Реферат: Финансовый рынок
КУРСОВАЯ РАБОТА
«Финансовый рынок»
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1. Понятие и структурафинансового рынка
1.1 Сущность финансовогорынка
1.2 Классификацияфинансовых рынков
2. Финансовый рыноксовременной России — проблемы и перспективы
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХИСТОЧНИКОВ
ВВЕДЕНИЕ
Финансовыйрынок – важнейший экономический институт или механизм, сводящий вместеэкономических субъектов, желающих предоставить кредит с целью получения прибылина вложенные деньги; и экономических субъектов, желающих получить кредит с цельюприобретения капитальных благ, расширения производства или для покупкикаких-либо потребительских благ. Поэтому тема исследования финансового рынкаявляется особенно актуальной.
Цель работы –подробное изучение теоретических и практических аспектов финансового рынка. Принаписании работы были поставлены следующие задачи:
· изучитьструктуру финансового рынка, основные понятия, его основных участников;
· проанализироватьроль посредников между фирмами и частными лицами, предоставляющими иполучающими кредиты;
· выявитьроль государства в функционировании финансового рынка;
· классифицироватьвиды финансовых рынков;
· провестианализ зависимости между экономическим ростом и развитием финансовых рынков;
· подробнорассмотреть финансовые рынки современной России;
· подробноописать основные виды посредников на рынке капитала.
Курсоваяработа состоит из введения, двух глав и заключения.
1. Понятие и структура финансового рынка
1.1Сущность финансового рынка
Финансовыйрынок представляет собой организованную или неформальную систему торговлифинансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами,предоставление кредита и мобилизация капитала.
Роль и местофинансового рынка в макроэкономической системе можно выявить, анализируякругооборот доходов и продуктов. В данной системе можно выделить три группысубъектов экономики (фирмы, семейные хозяйства и государственные органы) ичетыре рынка (факторов производства, товаров и услуг, финансовый и зарубежныйрынки).
Считается,что факторы производства (земля, недра, трудовые ресурсы и др.) находятся всобственности семейных хозяйств. Фирмы приобретают необходимые факторыпроизводства, оборотные средства и организуют выпуск товаров и услуг, которыезатем продают на отечественном и зарубежном рынках. Вырученные денежныесредства (стоимость национального продукта) идут семейным хозяйствам в оплатуза использованные факторы производства (национальный доход) и на покупкуоборотных средств (расходы на инвестиции).
Семейныехозяйства часть полученного национального дохода используют на потребление(покупают товары и услуги на отечественном и зарубежном рынках), часть дохода –на уплату налогов государству, а часть средств остается в виде сбережений. Этисбережения семейные хозяйства готовы дать взаймы под определенный процентотечественным и зарубежным заемщикам.
Государство всоответствии с бюджетом часть полученных средств использует на государственныезакупки (оборона, образование, здравоохранение, культура и пр.), а частьсредств в виде трансфертов возвращается семейным хозяйствам (социальныепособия, пенсии и пр.).
Следуетотметить, что фирмы для расширения своей деятельности нуждаются вдополнительных денежных средствах для инвестиций в производство (т. е. готовыбрать займы у отечественных и зарубежных кредиторов). Государство придефицитном бюджете нуждается в займах для покрытия этого дефицита. Кроме того,для осуществления импортных закупок семейным хозяйствам требуется иностраннаявалюта. В свою очередь, у фирм-экспортеров существует необходимость в продажеиностранной валюты. Все названные встречные проблемы разрешаются на финансовомрынке.
Такимобразом, финансовый рынок предназначен для:
а)аккумулирования временно свободных денежных средств (отечественных и зарубежныхсемейных хозяйств);
б)формирования ссудного капитала;
в)обеспечения взаимосвязи продавцов денежных ресурсов и покупателей;
г)перераспределения денежных ресурсов между субъектами экономики;
д) проведениявалютообменных операций.
Основную рольна финансовом рынке играют финансовые институты, направляющие потоки денежныхсредств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги иценные бумаги. Финансовый рынок, таким образом, предназначен для установлениянепосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.
Длянормального функционирования финансового рынка необходимо выполнение следующихусловий:
1)возможность получения дохода (процента) на даваемые в ссуду денежные средства;
2)обеспечение высокой надежности возврата вложенных средств (обеспечение минимумариска потерь);
3) достижениевысокой ликвидности (обеспечение возможности в любой момент вернуть сбереженияв денежной форме).
Получается,что кредиторы должны иметь гарантированные права, а заемщики должны выполнятьобязательства. Как это обеспечить на рынке? Без посредника в лице государстваздесь не обойтись. Государством разрабатывается нормативно-правовая базафункционирования финансового рынка (в виде соответствующих законов,постановлений и т. п.). В соответствии с законами создается инфраструктурарынка, определяются профессиональные участники (в лице финансовых институтов),вводятся финансовые инструменты, воплощающие в себе механизмы обеспечения правкредиторов и получения дохода, устанавливаются «правила игры» для всехучастников торгов.
1.2 Классификация финансовых рынков
Существуетнесколько видов классификации финансовых рынков.
По срочностипредоставляемых ссуд (по сроку действия финансовых инструментов) финансовыйрынок может быть условно разделен на две части[1]
1) денежныйрынок (рынок краткосрочного ссудного капитала – срок ссуды не превышает 1года);
2) рыноккапитала (рынок долгосрочного ссудного капитала – срок ссуды
На денежномрынке осуществляются операции по предоставлению и заимствованию свободныхденежных средств предприятий и населения на короткий срок. На рынке капиталовпроизводится заимствование средств на длительные сроки. Различия определяютсяназначением заемных средств. Денежный рынок обслуживает сферу обращения,капитал функционирует на нем как средство обращения и платежа, что определяеттипы финансовых инструментов на этом рынке. Рынок капиталов обслуживает процессрасширенного воспроизводства: капитал функционирует как самовозрастающаястоимость.
