
— сумма валюты;
— курс обмена;
— дата истечения срока действия опциона;
— исполнение опциона только в установленный срок или в любое время до этогосрока.
Данныетребования предъявляются как к опционам, которые обсуждаются индивидуальномежду покупателем и банком, так и к свободнообращающимся опционам.
Опционнаяпремия.
Опционпокупается у продавца опциона по цене, которая называется премией. Премиявыплачивается во время покупки или сразу же после нее и выражается частью отсуммы опциона, например, столько-то центов за один фунт стерлингов, или какпроцент от основной суммы.
Ценаисполнения.
Обменныйкурс, определенный в опционном соглашении, называется ценой исполнения. Ценаисполнения может быть выше, ниже или равняться текущему обменному спот-курсу вовремя покупки опциона.
Когдаопционное соглашение обсуждается банком и покупателем, оговаривается и цена исполнения.Покупатель определяет требуемую цену исполнения, а банк — разницу между ценойисполнения и текущим рыночным обменным курсом и назначает премию, котораяпоступает на счет.
Дляопционов, которыми торгуют на бирже, существует несколько приемлемых ценисполнения, некоторые из них выше, а другие ниже спот-курса валюты. Данные ценыопределяются лицами, ответственными за биржевые опционы. Величина премииварьируется в зависимости от разницы между ценой исполнения и текущим обменнымкурсом валюты.
Американскиеи европейские опционы.
— При европейском опционе его владелец может реализовать опцион только в деньистечения его срока действия.
— При американском опционе его владелец может выполнить опцион в любое время доистечения его срока действия, а также в день истечения срока его действия.
Термины“европейский” и “американский” вводят в заблуждение, поскольку оба типа опционаиспользуются как в европейских, так и американских странах, где происходяттакие операции.
Еслиопцион совершен, обмен валютами по цене исполнения произойдет вскоре после датысвершения в оговоренный или специально установленный срок.
Владелецопциона.
Покупателямиопционов являются как банковские, так и не банковские структуры.
— Опцион гарантирует как минимум определенный (заранее установленный) вариантобменного курса при покупке или продаже валюты, если в назначенное время нарынке валют спот-курс менее выгоден для владельца опциона.
— Владелец опциона не обязан его совершать
Максимальныевозможные потери для владельца опциона — это размер премии, выплаченнойпродавцу опциона. Данные потери происходят в случае, если опцион не совершен.Выплачиваемая премия является суммой риска для владельца опциона.
Продавецопциона.
Продавцомвалютного опциона может быть как банк, так и дилер одного из рынковсвободнообращающихся опционов, если ими торгуют на бирже. Продавец опционаполучает доход в виде премии, заработанной от продажи опциона. Риск заключаетсяв том, что если опцион использован, цена исполнения для его владельца выгоднеетекущего рыночного обменного курса и продавец опциона несет убытки )посколькуон будет обязан купить или продать валюту по менее выгодному курсу, чемтекущий).
Потенциальныедоход и риск продавца опциона полностью противоположны доходу и риску владельцаопциона.
— Максимальный доход, который продавец опциона может заработать, составляетпремия. Это происходит в случае, когда опцион не реализуется.
— Когда владелец опциона использует его, то продавец опциона несет убытки. Убыткипоявляются из-за того, что продавец опциона должен покупать или продаватьвалюту по цене исполнения, тогда как рыночные спот-курсы более выгодны.
Доходили убыток для продавца опциона прямо противоположны убытку или доходувладельца опциона.
Сравнениерисков и доходов для владельца и продавца опциона.
Опционыявляются примером “игры с нулевой суммой” в том смысле, что:
— если владелец опциона получает доход от совершения опциона, то продавец опционанесет равные убытки;
— если опцион не используется, то убытки владельца опциона и доход продавца опционатакже равны и составляют сумму выплаченной премии.
III. Валютные фьючерсы.
Фьючерсныеконтракты представляют собой соглашения, которыми торгуют на бирже. Онипредназначены для покупки или продажи стандартного количества товаров илифинансовых инструментов с указанием числа (даты) и цены, установленной двумясторонами. Передача оговариваемых во фьючерсе товаров или финансовыхинструментов новому владельцу происходит в установленном месте и вустановленное время. Фьючерсный контракт представляет собой форму срочноговалютного покрытия, связующий контракт, но не форму опциона или условногопокрытия.
Цена,по которой осуществляется передача права на владение товаром или инструментом,оговаривается между покупателем и продавцом в рамках общепризнанного рынка и наконкурсных условиях аукциона.
Видыфьючерсных контрактов.
