Реферат: Американские нефтяные горки
Роль ОПЕК
Намартовской конференции нефтяной картель продлил действующие с начала года квотына добычу нефти до конца июня. Члены ОПЕК выразили удовлетворение стабилизациейнефтяного рынка и объявили, что не будут увеличивать добычу до тех пор, покацены не превысят верхнюю границу коридора — 28 долл. за баррель. Между темреальная заслуга ОПЕК в недавнем росте цен на нефть представляетсясомнительной, как и вообще роль картеля в ценообразовании.
Содной стороны, картель контролирует около 40% добычи и 60% экспорта. Самыенизкие операционные затраты на добычу барреля (от 0,5 до 2 долл. в странахПерсидского залива) и 78% мировых запасов нефти позволяют ОПЕК быстроувеличивать свою долю на рынке. По данным Агентства информации при Министерствеэнергетики США (Energy Information Administration), ОПЕК имеет потенциал кувеличению добычи на 7 млн барр./сут. В то же время возможности картеля посокращению добычи жестко ограничены. Уже сегодня ОПЕК испытывает определенныетрудности на уровне 21,7млнбарр./сут. Из заявленных сокращений в 1,5 млнбарр./сут. картель, по различным оценкам, сократил добычу лишь на 600-700 тыс.барр./сут. Даже при сегодняшних высоких ценах страны ОПЕК имеют серьезныезатруднения с обслуживанием внешних долгов и финансированием социальныхпрограмм. В этой связи осенние угрозы ОПЕК в адрес России развязать ценовуювойну — не более чем блеф.
ХотяОПЕК по-прежнему остается одним из основных игроков на нефтяном рынке, ролькоторого в среднесрочной перспективе будет только усиливаться, сегодня картельуже не контролирует цены. ОПЕК имеет гипотетическую возможность обвалить рынок,но не может себе этого позволить. Более того, картель не в состоянии удерживатьцены на приемлемом для себя уровне достаточно долго, поскольку высокие ценыстимулируют нефтедобычу независимых производителей. Так, неожиданно выяснилось,что России проще увеличить добычу на 300 тыс. барр./сут., чем ОПЕК сократить еена такую же величину. В этих условиях картель был вынужден обратиться к нашейстране за помощью. На словах он ее получил. Россия объявила о сокращенииэкспорта на 150 тыс. барр./сут. по сравнению с IIIкварталом прошлого года ипродлила эти сокращения в марте нынешнего. Однако на деле, как известно,никаких сокращений не произошло. Россия не только увеличила экспорт нефти (восновном в обход магистральных трубопроводов “Транснефти”), но и снялаограничения на экспорт нефтепродуктов. В результате общее предложение нефти инефтепродуктов только возросло.
Сегодняучастники рынка видят, что ОПЕК, Россия и прочие страны, присоединившиеся ксоглашению, не выполняют взятых на себя обязательств. Налицо явный переизбытокнефти, во всяком случае, нет дефицита, способного вызвать 30%-ный рост цен.Так, промышленные запасы нефти, бензина и дистиллятов в США сегодня находятсяна уровне 1998 г. и уступают лишь запасам 1999 г. Исходя из фундаментальныхфакторов баланса спроса и предложения, мы оцениваем “справедливую” цену в 17,5долл. за баррель, а никак не в 25 долл. Чем же на самом деле вызван стольбурный рост цен в последние два месяца?
Биржевое ценообразование
Главнаяпричина недавних скачков цен, так же, как и резких их колебаний в последниепять лет, на наш взгляд, обусловлена особенностями ценообразования на основемеханизмов биржевой торговли срочными инструментами. Торговля фьючерсами насырую нефть началась на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX) в 1986 г. Двумягодами позже контракты на сырую нефть были введены на Лондонской международнойнефтяной бирже (LIPE), а затем и на Сингапурской товарной бирже (SIMEX).Сегодня на LIPE за один день заключается в среднем около 70 тыс. фьючерсныхконтрактов по смеси Brent, что эквивалентно мировой суточной добыче сыройнефти, а на NYMEX — 150тыс. фьючерсных контрактов по смеси Light Sweet (222%всей добычи). Добыча нефти соответствующих марок составляет всего около 700-800тыс. барр./сут. Физическая поставка нефти по биржевым контрактам происходиткрайне редко и составляет лишь около 1% от всего объема торгов.