Процессунакопления денежного капитала предшествует этап его производства. Когдаденежный капитал создан и еще находится в сфере производства, он представляетсобой чистый денежный капитал. Его передача в другие сферы хозяйства означаетпринятие им формы ссудного капитала. Рынок ссудных капиталов (как часть рынкакапиталов) способен объединить мелкие разрозненные денежные средства, которыесами по себе не могут действовать как денежный капитал. Объединение их вкрупные суммы позволяет рынку играть большую роль в процессах концентрации ицентрализации производства и капитала.
Роль рынкассудных капиталов в экономике проявляется в трех основных направлениях:
1) предоставлениессудного капитала частному сектору, государству и населению, а такжеиностранным заемщикам;
2)аккумуляция свободного денежного капитала и денежных сбережений населения;
3)аккумуляция и сосредоточение фиктивного капитала.
Под фиктивнымкапиталом понимается накопление и мобилизация денежного капитала в видеразличных ценных бумаг (вторая часть рынка капиталов), который в отличие отреального капитала (в форме денег, оборудования) представляет собой нестоимость, а лишь право на получение дохода. Ценные бумаги – это денежныедокументы, удостоверяющие права собственности или займа владельца документа поотношению к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту) и несущему по немуобязательства. Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит крезкому отрыву рыночной стоимости ценных бумаг от балансовой, что еще болееусугубляет разрыв между реальными материальными ценностями и их относительнойфинансированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.
Такимобразом, национальный финансовый рынок складывается из трех сегментов:
1) денежногорынка (обращающихся наличных денег и других краткосрочных платежных средств –векселей, чеков и др.);
2) рынкассудного капитала в виде краткосрочных и долгосрочных кредитов, предоставляемыхзаемщикам финансово-кредитными учреждениями;
3) рынкаценных бумаг, который делится на внебиржевой (первичный) и биржевой секторы, атакже «уличный» сектор.
Рынок ценныхбумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов, причем ценныебумаги охватывают лишь часть движения финансовых ресурсов. Основной функциейрынка ценных бумаг является распределение денежных средств, перелив капитала изодной отрасли в другую через инструменты рынка (ценные бумаги). Посредствоммеханизма эмитирования, размещения, купли-продажи ценных бумаг формируютсянеобходимые инвестиционные источники для модернизации и расширения всех сферобщественного воспроизводства. Ценные бумаги и выпускаются, прежде всего, с цельюмобилизации и более рационального использования финансовых ресурсов предприятийи сбережений населения.
Придлительном нарушении сбалансированности спроса и предложения на капитал врезультате колебаний экономической конъюнктуры ссудный капитал начинаетвкладываться туда, где можно получить доход в виде процента, дивиденда.Обезличенность рынка ссудного капитала проявляется в том, что его развитие идвижение осуществляется через рынок ценных бумаг (чтобы получить доход не нижесредней нормы ссудного процента).
Следовательно,держатель ценных бумаг обладает возможностью превратить фиктивный капитал(ценные бумаги) в реальный, денежный. Поэтому рынок ценных бумаг входитсоставной частью в национальный рынок капиталов.
Функционированиерынка ценных бумаг носит в большой степени спекулятивный характер. Государствоучаствует в перераспределении капитала, выступая через свои кредитныеучреждения и как продавец, и как покупатель ценных бумаг. Банки, страховыекомпании, инвестиционные и пенсионные фонды, осуществляя операции с ценнымибумагами, накапливают уже реальный капитал, субсидируя государство, предприятияи население.
Так как невсе ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, то рынокценных бумаг не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку. В тойчасти, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, онназывается фондовым рынком (как составная часть финансового рынка). Фондовыйрынок образует большую часть рынка ценных бумаг. В России, однако, правовоепространство и инфраструктура фондового рынка пока не завершены.
Часто понятиярынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами. К ценным бумагамфондового рынка относятся товарные и валютные фьючерсы, биржевые опционы и др.
Рынок ценныхбумаг имеет ряд функций, которые можно разделить на общерыночные (присущиекаждому рынку) и специфические (отличающие данный рынок от других).
Кобщерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся:
1)коммерческая (получение прибыли);
2) ценовая(формирование рыночных цен);
3)информационная (доведение до участников необходимой информации);
4)регулирующая (создание правил торговли и участия в ней).
Кспецифическим функциям рынка ценных бумаг относятся:
1)перераспределительная функция, которая может быть разбита на три подфункции:
перераспределениеденежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
переводсбережений (населения) из непроизводительной в производительную форму;
финансированиедефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска вобращение дополнительных денежных средств;
2) функциястрахования ценовых и финансовых рисков (хеджирование).
В ГражданскомКодексе РФ и Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» дается определениеценной бумаги и перечень финансовых инструментов, подпадающих под это определение.
Ценная бумага– это неделимая совокупность имущественных прав (обязательственных или вещных),удостоверенная[2]:
а) либодокументом установленной формы и с обязательными реквизитами, предъявлениекоторого необходимо для осуществления или передачи указанной совокупности прав(документарная форма);
б) либофиксацией указанной совокупности прав в системе ведения реестра(бездокументарная форма).