Фьючерсныеконтракты разделяются на виды соответственно с типами товаров или финансовыхинструментов, лежащих в их основе.
— Товарные фьючерсы: зерновые и соевые культуры, мясо, хлопок, кофе, сахар,древесина.
— Энергетические фьючерсы: нефть-сырец, печное топливо, пропан, этилированныйбензин.
— Фьючерсы на металлы: золото, серебро, медь, платина, палладий.
— Фьючерсы на фондовые индексы: товаром в данном случае является портфель акций,который характеризует индекс фондового рынка (например, индекс Нью-Йоркскойфондовой биржи или фондовый индекс, публикуемый в газете “Financial Times”.
— Фьючерсы денежного рынка: финансовыми инструментами в данном случае выступаютопределенное количество краткосрочных финансовых инструментов или краткосрочнаяпроцентная ставка на стандартное количество денежных средств. Примером могутслужить фьючерсы на казначейские векселя, депозитный сертификат, краткосрочныезаймы и депозиты в евродолларах, евростерлингах, евроиенах и евромарках.
— Фьючерсы на облигации и банкноты: финансовыми инструментами являютсядолгосрочные долговые инструменты, такие как американские двух-, пяти-,десяти-, двадцати годичные казначейские облигации и банкноты, английскиезолотообрезные ценные бумаги, немецкие, испанские, итальянские, австралийские,швейцарские облигации и облигации в экю.
— Валютные фьючерсы: финансовым инструментом является определенное количествоодних валютных средств, предназначенных для продажи взамен других. Такиефьючерсы предполагают следующие торговые операции: доллар — немецкая марка,доллар — иена, доллар — швейцарский франк, доллар — фунт стерлингов, доллар США- канадский доллар. Не следует путать валютные фьючерсы с фьючерсами навыраженные в основных валютах депозиты денежного рынка (фьючерсы денежногорынка).
Здесьперечислены не все виды фьючерсных контрактов, так как их достаточно много.Некоторые из них имеют высокую ликвидность, в то время как другие едва лиспособны на обращение. В основе каждого контракта лежит определенный вид ценныхбумаг; эти контракты обращаются на разных фьючерсных рынках.
Механизм передачи финансовой единицыновому владельцу.
Фьючерсныеконтракты можно классифицировать также относительно механизмов передачи товаровили финансовых инструментов новому владельцу.
Некоторыеконтракты осуществляются путем их физической передачи. В день передачи(установленный фьючерсными рынками) держатели “короткой” позиции (продавцыфьючерсов) должны передать товар или финансовый инструмент держателям “длинной”позиции (покупатели фьючерсов).
Большинствотоварных, энергетических, валютных фьючерсов, а также фьючерсов на металлы иоблигации осуществляются по механизму физической передачи, а фьючерсы на акциии фьючерсы на денежных рынках — посредством денежных расчетов.
Отличительныечерты валютных фьючерсов.
Валютныйфьючерсный контракт представляет собой юридическое соглашение, осуществляющеесяв рамках фьючерсной биржи, с целью купли или продажи стандартного количестваодних валютных средств взамен других:
— по установленному обменному курсу
— с передачей в установленный момент в будущем.
Врамках валютных фьючерсов основным финансовым инструментом являетсяопределенное количество валютных средств, которые обмениваются на средства вдругой иностранной валюте. Только ограниченное число валют подлежат продаже набиржах, и именно они обладают наибольшим торговым потенциалом из всех мировыхвалют. Рыночная цена, по которой идет торговля валютными фьючерсами,представлена в значениях обменного курса. Ее повышение или понижение нафьючерсном рынке основываются на изменениях обменного курса валют на зарубежныхвалютных рынках. Фьючерсы также имеют стандартизированную дату передачи. Этапередача осуществляется через специально определенные банковские счета, накоторые должна переводиться обмениваемая валюта.
Фьючерсныебиржи обеспечивают все необходимые организационные условия для торговлифьючерсами. Они также устанавливают правила, регулирующие торговые операциичленов биржи. Членам биржи предоставляются торговые залы, информация оценообразовании, маркетинговые услуги и другая необходимая информация. Еще одназадача биржи состоит в определении спецификаций для новых контрактов, а такжеуточнение существующих контрактов в свете рыночных изменений. Биржа обеспечиваеттакже поддержку правопорядка и законности.
Спецификации контрактов.
Содержаниефьючерсного контракта определяется фьючерсными биржами и является единым длявсех. Стандартизация в данном случае подразумевает обсуждение продавцом ипокупателем только цены контракта.
