Реферат: Значение финансовых рынков для предприятия
Олег Лытнев
Типичноепредприятие реального сектора как правило выступает в роли покупателя нафинансовом рынке. Схема на рис. 4.2.1 показывает связь между предприятием ирынком, а также основные финансовые инструменты, эмитируя которые предприятиесможет приобретать на рынке необходимый капитал.
/>
Рисунок4.2.1. Схема взаимодействия предприятия с финансовым рынком
Насхеме не нашел отражения вторичный фондовый рынок, однако это не означает, чтоон не имеет значения для предприятий реальной сферы. Наличие вторичного рынкаобеспечивает инвесторам соблюдение их важнейшего права – проголосовать “ногами”против неэффективного менеджмента. Не имея возможности возвратить акцииэмитенту и таким образом вернуть вложенные деньги, акционеры могут избавитьсяот ставших им неинтересными ценных бумаг только на вторичном рынке. Не будьтакой возможности, вряд ли бы нашелся смельчак, готовый безвозвратно отдатьсвои деньги в обмен на ничем не подкрепленное обещание выплаты неопределенныхдивидендов в будущем. Следовательно, ликвидный вторичный рынок – необходимоеусловие существования фондового рынка вообще. Именно на вторичном рынкеопределяется реальная стоимость капитала предприятия.
Предприятиеможет ощущать влияние финансового рынка, даже не выходя на него в поискахкапитала. Рыночная цена капитала определяет предельное значение для уровнядоходности активов, обеспечиваемого предприятием. Если вложения в активыприносят доходность, меньшую чем цена капитала, руководство предприятияполучает сигнал о недостаточной эффективности своей деятельности. Например,завод, не привлекающий дополнительного финансирования на рынке, обеспечиваетдоходность активов (а следовательно, и вложенного в него собственного капитала)на уровне 10%. Ставка рефинансирования составляет 33% годовых, инфляция – 15%,а Сбербанк предлагает вкладчикам депозит под 16%. Очевидно, что владельцытакого завода находятся в менее выгодном положении в сравнении с инвесторами,разместившими свои деньги на депозит Сбербанка. Доход на вложения в предприятиене поспевает даже за уровнем инфляции., то есть фактически инвестиции приносятотрицательную доходность, владельцы завода теряют вложенные в него деньги.
Нормальноработающий финансовый рынок способствует расширению корпоративной формыпредпринимательства, для которой характерно разделение функций владения иуправления собственностью. Количество собственников предприятия можетисчисляться десятками и даже сотнями тысяч человек, у каждого из которых могутбыть свои личные предпочтения и несовпадающие точки зрения на различные аспектыработы предприятия. Для того, чтобы максимально удовлетворить потребности всехвладельцев предприятия, команда наемных менеджеров должна иметь четкие критериитого, что “хорошо” и “плохо” для подавляющего большинства собственников. Такиекритерии им предоставляет финансовый рынок: любой из инвесторов предприятиябудет согласен, чтобы менеджеры продолжали вложения в реальные активы до техпор, пока предельная доходность инвестиций не станет равной доходности вложенийв финансовые активы примерно такой же степени рискованности. Этот постулатэкономической теории, сформулированный в тридцатых годах XX века американскимученым Ирвингом Фишером, имеет простую финансовую интерпретацию: капитал долженинвестироваться в такие проекты, NPV которых положительна.
Такимобразом, для того чтобы “угодить” владельцам предприятия, менеджеры должныпостоянно отыскивать наиболее высокодоходные направления инвестированиякапитала, обосновывать и реализовывать соответствующие проекты. Недостатоксобственных ресурсов предприятия не может являться достаточным основанием дляотказа от реализации проекта, имеющего положительную NPV. Финансированиеинвестиций может осуществляться за счет капитала, приобретаемого на фондовомрынке. Критерием эффективности будет являться не объем недостающих средств, аих цена, которая должна быть ниже IRR проекта. Информация о цене капиталасоздается финансовым рынком, то есть именно рынок устанавливает менеджерамкритерий, ориентируясь на который они всегда будут удовлетворять главнуюпотребность всех инвесторов – стать богаче.
Рынокне только дает ориентир менеджерам, но и создает условия для эффективногоконтроля за их деятельностью со стороны собственников предприятия. Как ужеотмечалось выше, бухгалтерские данные о величине прибыли предприятия имеютноминальный характер, так как на ее величину оказывают значительное влияниеразличные учетные процедуры: способы оценки активов и распределения косвенныхзатрат, методы начисления амортизации и т.п. Бухгалтерская отчетность может несодержать в себе информации о планируемых проектах и сделках, судебныхпроцессах, в которые оказалось вовлеченным предприятие, основныхмакроэкономических тенденциях и многих других факторах, оказывающих влияние наоценку его деятельности. Окончательную оценку эффективности работы менеджероввыносит финансовый рынок, агрегируя информацию, содержащуюся не только вфинансовых отчетах, но и во всех остальных общедоступных (а порой – иконфиденциальных) источниках информации. Она находит свое отражение в рыночнойцене акций предприятия. Рост цены означает увеличение реальной стоимостиинвестированного в предприятие капитала, то есть реальное увеличение богатстваего собственников. Очевидно, что именно такого результата ожидают они отменеджмента: удорожание акции хотя бы на 10 копеек означает для ее владельцазначительно больше, чем шестизначные прибыли, отраженные в отчетностипредприятия.