Так, вчастности, акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификатыквалифицируются как ценные бумаги, а кредитные договора или договорабанковского вклада таковыми не являются.
Финансовыйрынок РФ условно можно также разделить на два больших сегмента: «рублевый» и«инвалютный» (валютный)[3].
Чаще всего поустановившейся традиции российский финансовый рынок условно делят на трисегмента[4]:
1) денежныйрынок (краткосрочная часть рублевого рынка);
2) валютныйрынок (краткосрочная часть инвалютного рынка);
3) фондовыйрынок (долгосрочная часть рынка ценных бумаг).
Рядэкономистов вводят понятие «финансовая инженерия»[5].Сферой деятельности финансовых инженеров является финансовый рынок.
Финансоваяинженерия – это вид деятельности, связанный с созданием и использованиеминновационных финансовых инструментов и технологий, направленный на адаптациюфинансовой среды к задачам, решаемым экономическими субъектами.
Такимизадачами, в частности, могут быть:
а) защитакапиталов корпораций в ходе различных хозяйственных операций;
б) решениефинансовых проблем, возникающих при слияниях и поглощениях акционерных обществ;
в) разработкаразличных арбитражных стратегий в торговле (по пространству, времени,инструментам, рискам, законодательству, налоговым ставкам и пр.);
г) управлениекраткосрочными и долгосрочными инвестициями; управление рисками; разработкавзаимозачетных технологий и пр.
Длядостижения поставленных целей финансовые инженеры применяют, как существующиефинансовые инструменты и технологии, так и создают новые. Наиболеераспространенными в настоящее время инструментами являются:
1) купонные идисконтные облигации;
2)обыкновенные и привилегированные акции;
3) векселя;
4) депозитныеи сберегательные сертификаты;
5) закладные;
6) фьючерсныеи опционные контракты;
7) форвардныеконтракты;
8) свопы идр.
Межстрановыеисследования показывают, что положительное влияние на рост экономики оказывает,скорее, общая степень развития, чем конкретная структура финансового рынка(характеризуемая, в первую очередь, соотношением ролей банков и другихсегментов финансового рынка)[6]. Иными словами,нет оснований для того, чтобы всегда отдавать в государственной политикепредпочтение поддержке развития банков или другим сегментам финансового рынка.Для той или иной конкретной страны, в зависимости от ее особенностей и этапаразвития, более благоприятной может оказаться «банковская» либо «фондовая»ориентация. В целом на ранних стадиях развития преимущество, как правило, имеетбанковская система. Это объясняется тем, что деятельность банков менеечувствительна к «качеству» институциональной среды: сильные банки имеютсравнительно большую возможность даже в условиях неблагоприятнойинституциональной среды собрать информацию о деятельности предприятий,проконтролировать использование ими средств и обеспечить исполнение контрактов.Данный вывод объясняет, почему на ранних стадиях перехода к рыночной экономикегруз финансового посредничества ложится на банки. В дальнейшем страны с болееразвитой правовой базой и сильными рыночными институтами могут получить дополнительныйимпульс к развитию с помощью рынков капитала.
Другиефакторы, определяющие финансовую архитектуру, противоречивы. Часть такихфакторов связана со структурой экономики. «Банковская» система имеетпреимущества там, где преобладают мелкие фирмы, а «фондовая» система – там, гдедоминируют крупные предприятия. Таким образом, по одним признакам (слабостьконтрактного права) в России более эффективными должны быть банки, по другим(высокая концентрация производства) – рынки. Это приводит к выводу онеобходимости развивать оба основных направления финансового рынка.
Межстрановыеисследования показали также, что если в целом структура финансового рынка неимеет решающего значения, то наиболее быстро растущие страны, как правило,используют весь спектр финансовых инструментов.
2. Финансовый рынок современной России – проблемы иперспективы
Начало новоготысячелетия оказалось достаточно благоприятным для российского финансовогорынка, который функционировал устойчиво и предсказуемо[7].В анализируемый период на большинстве секторов рынка отмечался рост объемныхпоказателей. Качественно изменился уровень устойчивости финансового состояния,финансовых рисков и доверия у основных рыночных контрагентов. В условияхвосстановления межсекторных связей наблюдалось снижение волатильности ценовыхпоказателей в сочетании с ростом котировок основных инструментов. Шел процессоптимизации структуры финансового рынка по инструментам и секторам.
Отмеченныеположительные итоги развития финансового рынка свидетельствуют о его переходе кквазистационарному состоянию, когда последующее направление развития рынка и формированиечетких тенденций в динамике рыночных показателей будет задано, скорее всего,внешним по отношению к рынку фактором. В 2003-2004 гг. такими внешними факторамибыли достигнутые темпы экономического роста, благоприятная на протяжениибольшей части периода внешнеэкономическая конъюнктура, а также действияроссийских монетарных властей. Более того, именно положительная динамикареального сектора в этот период определяла основные параметры финансовогорынка, в значительной мере исчерпавшего возможности развития на собственнойоснове только за счет совершенствования технологической инфраструктуры либоорганизационных, нормативных преобразований.
Естественнымрезультатом стало изменение инструментальной структуры рублевого сегментафондового рынка в пользу корпоративных ценных бумаг. Именно корпоративныеценные бумаги стали лидером по уровню капитализации, по оборотам и оборачиваемости.Возросло количество облигационных займов российских корпораций. Одной из предпосылокроста спроса на корпоративные бумаги стало благоприятное соотношение их доходностис темпами инфляции. В то же время в течение большей части периода снижаласьроль таких традиционных секторов финансового рынка, как рынок государственныхценных бумаг и биржевой валютный рынок.