Спецификацияконтракта, предлагаемая биржей, будет включать в себя следующее:
— определение ценной бумаги, подлежащей купле-продаже;
— стоимость контракта (номинальная стоимость);
— минимально допустимый интервал изменения цены (обменного курса), например,сотая часть цента по контракту немецкая марка/доллар;
— величину минимального изменения стоимости контракта (например, по контракту нанемецкую марку на ЧТБ эта величина составляет $12,50);
— время торговли (например, подписание контракта состоится между 7.30 и 16.00 полондонскому времени);
— дату передачи новому владельцу;
— последний день купли или продажи контракта.
Однимиз недостатков стандартизации является тот факт, что контракт в некоторыхслучаях не соответствует индивидуальным требованиям пользователя.
Сравнениефьючерсов с форвардными валютными контрактами.
Валютныефьючерсы похожи на форвардные валютные контракты тем, что и в том и другомслучае покупается (продается) право на покупку или продажу определенногоколичество одной валюты взамен другой по установленному обменному курсу вопределенный момент в будущем. Но форвардные контракты представляют собойвнебиржевое соглашение с банком, а покупка и продажа фьючерсов осуществляетсяна бирже. На практике пользование фьючерсами ограничено для банков и крупныхкомпаний.
Валютные фьючерсы Форвардные контракты Подлежат торговле на бирже. Заключаются путем внебиржевых соглашений между банком и заказчиком. Наличие единой рыночной цены вне зависимости от времени сделки. Это цена, по которой продавцы хотят купить валютные средства. Цены продавца и покупателя котируются, и существует разность (спрэд) между ценами спроса и предложения. Валюта продается по более низкому курсу и покупается по более высокому курсу. Покупаются и продаются брокерами (членами фьючерсной биржи) от имени клиентов. Осуществляются напрямую между банком и заказчиком. Биржа имеет клиринговую палату, которая становится партнерской стороной в сделке. Кредитный риск уменьшается благодаря системе денежных депозитов. Банк берет на себя кредитный риск, т.е. риск невыполнения условий кредитного соглашения клиентом. Торговле подлежит стандартизированное количество только определенной валюты. Торговле подлежит любое количество любой валюты по соглашению между покупателем и продавцом. Стандартизированная дата передачи бумаг новому владельцу устанавливается биржей. Расчетная дата зависит от договоренности между покупателем и продавцом по каждому отдельному контракту. Клиент должен заплатить комиссионные брокеру. Клиент не платит комиссионных. Клиент должен внести наличные деньги на депозит (первоначальная маржа) за покупку или продажу фьючерса. Банк не требует депозитных выплат от клиента. Небольшое число фьючерсных контрактов заканчивается физической передачей валюты. Большинство участников ликвидируют “длинную” позицию до наступления срока передачи. Большинство форвардных контрактов заканчивается передачей валюты. Закрытие позиции клиентом должно быть согласовано с банком. Сделки заключаются ежедневно через биржевую клиринговую палату. Ежедневно покупатели и продавцы регистрируют убытки и прибыль на свои позиции. Прибыль может быть получена наличными. Убытки вытекают из дальнейших платежей. Сделка реализуется через два дня после окончания срока действия контракта. Платежи не производятся в период между соглашением на подписание контракта и его подписанием.Существуеттри основные причины для покупки и продажи валютных фьючерсов: хеджирование(страхование) риска валютных убытков, спекуляция и арбитраж.
Хеджирование риска валютных убытков.
Фьючерсыиспользуются для уменьшения валютного риска в случае, если компания илифинансовое учреждение рассчитывает осуществить платежи или получить выплатувалютных средств в будущем. Возможность финансового риска проистекает отнеуверенности в отношении изменения биржевого курса к времени заключениясделки.
Например,крупная британская компания намеревается выплатить сумму размером $1,35 млн вначале июня. Текущий обменный курс составляет $1,80, и следовательно, сумма,необходимая на покупку долларов, составляет 750 тыс. ф.ст. Компанию волнует тотфакт, что курс доллара к фунту возрастет к июню. К примеру, если обменный курсупадет до $1,60, затраты на покупку необходимой суммы долларов составят 843,75тыс. ф.ст., и убыток компании из-за изменения обменного курса будет 93,75 тыс.ф.ст.
Используяфьючерсные контракты, компания может устранить опасность валютного риска иосуществить покупку долларов в июне по выгодному обменному курсу.
Фьючерсы или форвардные контракты.
Форвардныевалютные контракты представляют собой простое и удобное средство фиксацииобменного курса при покупке или продаже валюты в будущем. Фьючерсыпривлекательны тем, что (при выплате первоначальной маржи в качествекомиссионных брокеру и, при необходимости, вариационной маржи заадминистративные расходы) дают возможность получить прибыль.