Другимисловами, руководство “продает” на финансовом рынке отчетные показатели своегопредприятия. Реакция рынка на одни и те же цифры, показанные разнымикомпаниями, может быть далеко не одинаковой. Эмпирически доказано, чтоулучшение отчетных показателей, вызванное изменением учетной политикипредприятия, не производит впечатления на инвесторов и практически не влияет науровень рыночных цен акций этого предприятия. Увеличение дивидендных выплат наакцию оказывает значительно более существенное влияние на цены. Однако это незначит, что именно размер дивидендов является исчерпывающим показателем длярынка – в расчет принимается вся совокупность имеющейся информации опредприятии. В результате “цена” отчетной прибыли может весьма розниться дляразличных предприятий. В биржевой практике измерителем такой “цены” являетсяотношение “цена/прибыль” (P/E ratio), котируемое в ежедневных листингах ценныхбумаг. Например, 14 июля 1995 года показатель P/E компании “Кока-Кола”составлял 64, в то время как у одного из ее основных конкурентов – компании“Пепсико” – этот коэффициент был равен лишь 19. По-видимому, рынок более высокооценивал перспективы “Кока-Колы”, соглашаясь выплачивать 64 цента за 1 центприбыли, отраженной в ее бухгалтерской отчетности. Любопытно, что отношение“цена/прибыль” не менее известной корпорации “Форд” составляло в тот день 32,то есть вдвое меньше, чем у “Кока-Колы”, несмотря на то, что “Форд” выплатилсвоим акционерам значительно более высокие дивиденды (соответственно $1,24 и$0,88 в расчете на 1 акцию).
Ещеодним подтверждением такой неоднозначной оценки рынком финансовой отчетностипредприятий является бум Internet-компаний, наблюдавшийся в 1999 и первойполовине 2000 года. Цены акций этих предприятий (котировавшихся в NASDAQ)непрерывно росли, несмотря на то, что они вообще не приносили прибыли,наоборот, с каждым отчетным кварталом возрастали их убытки. Ситуация быланастолько неординарна, что многие наблюдатели заговорили о возникновении некой“новой экономики”, средой обитания которой должен был стать виртуальный мир“глобальной паутины”, в котором, чтобы получать прибыль, совсем необязательноее зарабатывать. Как и полагается в подобных случаях, одновременно создравицами новому миру, происходило отпевание “старой”, традиционной экономики,символом которой стала NYSE: одновременно с ростом котировок NASDAQ происходилопадение цен на Нью-йоркской фондовой бирже. Однако, после принятия решения овозможной демонополизации компании Майкрософт (в начале апреля 2000 года),рынок NASDAQ упал, а рынок NYSE, наоборот, пошел вверх. Это дало поводвспомнить о “тюльпаномании”, поразившей Голландию в XIX веке.
Такимобразом, успешным является менеджер, способный не только создать качественный“товар” (в данном контексте – высокие отчетные показатели), но и выгодно“продать” его на финансовом рынке. Удорожание активов, отраженное в финансовойотчетности увеличивает номинальный капитал предприятия. Реальная его стоимостьможет быть определена только рынком. Прибыль в понимании собственников это нетолько цифры, отраженные в отчете о прибылях и убытках; скорее их интересуетприрост рыночной стоимости акций, которыми они владеют. С позиции акционера нестоимость активов определяет величину капитала, а наоборот, активы предприятиястоят ровно столько, во сколько оценивается рынком суммарная стоимость всехакций предприятия (сумма рыночной капитализации). Стоимость капитала как бы“вменяется” активам предприятия. Причем в данном случае речь идет оправостороннем “вменении”, так как правая сторона баланса определяет величинуего левой стороны. В бухгалтерском учете используется концепция номинальногокапитала, предполагающая левостороннее “вменение” – величина собственногокапитала определяется эффективностью использования активов предприятия,удорожание этих активов означает прибыль, то есть прирост собственногокапитала.
Вжизни обе эти концепции взаимодополняют друг друга: для того, чтобы рынокоценил реальную стоимость капитала, необходимо представление финансовойотчетности, в которой отражается изменение его номинальной величины. Очевидно,что финансовая теория не может пренебрегать ни одним ни другим подходом, впротивном случае она стала бы значительно проще для понимания, но и значительнобесполезнее для практического применения. Финансовая отчетность – лишь один изисточников информации, поступающей на рынок. Аккумулируя огромные объемыинформации из самых различных источников, рынок должен достаточно быстропереработать ее, чтобы трансформировать множество исходных чисел и букв в однунебольшую цифру – цену акции. Способность рынка осуществлять такиепреобразования информации называется его эффективностью.
Список литературы
Дляподготовки данной работы были использованы материалы с сайта www.cfin.ru/