Постепенноеповышение связи рынка акций с реальным сектором привело к расширению составаэмитентов, появлению зависимости между ценами акций и фундаментальнымиэкономическими факторами (производственными и финансовыми показателямидеятельности конкретных предприятий-эмитентов, конъюнктурой цен на их продукциюна внутреннем и внешнем рынках, процессами реструктуризации соответствующихотраслей и т.д.). Наметились некоторые предпосылки к улучшению дивидендной политикиосновных эмитентов. Если прежде низкая дивидендная доходность акций определялапреобладание на рынке спекулятивных операций, в том числе и со стороныминоритарных акционеров, то ощутимый рост дивидендов по акциям ведущихроссийских компаний способствовал более объективному ценообразованию на рынкеакций и тем самым повышению устойчивости отечественного фондового рынка.Активно развивается рынок срочных контрактов на акции, который предоставляетинвесторам механизм страхования рисков в операциях на рынке базовогоинструмента. Ещё одним признаком качественных изменений на рынке акций стало появлениесрочных контрактов на фондовые индексы. Востребованность фондовых деривативовпроявилась в опережающих темпах роста рыночных операций с ними на фоне довольновялой динамики операций с валютными деривативами.
В условияхстабильности экономической политики государства и основных макроэкономическихпоказателей, усиление зависимости развития финансового рынка от состоянияреального сектора национальной экономики и финансовых характеристик отдельныхроссийских эмитентов привело к формированию обособленности российского рынка отмеждународного финансового рынка. Снижению зависимости российского финансовогорынка от международной конъюнктуры способствовал и незначительный объеминостранного капитала на российском рынке ценных бумаг, так как именно приток илиотток иностранного капитала опосредует связь национального и международногофинансовых рынков. В то же время сохраняется такой канал влияния мировойконъюнктуры на российский финансовый рынок, как рынок долговых обязательств,номинированных в иностранной валюте. Изменение котировок российскихеврооблигаций или иных валютных бумаг воздействует как на решения эмитента по поводуобъемов и приемлемых цен заимствований на внешнем и внутреннем рынках, так и нарыночную стратегию российских инвесторов, работающих на национальном рынкеценных бумаг. Последний менее активно (и возможно с определенным временнымлагом), но реагирует на это косвенное воздействие мировой конъюнктуры.
В анализируемыйпериод асинхронность движения российского и зарубежных рынков наблюдалась,прежде всего, в позиционировании российского финансового рынка в группе стран сразвивающимися рынками. В отличие от ситуации конца 1997-1998 гг., когда кризисфинансовых рынков в странах Азиатско-Тихоокеанского региона стал импульсом к разворачиваниюкризиса в России, обвалы финансовых рынков Турции и Аргентины, долговой кризисв Бразилии прошли для российского рынка практически незамеченными. В конце 2001г. – начале 2002 г. аналогичная ситуация расхождения основных тенденцийрыночной конъюнктуры была продемонстрирована в отношении фондового рынка США,тогда как ранее динамика российских фондовых индексов из-за отсутствия значимыхвнутренних ценообразующих факторов обычно следовала за динамикой индексовДоу-Джонса или НАСДАК. Тем не менее, определенная связь российского и международногофинансовых рынков сохраняется, что и сформировало рыночные тенденции в середине2002 года.
Благожелательнойоценкой относительной стабильности и самостоятельности российской экономики и российскогофинансового рынка стало поэтапное повышение международных рейтингов России и российскихэмитентов, которое сформировало предпосылки для постепенного возвращенияотечественных заемщиков на международный финансовый рынок.
Некоторыеновые моменты в работу финансового рынка вносят изменения, происходящие в банковскомсекторе. Рост капитализации российских банков, расширение их кредитнойдеятельности, сопровождающееся улучшением качества банковских активов и их финансовогосостояния, позволяют банкам более активно оперировать на финансовом рынке. Этотпроцесс находит отражение и в балансах кредитных организаций, в которых растутпоказатели объемов вложений как в государственные, так и в корпоративные ценныебумаги.
Особенностьюроссийского финансового рынка (и недостатком с точки зрения органовденежно-кредитного регулирования) является достаточно слабая восприимчивость к воздействиям,идущим от этих органов, и низкая эффективность распространения таких сигналовна другие сектора экономики. По мере наблюдавшегося в течение последних летроста ликвидности и совершенствования инфраструктуры рынка улучшаютсяпредпосылки к активизации выполнения рынком такого рода взаимодействия с экономикой.Это должно привести к более интенсивному перетоку ресурсов между различнымисекторами рынка, укреплению его взаимосвязи с реальным сектором экономики,дальнейшему усилению роли внутренних факторов в формировании рыночной конъюнктуры.
Характеризуядостижения и проблемы развития основных секторов российского финансового рынкав рассматриваемый период, необходимо отметить следующие ключевые моменты.
В структурероссийского финансового рынка сохраняется традиционно ведущая роль валютногорынка. Обороты конверсионных операций рубль/доллар существенно превышалиобороты рынков ценных бумаг и рублевых межбанковских кредитов, будучисопоставимыми с объемами размещения межбанковских депозитов в иностраннойвалюте. Однако с точки зрения финансового рынка в целом важнейшим итогом работывалютного рынка стал тот факт, что предсказуемая динамика валютного курса рублясузила возможности проведения спекулятивных конверсионных операций, способствовавповышению активности рублевых сегментов финансового рынка.