Настоимость фьючерса в отличие от спот-цены влияет не столько текущий балансспроса и предложения, сколько ожидания трейдеров относительно динамикипроизводства и потребления. Малая доля сделок с физической поставкой размываетсвязь биржевого рынка и рынка реальных сделок. При этом большой объем торговфьючерсами на биржах делает их цены доминирующими, и спот-цены ориентируются набиржевые котировки. В результате цены на нефть формируются под влияниеможиданий, основанных на многочисленных случайных сигналах, которыеинтерпретируются зачастую совершенно неадекватно. Это связано как с неточностьюданных по балансу спроса и предложения, так и с неспособностью спрогнозироватьвлияние внешних факторов на этот баланс в будущем.
Так,текущий баланс спроса и предложения измерить невозможно. Даже информация пореальной добыче нефти намеренно искажается многими странами, а данные оконечном потреблении нефтепродуктов и вовсе условны. При построении прогнозовнельзя забывать, что эластичность спроса на нефть по цене и ВВП в краткосрочномпериоде довольно низка. Более того, ввиду малости временного интервала (менее20 лет) достоверно оценить эти эластичности не представляется возможным. Врезультате изменения спроса, предсказываемые такими авторитетными агентствами,как Energy Information Administration и International Energy Agency, почтивсегда меньше ошибки измерения, поэтому не могут рассматриваться серьезно. Так,разговоры об окончании рецессии в США практически ничего не значат с точкизрения потребления нефтепродуктов, поскольку спрос на них мало меняется напротяжении последних 25 лет.
Помимоспецифики фьючерсной торговли на ценообразование влияет состав и мотивацияучастников торгов. Согласно традиционной теории фьючерсами торгуют хеджеры, спекулянтыи арбитражеры. Первые используют производные финансовые инструменты дляминимизации риска изменения цены базового актива (нефти и нефтепродуктов).Вторые берут на себя риск в расчете на то, что их прогноз изменения ценсбудется. Последние стремятся получить прибыль, но без риска, благодарявозникающим время от времени краткосрочным ценовым диспропорциям. Арбитражерызанимают одновременно короткие и длинные позиции по различным контрактам, ахеджеры и спекулянты – либо короткие, либо длинные.
Напрактике эти категории участников рынка в чистом виде не встречаются. Так,нефтью и нефтепродуктами на бирже торгуют независимые нефтедобывающие компании,НПЗ, сбытовые предприятия, ВИНК, транспортные и энергетические компании,крупные конечные потребители, коммерческие и инвестиционные банки, хедж-фонды,нефтетрейдеры, биржевые брокеры и т.п. Участники торгов могут иметь или неиметь базового актива, а также обязательств по его физической поставке илиприобретению на рынке реального товара. Формально операторов, участвующих всделках с физической поставкой, можно отнести к хеджерам, а не участвующих – кспекулянтам и арбитражерам. Однако первые зачастую действуют как спекулянты:хотя НПЗ в среднем находятся в нетто-короткой позиции по фьючерсам нанефтепродукты, в определенные периоды они занимают и длинные позиции.
Полноценноехеджирование на биржевом рынке затруднено из-за того, что достаточно ликвиднылишь три ближайших по срокам поставки контракта, а ближние фьючерсы намногоболее волатильны, чем дальние. Далее, одни из крупнейших игроков на нефтяныхбиржах – это вертикально интегрированные нефтяные компании, поскольку ониконтролируют большую часть производства на всех участках технологическойцепочки. В целом ВИНК заинтересованы в росте цен на нефть, однако они жеявляются продавцами на рынке реальных поставок, т.е. в силу своего положениявынуждены играть на понижение. Это приводит к т.н. эффекту«бэквардейшн», когда дальние фьючерсы стоят дешевле, чем ближние, атакже наличные поставки.