Однимиз недостатков фьючерсов является так называемое ценовое искажение, являющеесярезультатом деятельности дилеров, которые не взимают комиссионных с клиентов, азанимаются торговлей за свой счет. Они активно следят за изменением цен и,благодаря интуиции или везению, ведут свою деятельность на рынке так, чточастично перехватывают заказы клиентов. Дилеры знают, в чьих интересах работаеттот или иной член биржи, и непрерывно следят за ходом его торговых операций.Используя необходимую информацию, они покупают и продают большое количествоконтрактов до того, как приходит заказ от клиента, тем самым способствуяизменению рыночных цен. В то время как опытный брокер в интересах своего клиентастарается скрыть свои намерения, происходят случаи, когда дилеры успешнопредвосхищают будущую сделку и стараются изменить цену, делая ее невыгодной дляклиента и извлекая выгоду для себя.
Фьючерсыимеют некоторые преимущества над форвардными сделками. Одним из такихпреимуществ является временная гибкость фьючерсного контракта. Не надозабывать, что фьючерсная позиция может быть закрыта в любой момент, то времякак изменение даты зачисления при форвардной сделке может произойти лишь посогласованию с банком и повлечь дополнительные расходы.
IV. Валютные свопы.
Валютныесвопы используются для достижения нескольких целей:
— обеспечения финансирования;
— страхования долгосрочного валютного риска;
— изменения вида валюты, в которой поступают доходы от инвестиций.
Организацияфинансирования.
Валютныесвопы часто проводятся в связи с эмиссией облигаций. Выпуская облигации,компания или иная организация может использовать валютный своп для получениязаемных средств в одной валюте, затем ее обменять на более предпочтительную.Это позволяет компании получить более широкую инвестиционную базу, выпуская назарубежные рынки ценные бумаги в той валюте, которую предпочитают иностранныеинвесторы.
Проводяоперацию валютного свопа при выпуске облигаций, копания преследует три основныецели.
— Уменьшить издержки при проведении займа. В благоприятных рыночных условияхможно получать средства в той валюте, по которой процентные ставки болеенизкие, а затем обменять ее на желаемую валюту, что будет стоить дешевле, чемпрямой займ в требуемой валюте. Это было причиной выпуска целого рядаеврооблигаций. Если предположить, что существует большой кратковременный спросна ценные бумаги в валюте А, то компания может выпустить облигации в валюте Апод низкие процентные ставки и затем обменять их на необходимую валюту Б. Такаяоперация возможна только в благоприятных рыночных условиях. Обычно банксообщает клиенту возможности получения средств на более выгодных условиях.Поскольку такие возможности всегда кратковременны, то их появление можетподтолкнуть компанию выпускать облигации даже тогда, когда в этом и нет для неебольшой необходимости.
— Получить средства в условиях ограниченного рынка капиталов. Если компания неможет получить фонды на данном рынке капиталов, то она может организоватьсвоп-операцию с банком, который имеет доступ на этот рынок. Получить доступ нарынок облигаций, деноминированных в определенной валюте, иногда очень сложно.Например, предприятия и организации, желающие выпустить облигации в иенах,должны иметь высокий кредитный рейтинг. Если у компании нет достаточнокредитного рейтинга, она может выпустить облигации в другой валюте (обычно вдолларах США), заключить соглашение по свопу и обменять долговые обязательствав долларах на обязательства в иенах.
— Получить средства в такой форме, которую невозможно получить другим путем.Условия рынка могут не позволить выпустить долгосрочные обязательства пофиксированным ставкам, скажем, в немецких марках, в то время как срочныедолговые обязательства в долларах США вполне допустимы. Своп позволяет создатьсуррогатную форму долгосрочного займа в немецких марках с выплатой пофиксированной ставке.
Хеджирование валютного риска.
Валютныесвопы могут быть использованы в качестве инструмента страхования долгосрочноговалютного риска, т.е. риска убытков от неблагоприятных колебаний курса валют.Долгосрочный валютный риск возникает вследствие различных причин.
— Если компания осуществила долгосрочные инвестиции в определенной валюте и ониобеспечивают поток регулярных доходов, то риск для компании будет заключаться ввозможном снижении стоимости данной валюты. Это сократит величину (внациональной валюте инвестора) как дохода от инвестиций, так и самогоинвестированного капитала.
— Если у компании есть долговременные обязательства в иностранной валюте,например срочные кредиты, но нет регулярных поступлений в данной валюте, то длянее существует риск роста стоимости данной валюты, что сделает более дорогимобслуживание этого займа.