На межбанковскомвалютном рынке сохранились основные тенденции, сформировавшиеся в 2000 г. и базировавшиесяна адекватности отражения изменений макроэкономической среды в динамикевалютного рынка. И хотя результатом этих изменений стало некоторое ускорениеснижения номинального курса рубля к доллару, замедление роста реального курсарубля к доллару, а также замедление роста золотовалютных резервов РоссийскойФедерации, волатильность рыночного курса рубля существенно уменьшилась. Этоблаготворно сказалось на рыночной конъюнктуре, и позволило сохранить линейныйтренд в динамике рыночного курса рубля в течение всего периода.
Общая длявсех секторов финансового рынка тенденция улучшения финансового положения и восстановлениявзаимного доверия участников рынка обусловила усиление роли прямыхмежбанковских конверсионных операций в течение всего 2004 г. Данная тенденциясоответствует мировой практике и является отражением процесса стабилизациирынка, в рамках которой участие в сделках посредника-гаранта (биржи) не обеспечиваетзначительного снижения рисков и лишь увеличивает транзакционные издержки.Обороты кассового внебиржевого межбанковского рынка в 2004 г. примерноудвоились по сравнению с предыдущим годом и приблизились к докризисному уровню.В первой половине 2005 г. бурный рост оборотов прямых межбанковскихконверсионных операций сменился их стабилизацией и даже некоторым сокращением.Сходный характер динамики отличал и операции на биржевом сегменте валютногорынка, что привело к фиксации доминирующей роли внебиржевого сегментавнутреннего валютного рынка.
Увеличениедоли внебиржевых операций сопровождалось дальнейшим размежеванием участниковвалютного рынка по секторам. На внебиржевом валютном рынке преобладают крупныеоператоры, предпочитающие проводить между собой прямые конверсионные сделки. Набиржевом сегменте операции осуществляют в основном небольшие банки, имеющие проблемыс доступом на внебиржевой валютный рынок из-за невысокого доверия к ним со стороныконтрагентов. Следует также отметить, что значительная часть оборота биржевоговалютного рынка формируется за счет операций по обязательной продаже экспортнойвалютной выручки на единой торговой сессии (ETC) межбанковских валютных бирж, атакже операций Банка России, проводимых с целью сглаживания резких курсовыхколебаний и пополнения золотовалютных резервов. Поэтому роль биржевого сегментаможет меняться в зависимости от объемов таких операций.
Наиболееслабым сегментом валютного рынка остается срочный сегмент, на которомвосстановительные процессы идут гораздо медленнее, чем на внебиржевом кассовомрынке. Обороты срочного внебиржевого рынка имели тенденцию к росту, но отличалисьнеустойчивостью. Анализ развития форвардного сегмента валютного рынкасвидетельствует о том, что на российском рынке срочные операции ещё не используютсяв достаточной степени для долгосрочного хеджирования валютного риска, оставаясьпреимущественно спекулятивным инструментом. В качестве основных причин этогоможно назвать, во-первых, сохраняющуюся нерешенность правовых аспектовпроведения срочных сделок, в частности беспоставочных форвардных контрактов, и,во-вторых, сокращение присутствия на российском финансовом рынке нерезидентов,которые используют срочный рынок для страхования валютных рисков при вложенияхв рублевые инструменты. Однако продолжение рыночных реформ в стране, углублениеинтеграции российской экономики в мировую экономическую систему объективноспособствуют повышению спроса на инструменты хеджирования валютного риска и темсамым формируют стимулы для развития данного сегмента валютного рынка.
В рамкахуказанного выше соотношения рыночных оборотов, масштабы операций межбанковскогокредитования в рублях значительно выросли, что привело к укреплению их роли какосновного инструмента управления рублевой ликвидностью банков. Это произошлоблагодаря завершению процесса ликвидации финансово-неустойчивых банков и восстановлениюв полном объеме взаимного доверия участников рынка. Укреплению ролимежбанковских кредитов в качестве инструмента управления текущей ликвидностьюспособствовала депозитная политика Банка России: межбанковские ставки на протяжениивсего периода превышали установленные ставки по депозитам, что привело к снижениюобъемов привлекаемых Банком России средств коммерческих банков в течениебольшей части анализируемого периода.
Природамежбанковского кредитования предполагает максимальную подвижность рыночныхпараметров, так как любые краткосрочные колебания в состоянии банковскойликвидности немедленно приводят к изменению конъюнктуры рынка МБК. В условияхснижения оборотов рынка государственных ценных бумаг всплески ставок МБКзачастую были связаны с краткосрочными периодами ажиотажного спроса на иностраннуювалюту. Особенностью анализируемого периода стала высокая волатильность объемныхи ценовых показателей на фоне отсутствия определенной тенденции движениярублевых межбанковских кредитных ставок.
Процентныеставки по МБК в рублях колебались в широком диапазоне без формированияопределенных трендов изменения. Преобладание в динамике колебаний ставок вокругнекоего достаточно стабильного уровня позволяет характеризовать этот уровенькак равновесный, свидетельствующий о стационарности рыночного состояния, а такжео формировании объективной стоимостной оценки денежных ресурсов. Неслучайноуровень межбанковских ставок в целом был ниже показателей ставок и доходностейдругих финансовых инструментов. В то же время существенная ширина диапазонаколебаний ставок по наиболее коротким рублевым кредитам свидетельствует о недостаточномразвитии альтернативных инструментов управления ликвидностью.