Какни странно, ВИНК заинтересованы также в высокой волатильности цен на нефть,поскольку это увеличивает их рыночную капитализацию. Дело в том, чтофундаментальная стоимость нефтяных месторождений представляет собой, по сути,сложный опцион (т.н. реальный опцион), связанный со стратегией инвестирования(выбор объемов и момента вложений, переход от разведки к разработке иэксплуатации, консервация-расконсервация скважин и т.п.). А стоимость любогоопциона, как известно, увеличивается с ростом волатильности базового актива. Изпрочих участников биржевой торговли в росте цен и волатильности незаинтересованы лишь конечные потребители нефтепродуктов, однако их доля в общемобъеме торгов незначительна.
Такимобразом, преобладание срочных контрактов, высокая неопределенность и риски,присущие нефтяной промышленности, а также интересы основных категорийучастников торгов делают нефтяные биржи чрезвычайно привлекательным местом дляспекуляций.
В ожидании войны
Нанаш взгляд, ни действия ОПЕК, ни конец рецессии в США не служат достаточноубедительными доводами, способными объяснить резкий рост цен на рынке внастоящий момент. По-видимому, основная причина – это ожидаемое начало боевыхдействий США против Ирака. В том, что война будет, похоже, уже никто несомневается, однако каковы ее возможные последствия?
Когдав 1973 г. США поддержали Израиль и арабские страны применили нефтяное эмбарго,это привело не только к росту цен, но и к изменению энергетической политикиразвитых стран. Сейчас аналогичные меры представляются маловероятными из-заполитической и экономической зависимости ведущих стран ОПЕК от США. Америкавсячески поддерживает действующие режимы (кроме Ирака и Ирана), является дляних важным рынком сбыта и торговым партнером. Наконец, колоссальная военная иэкономическая мощь и отсутствие противовеса вроде бывшего СССР делают вполнереальными угрозы по применению силы и даже ядерного оружия против врагов США.
Когдав августе 1990 г. Ирак напал на Кувейт, цены выросли с 20 до 30 долл. забаррель, достигнув пика в 40 долл. в конце сентября — начале октября. Однако кначалу операции “Буря в пустыне” 17 января цены вернулись к уровню 20 долл. забаррель. К этому моменту стало ясно, что эскалации конфликта не предвидится,так же, как и серьезного дефицита нефти. Хотя добыча нефти Кувейтом сократиласьс 1,9 млн барр./сут. в июле 1990 г. практически до нуля вплоть до июня 1991 г.,а в Ираке соответственно с 3,45 млн барр./сут. до 360тыс. барр./сут., остальныестраны ОПЕК быстро компенсировали эти потери. Так, Саудовская Аравия увеличиладобычу с 5,4 до 8,2 млн барр./сут., а добыча по всем странам ОПЕК выросла с22,46 млн барр./сут. в 1990 г. до 22,5 млн барр./сут. в 1991 г.
СегодняИран и Ирак вместе добывают около 5,5-6 млн барр./сут., что практическисоответствует неиспользуемым мощностям по добыче остальных стран ОПЕК. Так что,если США вздумают полностью уничтожить производство в этих странах, мир безнефти не останется. Основная опасность связана с возможным уничтожением частиместорождений Персидского залива и рисками экологической катастрофы. Войнанеизбежно создаст дополнительную нестабильность и в без того взрывоопасномрегионе. Биржевой рынок чутко реагирует на повышение неопределенности ростомцен.
Вопросв том, зачем все это нужно США? Предположения, что Буш, борясь с терроризмом и“осью зла”, действует в интересах техасского нефтяного лобби, несерьезны. Болееправдоподобна версия, что США хотят взять под единоличный контроль нефтересурсыБлижнего Востока, чтобы раз и навсегда избавить себя от энергетическойзависимости от нестабильных арабских государств. Как бы то ни было, в ближнейперспективе цены на нефть могут оставаться высокими и даже расти, несмотря насуществующий баланс спроса и предложения.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.finansy.ru/