— Если компания рассчитывает произвести какие-либо платежи в иностранной валютеили получить какие-либо средства, она будет подвергаться опасности колебанийстоимости валюты до самого момента платежа или получения средств. Рост курсавалюты увеличит стоимость любого платежа, а его падение — сократит сумму поступлений.
Валютныесвопы могут быть использованы в качестве инструмента хеджированиядолговременного валютного риска.
Валютныйриск может быть хеджирован (т.е. уменьшен или полностью ликвидирован) припомощи создания соответствующего обратного потока денежных средств или“замораживания” курса валюты, по которому будут произведены какие-либо будущиерасчеты.
Есликомпания имеет инвестиции в иностранной валюте, то хеджирование можетобеспечиваться за счет создания в той же валюте потока платежей, соответствующегоинвестиционному доходу. Точно также, если у компании есть долг в иностраннойвалюте, то хеджирование может заключаться в создании в той же валюте потокарегулярных доходов, соответствующего процентным выплатам по займам.Соответствие притока и оттока валютных средств обеспечивает компаниихеджирование риска, поскольку любые изменения стоимости валюты одинаковоотразятся как на прибылях, так и на убытках. Если сумма дохода в валюте упадет,то соответственно уменьшится и стоимость платежей; если расходы по платежамвозрастут, одновременно вырастет и соответствующая сумма дохода.
Изменениепозиции, прекращение действия и передача прав на своп-операцию.
Валютныесвопы не использовались бы так широко, если бы они не были гибкими, а клиентбыл бы жестко связан долгосрочными финансовыми обязательствами, которыеневозможно изменить. Ликвидность своп-рынка означает, что компания, еслипожелает, может отменить свою позицию по свопу. Банк, осуществляющий своп,получает возможность изменить свою позицию и избежать дополнительного риска вслучае, если клиент изменит свою позицию.
Еслисвоп не отвечает требованиям партнера банка, то его позиция может быть отмененапутем переоценки, прекращения или передачи прав по соглашению.
Большинствосвопов, если они уже начали действовать, продолжают реализовываться доокончания соглашения. В случае, если у клиента обстоятельства меняются такимобразом, что своп больше не отвечает его требованиям, он может закрыть своюпозицию при помощи
— изменения своей первоначальной позиции;
— прекращения действия договора;
— передачи прав по свопу другой стороне.
Прекращениедействия договора.
Участниксвопа, желающий аннулировать свою своп-позицию, может попросить банк (второгоучастника сделки) считать договор о свопе недействительным, что банк будетобязан сделать. Если процентные ставки на рынке изменились в невыгодном длябанка направлении, банку придется выплатить противоположной стороне разницумежду оговоренными и действительными процентными ставками (за вычетомкомиссионных за аннулирование договора).
Передачаправ по свопу другой стороне.
Компания-участниксвоп-соглашения может обратиться к другому банку и предложить ему занятьпозицию этой компании в контракте. Этот банк или заплатит за приобретениепозиции в своп-контракте (если это может принести определенный доход), илиуплатит определенный взнос. Первому банку приходится соглашаться с передачейправ на проведение свопа. Передача прав по свопу называется также продажей иливыкупом свопа.
Преимуществовалютного свопа.
Призаключении своп- контракта достаточно крупная компания может получитьопределенные преимущества.
— Валютный своп можно организовать в тех случаях, когда заключение долгосрочногофорвардного контракта вызывает затруднения. Причиной тому могут послужитьопасения банка, что клиент не выполнит условия контракта по истечении срока егодействия. При осуществлении же валютного свопа регулярный обмен процентнымивыплатами на протяжении действия соответствующего соглашения уменьшает рискбанка. Таким образом, банки чувствуют себя более комфортно при проведениисвопа, чем при наличии форвардного контракта, хотя и при свопе имеют местовалютный и процентный риски. (Процентный риск проявляется в случае колебанийуровней процентных ставок на рынке на протяжении действия своп-соглашения.
— Своп можно использовать для страхования долговременного операционного иэкономического рисков на более выгодных условиях, чем по долгосрочномуфорвардному контракту.
— С точки зрения бухгалтерских стандартов, своп может быть классифицирован как внебалансовыйинструмент. Это связано с тем, что обычно его не нужно отражать в балансе (каквалютный займ) и счете прибылей и убытков (как сумма подлежащих выплате илиполучению процентов).
Список литературы
1.«Финансовые инвестиции и риск» Т. Райс, Б. Койли, Киев, 1995 г.
2.«Международные валютно-финансовые и кредитные отношения» подредакцией Л.Н. Красавиной, Москва, 1994 г.
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта referat2000.bizforum.ru/