Иная ситуациянаблюдается на рынке межбанковских кредитов в иностранной валюте, основнаямасса которых размещается в банках-нерезидентах. Ставки по МБК в иностраннойвалюте определялись, прежде всего, конъюнктурой зарубежных финансовых рынков. Всвязи с этим в течение почти всего периода в сегменте валютных МВК наблюдалсяустойчивый понижательный тренд ставок при весьма низкой волатильности ставок, адоля МБК в иностранной валюте в общем портфеле размещенных российскими банкамимежбанковских кредитов несколько снизилась.
На фонеактивизировавшихся рублевых сегментов финансового рынка наличиемразнонаправленных тенденций отличался рынок внутреннего государственного долга.Его конъюнктура складывалась под преобладающим влиянием политики эмитента.Правительство России, ориентировавшееся на достижение бездефицитностигосбюджета, в целом придерживалось консервативного подхода к управлениюрыночным государственным долгом, ограничивая объем новых заимствований на внутреннемрынке. С учетом полного и своевременного обслуживания ранее взятых обязательствэто привело к формированию во второй половине 2004 г. тенденции к сокращениюобъемов рынка государственных ценных бумаг.
Аукционнаядоходность по среднесрочным выпускам государственных ценных бумаг на протяжениивсего периода незначительно превышала текущий уровень инфляции в годовом исчислении,что позволяло эмитенту нести умеренные расходы по обслуживанию внутреннегодолга. В то же время понижательный тренд аукционной доходности и её последующаястабилизация стимулировали консервативную политику держания облигаций до их погашения.Для активизации рынка Минфин России стал более гибко проводить рыночныеоперации по управлению государственным долгом. Наряду с досрочным выкупомоблигаций с целью сглаживания платежного графика была возобновлена и приобрелакрупные масштабы практика доразмещения облигаций, которые не были проданы на первичныхторгах.
Несмотря на то,что наблюдался рост срочности размещаемых облигаций и впервые за послекризисныйпериод были размещены среднесрочные облигации федерального займа (ОФЗ), дюрациярыночного портфеля сократилась, составляя около 1 года, за счет уменьшениямаксимальных сроков до погашения обращающихся облигаций (они не превышали 4,5 года).Устойчивое снижение доходности гособлигаций на вторичном рынке приблизило к нулюреальную доходность среднесрочных государственных облигаций (по короткимвыпускам реальные ставки стабильно отрицательны), что снизило к ним интересинвесторов и привело к частичному перетоку средств на другие секторафинансового рынка, прежде всего на рынок корпоративных ценных бумаг.
Отмеченныеобстоятельства вызвали необходимость корректировки политики эмитента в начале2005 г. Так, в феврале Минфин России заявил о намерении обеспечитьположительную реальную доходность по гособлигациям на уровне 2-3%. Это привелок росту объемов размещения, аукционной доходности, оборотов и доходности на вторичномрынке. Минфин России по-прежнему прилагал усилия по удлинению сроков обращениявыпускаемых облигаций: основной объем размещенных в 2004 г. ценных бумаг пришелсяна долю среднесрочных облигаций с фиксированным купонным доходом, инвесторамбыл предложен и новый, наиболее долгосрочный, инструмент – облигациифедерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Рост доходности гособлигаций,увеличивающий затраты бюджета на их обслуживание, был непродолжительным, и ужев апреле возобновилась понижательная тенденция доходности при сохранениивысокой активности инвесторов, чему способствовало появление на рынкекрупнейшего инвестора – Пенсионного фонда Российской Федерации.
Указанныетенденции позволяют сделать вывод о том, что в рассматриваемый период произошлочрезмерное сужение роли рынка ГКО-ОФЗ – параллельно со снижением егофункциональной макроэкономической роли в качестве источника финансированиябюджета уменьшалась его значимость как сферы проведения денежно-кредитнойполитики, а также как спекулятивного сегмента отечественного финансового рынка.В то же время рынок ГКО-ОФЗ сохранил функции инструмента управленияликвидностью с помощью наиболее краткосрочных выпусков, а также индикаторастоимости кратко- и среднесрочных безрисковых заимствований.
Последняяфункция в современных условиях приобретает все большее значение. В этой связипримечательно, что Минфин России сместил приоритеты в измерении доходности в направлениииспользования показателя реальной доходности. Эффективность выполнения рынкомвнутреннего госдолга индикаторной функции может быть существенно повышена прирешении двух взаимосвязанных задач: удлинении кривой доходности и формированииобщепринятой на развитых фондовых рынках системы крупных высоколиквидныхбазовых выпусков-ориентиров (benchmarks), срочность которых привязана к ключевымточкам кривой доходности.
С учетомсуществующих проблем денежные власти намерены активизировать работу в направлениивосстановления полноценной функциональности рынка ГКО-ОФЗ. Значимость рынкавнутреннего госдолга как источника финансирования бюджета в ближайшейперспективе может повыситься в связи с «проблемой 2005 года», т.е. увеличениемплатежей по внешнему долгу России в 2005 г. и их сохранением на высоком уровнев последующие годы. Неустойчивая конъюнктура мирового фондового рынка и все ещёдостаточно скромный суверенный кредитный рейтинг не позволяют ПравительствуРоссии рассчитывать на скорое появление возможности привлечения на внешнемрынке новых займов, в том числе облигационных, на выгодных для страны условиях.Кроме того, инструменты внешнего государственного долга подвержены валютномуриску, относительно дороги для эмитента, приносят доходы преимущественноинвесторам-нерезидентам. Для эмитента рынок внешних займов гораздо менееуправляем по сравнению с рынком внутреннего госдолга, что стимулируетПравительство России к первоочередному сокращению объема внешнего долга присохранении в разумных пределах рынка внутреннего долга.
В сегментеиндексированного инструмента рынка внутреннего госдолга – облигацийгосударственного сберегательного займа (ОГСЗ) – отчетливо проявилась тенденциясокращения рыночного портфеля: все выпуски ОГСЗ были погашены еще в течение2001 г. Практика показала, что условием успешного функционирования рынкаиндексируемых по инфляции инструментов является четкое выполнение установленныхориентиров инфляции, а также наличие рыночных ожиданий замедления инфляции. В другихситуациях эмитент сталкивается с возможностью роста своих расходов на обслуживаниеиндексированных инструментов, что ограничивает потенциал расширения рынка такихинструментов. В то же время при условии планомерного снижения инфляциивозможность возобновления выпуска индексированных инструментов возрастает.
Тем не менее,на данном этапе рынок корпоративных ценных бумаг стал представлять все болеесерьезную альтернативу рынку государственных ценных бумаг. Такое изменениеструктуры фондового рынка было обусловлено как слабым использованиемэмиссионного потенциала рынка государственных ценных бумаг, так и активизациейрынка корпоративных ценных бумаг.
Важно такжеотметить, что успешное развитие рынка акций в течение почти всегоанализируемого периода проходило относительно независимо от тенденций развитиямировой экономики и международного финансового рынка. Влияниевнешнеэкономических факторов, в частности, динамики мировых цен на нефть,зачастую сказывалось лишь на краткосрочной рыночной конъюнктуре. Усилениеотносительной независимости российского рынка акций было связано с тем, чтопотребности растущей отечественной экономики обеспечили выход на рынок новыхэмитентов, а улучшение финансового состояния корпоративных участников рынкаповысило его устойчивость. Уровень и динамика рыночных котировок отражали не толькоспекулятивные тенденции, но и повышение значимости фундаментальных факторов, в томчисле конъюнктурных и структурных изменений в нефинансовом сектореотечественной экономики. Позитивная динамика рынка акций стимулировала интереск акциям как базовому активу для срочных контрактов.
Ведущиероссийские фондовые индексы в течение большей части рассматриваемого периодадемонстрировали весьма высокие темпы роста. Так, капитализация рынка акций в РТСв течение 2004 г. выросла вдвое. Динамика оборотов торгов также имела тенденциюк повышению. В то же время стабильное функционирование рынка акцийограничивалось низкой степенью диверсификации рынка акций по отраслям и эмитентам.В структуре вторичных торгов наибольший объем операций совершался с акциями предприятийэнергетической и топливной отраслей. Именно эти отрасли являются лидерамиэкономического роста, но в той же мере они оказываются наиболее подверженывлиянию конъюнктуры мирового рынка нефти. Такая ситуация свидетельствует о наличиизначительных внешних рисков для данного сегмента российского фондового рынка.Эти риски проявили себя в мае 2004 г., когда повышательная ценовая тенденция нарынке акций сменилась глубоким и затяжным падением котировок.
Анализируемыйпериод стал важным этапом в процессе формирования современного российскогорынка корпоративных облигаций. Впервые более быстрыми темпами, чем первичныйрынок, развивался вторичный рынок корпоративных облигаций. В структуре биржевыхторгов облигации кредитных и финансовых организаций, доселе занимавшие ведущееместо, уступили лидерство облигациям предприятий нефтяной отрасли. Повышение ликвидностирынка корпоративных облигаций стимулировало приход на рынок новых инвесторов,способствовало снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов.
Успешноеразвитие рынка корпоративных облигаций может оказать положительное влияние и наразвитие рынка акций. Дело в том, что на практике крупные корпорации нередкоиспользовали выпуск облигаций и связанное с этим повышение транспарентностикомпании как один из факторов, повышающих интерес инвесторов к обращающимся на рынкесвоим акциям, либо как подготовительный этап к осуществлению дополнительнойэмиссии акций. Но и сам по себе рынок корпоративных облигаций постепенно становитсяважным источником финансирования реального сектора экономики, дополняющимдолгосрочное банковское кредитование. Дальнейшая активизация рынкакорпоративных облигаций сдерживается такими факторами, как сохраняющаясянедостаточная информационная «прозрачность» хозяйственной деятельности и финансовогоположения эмитентов, ограниченный круг высоконадежных эмитентов.
Важнымсектором рынка корпоративных ценных бумаг является рынок векселей, где в анализируемыйпериод наблюдались двойственные тенденции. С одной стороны, в связи с оздоровлениемситуации в нефинансовом секторе экономики снизилась значимость векселей какплатежного инструмента, что создало предпосылки для ухудшения рыночнойконъюнктуры. С другой стороны, низколиквидные расчетные векселя были успешнозамещены финансовыми векселями ведущих эмитентов. Результатом опережающихтемпов роста операций с наиболее надежными и высоколиквидными векселями сталрост рыночных оборотов, которые значительно превышают обороты рынкагосударственных ценных бумаг.
В рассматриваемыйпериод продолжали развиваться электронные системы торговли векселями,активизировалась работа над проектами создания и развития биржевых системобращения векселей. Развитие инфраструктуры вексельного рынка сопровождалосьрасширением спектра бумаг, обращающихся на рынке, а также выходом на рынокновых эмитентов. Результатом этих процессов стал приток на рынок новыхкапиталов, а также заметный рост оборотов банковских операций с векселями. В тоже время существенным недостатком рынка векселей остается слабое развитие организованныхплощадок по работе с векселями, а также незавершенность формированияобщенационального вексельного рынка. В результате сохраняются значительныеразрывы в доходности векселей по регионам, а также низкие обороты операций в отдельныхрегионах.
Зависимостьтемпов экономического роста от ВВП показывает, что повышение показателя на 1процентный пункт соответствует (при прочих равных условиях) дополнительномуэкономическому росту на 0,15% в год[8].
В 2003-2004гг. в России было зафиксировано ускорение роста показателя частного кредита доуровня 2,8 процентных пункта в год. Это означает, что вклад развитияфинансового рынка в экономический рост в последнее время может оцениваться вдополнительные 0,4% в год.
Некоторыеэкономисты считают, что данная связь имеет двухсторонний характер, несмотря наустановленную причинную зависимость роста от финансового развития, увеличениеВВП, в свою очередь, дает толчок расширению финансового рынка. Надо такжеучесть, что влияние финансовых показателей на рост может проявляться не сразу,т.е., строго говоря, эффект неправомерно «привязывать» к конкретному году. Темне менее, данные выглядят достаточно красноречиво: в большинстве случаев лидерыпо темпам экономического роста – Вьетнам, Казахстан, Латвия (со среднимитемпами роста за пятилетие порядка 5% в год) – отличаются и быстрым расширениемкредитования (от 23% до 44% в год для трех указанных стран).
Заключение
Финансовыйрынок представляет собой организованную или неформальную систему торговлифинансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами,предоставление кредита и мобилизация капитала. Основную роль здесь играютфинансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников кзаемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Финансовыйрынок, таким образом, предназначен для установления непосредственных контактовмежду покупателями и продавцами финансовых ресурсов.
Существуетнесколько видов классификации финансовых рынков.
Так посрочности предоставляемых ссуд (по сроку действия финансовых инструментов)финансовый рынок может быть условно разделен на две части
1) денежныйрынок (рынок краткосрочного ссудного капитала – срок ссуды не превышает 1года);
2) рыноккапитала (рынок долгосрочного ссудного капитала – срок ссуды
Длянормального функционирования финансового рынка необходимо, чтобы соблюдалисьследующие условия:
1)возможность получения дохода (процента) на даваемую в ссуду денежные средства;
2)обеспечение высокой надежности возврата вложенных средств (обеспечение минимумариска потерь);
3) достижениевысокой ликвидности (обеспечение возможности в любой момент вернуть сбереженияв денежной форме).
Государствовыступает на финансовых рынках в качестве «арбитра». Им разрабатываетсянормативно-правовая база функционирования финансового рынка (в видесоответствующих законов, постановлений и т. п.). В соответствии с законамисоздается инфраструктура рынка, определяются профессиональные участники (в лицефинансовых институтов), вводятся финансовые инструменты, воплощающие в себемеханизмы обеспечения прав кредиторов и получения дохода, устанавливаются«правила игры» для всех участников торгов.
Учитывая масштабыэкономических преобразований, которые предстоит сделать в России в процессеструктурной перестройки, необходимы колоссальные финансовые средства, которыене в состоянии предоставить ни бюджетная система, ни внутренние источникифинансирования, существующие на предприятиях. В этой связи роль и значениефинансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.
Решениезадачи выхода нашей экономики на устойчиво высокие темпы экономического роста(не менее 7% в год) требует энергичного развития не одной части финансовогорынка, а, по возможности, всех ее элементов. Это, во-первых, создает условиядля развития разных составных частей экономики, а во-вторых, повышаетэффективность посреднического сектора за счет усиления конкуренции.
2003-2004 гг.стали важным этапом в поступательном развитии основных секторов российскогофинансового рынка. При благоприятной макроэкономической конъюнктуре ивостребованности финансового рынка со стороны нефинансового сектора экономикиможно ожидать и дальнейшей его активизации, хотя сама по себе активизацияфинансового рынка, понимаемая как рост объемов операций, не должна, бытьсамоцелью и всегда оцениваться только положительно.
Опыт кризиса1998 г. позволяет утверждать, что чрезмерное наращивание рыночных операций безобъективной макроэкономической потребности в них несет в себе серьезныйразрушительный потенциал. Основными задачами, которые ещё требуют своегорешения, могут стать выравнивание секторальной структуры рынка, формированиеединого общенационального финансового рынка, рост ликвидности и капитализациирынка, а также снижение финансовых рисков. В свою очередь условием снижениярыночных рисков по-прежнему остается совершенствование организационной и правовойбазы финансового рынка и системы финансового посредничества в целом.
Список использованных источников
1. Анюхина С. Финансовоеразвитие обеспечивает рост ВВП.// Экономика России XXI век. 2004. №1.
2. Галиц Л. Финансоваяинженерия: Инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. –М.: ТВП, 2001.
3. Долан Э. Дж. и др. Деньги,банковское дело и денежно-кредитная политика: Пер с англ. – Бишкек: Изд. «Туран»,2002.
4. Маршалл Джон Ф., БансалВипул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям:Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2000.
5. Мурзин Д.В. Ценные бумаги– бестелесные вещи. Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. – М.:Изд. «Статут», 2000.
6. Нешитой А.С. О состоянииэкономики и финансов РФ.// Финансовый менеджмент 2004. №1.
7. Финансы. Денежноеобращение. Кредит. Учебник под редакцией Дробозиной Л.А..– М.: 2000.
8. Чекмарева Е.Н., ЛакшинаО.А., Меркурьев И.Л.Российский финансовый рынок в новом тысячелетии //Деньгии кредит. 2005. № 2.